今年年初至今，鐵礦石出現(xiàn)連續(xù)大漲的單邊行情。在不斷變化的市場行情中，如何確保鐵礦石資源安全穩(wěn)定的供給、如何破題求解，是眾多鋼鐵企業(yè)的重要課題。

　　6月3—5日，“2019鐵礦石國際市場研討會”在青島舉行。年年歲歲花相似，歲歲年年“礦”不同。與會企業(yè)人士認為，今年鐵礦石較以往的區(qū)別主要體現(xiàn)在供需緊平衡，在這種情況下，利用期貨工具穩(wěn)經(jīng)營是企業(yè)的必由之路。

　　上半年走出三輪上漲行情 

　　今年年初至今，鐵礦石出現(xiàn)連續(xù)大漲的單邊行情，現(xiàn)貨62%指數(shù)從年初的72.35美元/噸最高上漲至108.00美元/噸，漲幅為49.27%。同時段，大商所鐵礦石期貨指數(shù)上漲53.17%，期現(xiàn)漲幅均領先于黑色系乃至整個國內(nèi)大宗商品市場。

　　期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，鐵礦石的第一輪上漲發(fā)生在今年1月底，鐵礦石期貨1909合約6個交易日累計上漲94元/噸，漲幅達12.22%。1月26日，Vale潰壩事故發(fā)生，事故發(fā)生伊始市場顯得較為猶豫，但隨著事故造成的傷亡人數(shù)不斷增加，Vale對于其有安全隱患的生產(chǎn)設施大面積關停，使得Vale的供給減量不斷攀升，從而引發(fā)市場對鐵礦石供給收縮的嚴重擔憂?！皩嶋H上，在此輪上漲行情中，我們并沒有看到礦山發(fā)運量的下降，更沒有看到港口庫存的下降，這一階段行情上漲主要體現(xiàn)在市場對于未來供給削減的預期?！眹┚财谪涜F礦石分析師馬亮說。

　　第二輪上漲發(fā)生在3月底，鐵礦石期貨1909合約6個交易日累計上漲98元/噸，漲幅達17.48%。3月中下旬，澳洲遭遇嚴重颶風，颶風對澳洲主要兩大礦山RioTinto和BHP的生產(chǎn)運輸設施都造成了一定程度的損毀，礦山均向鋼廠宣布不可抗力，也下調(diào)了各自的年度產(chǎn)量預期，疊加前期的Vale事故，使得市場對于今年鐵礦石供給端削減的預期進一步強化。更重要的是，前期Vale事故造成的影響已經(jīng)開始在發(fā)運量上體現(xiàn)，RioTinto和BHP的發(fā)運量也同時出現(xiàn)了大幅下降，澳大利亞周度發(fā)運量從1600萬噸以上的高位下降至1000萬噸的水平，巴西周度發(fā)運量從600萬噸下降至200萬噸，而且國內(nèi)的港口庫存也開始出現(xiàn)拐點，單周降幅達到657萬噸。

　　“這一階段的上漲，一方面體現(xiàn)在減產(chǎn)預期的進一步強化；另一方面體現(xiàn)在減產(chǎn)預期已經(jīng)開始在發(fā)運量和港口庫存上初步兌現(xiàn)?！痹隈R亮看來，與前兩輪主要由預期推動的上漲不同，第三輪鐵礦石價格上漲是由現(xiàn)貨引領期貨上漲。前期市場對于供給削減乃至對于供需缺口的擔憂開始在現(xiàn)貨上體現(xiàn)。

　　據(jù)記者了解，第三輪上漲是從5月15日開始至今，鐵礦石期貨1909合約6個交易日累計上漲129.5元/噸，漲幅達20.08%。

　　與會企業(yè)人士認為，這一階段就是非常典型的供需缺口預期在現(xiàn)貨端得到了驗證，期現(xiàn)聯(lián)袂上行。具體來看，是由于整個產(chǎn)業(yè)鏈的庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨愈發(fā)緊張，缺口預期終在現(xiàn)貨端兌現(xiàn)，商家惜售情緒加重，現(xiàn)貨價格連續(xù)大漲，期貨盤面也跟隨現(xiàn)貨出現(xiàn)大漲。

　　高低品位鐵礦石價差收窄 

　　自2018年11月以來，鋼廠利潤出現(xiàn)持續(xù)下行，帶動高低品位鐵礦石價差同步收窄，螺紋噸鋼利潤從11月初的1100元/噸一路下行至最低400元/噸附近，PB—超特粉價差也從11月初的224元/噸持續(xù)收窄至最低97元/噸。

　　據(jù)記者了解，本輪高低品位鐵礦石價差收窄伴隨著鋼廠利潤同步回落。2016年至今，階段性的收窄共出現(xiàn)過4次，分別是2017年3—6月、2017年8—10月、2018年1—4月、2018年11月—2019年3月。

　　“從歷次高低品位鐵礦石價差收窄的經(jīng)驗來看，其根本邏輯在于鋼廠利潤收縮帶來高低品位鐵礦石價差收窄，下跌路徑是鋼材價格下跌—鋼材利潤收縮—鋼廠調(diào)整用礦配比（低品位替代高品位）—高品位鐵礦石下跌—低品位鐵礦石補跌—高低品位鐵礦石價差收窄?！鄙綎|鋼鐵集團國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理李強篤表示，前三輪高低品位鐵礦石價差收縮是在鐵礦石總量過剩的背景下，通過鐵礦石價格普跌、高品位鐵礦石跌幅較低品位鐵礦石更大所完成的。

　　記者認為，最近這輪高低品位鐵礦石價差收窄以及高低品位鐵礦石價格的表現(xiàn)與以往不同，最根本原因是鐵礦石的供需結構發(fā)生了變化。事實上，2018年12月鋼價大跌，鋼廠利潤萎縮至200元/噸附近，混合粉和超特粉開始去庫存，礦難發(fā)生后，企業(yè)加速去庫存，尤其是超特粉的庫存從最高2500萬噸下降至600萬噸，鋼廠采購偏好的超特粉直接導致超特粉價格上漲。

　　“在發(fā)生礦難后，由于鋼廠處于利潤壓縮階段，以卡粉為代表的高品位鐵礦石并沒有格外受到鋼廠的青睞，卡粉的庫存僅從最高時1600萬噸下降至1200萬噸，降庫幅度相對較小，價格漲幅同比只有34%左右?！崩顝姾V舉例說。

　　資源減少使鋼企被動采購 

　　自供給側(cè)結構性改革以來，噸鋼利潤持續(xù)上升，高利潤引發(fā)了鋼廠提高生產(chǎn)效率的訴求，所以鋼廠的高利潤對上游的傳導引發(fā)了鐵礦石的結構性問題。最典型的就是自2016年以來，隨著鋼廠利潤不斷上升，高低品位鐵礦石的價差也在不斷走高，鋼廠利潤與高低品位鐵礦石價差呈現(xiàn)出明顯的正相關關系。

　　山東萊鋼國際貿(mào)易有限公司副經(jīng)理毛輝介紹說，高中低品位鐵礦石價格輪動，使得鋼廠被動接受。然而，今年的行情特點不是高品位鐵礦石發(fā)力帶動中低品位鐵礦石價格，而是低品位鐵礦石發(fā)力帶動中高品位鐵礦石價格。以超特粉、PB粉、卡粉為代表的高中低品位鐵礦石相互輪動，高中低品位鐵礦石之間的價差持續(xù)降低。雖然低品位鐵礦石的性價比持續(xù)降低，但鋼廠使用礦的可選擇性越來越小，加之隨著市場節(jié)奏不斷變化，鋼廠的生產(chǎn)節(jié)奏難以快速改變，只能被動接受鐵礦石價格不斷升高的局面。

　　據(jù)記者了解，目前港口鐵礦石存量減少，現(xiàn)貨供給“緩沖器”的作用弱化。一是隨著供給量減少，中國港口進口礦庫存總量從1.6億噸下跌到近期的1.32億噸；二是品種存量出現(xiàn)分化，中低品鐵礦石港口主流資源少，個別時段部分品種短缺，例如，澳塊礦資源倒逼剛需，甚至出現(xiàn)了塊礦價格追上球團礦價格的奇怪現(xiàn)象。此外，2018年3月，港口鐵礦石現(xiàn)貨價格大跌100元/噸，今年3月市場卻不跌反漲，庫存快速減少是一個支撐因素。

　　“其他因素也在加劇供需矛盾，例如，上半年國際市場發(fā)生了較大變化，日韓等國家和地區(qū)受到Vale潰壩和RioTinto火災減少供給的影響，加劇球團礦和羅泊河鐵礦石需求的短缺狀況；印度和伊朗等地區(qū)非主流資源，由于國內(nèi)因素和國際政治因素的影響，發(fā)貨量一般，導致非主流資源供給總體不足?！泵x分析說。

　　記者從企業(yè)人士處了解到，Vale潰壩事件的發(fā)生促使2月鐵礦石價格快速拉漲，部分工廠沒有意識到其深遠影響，寄希望于價格沖高回調(diào)，選擇減少采購，等待3月、4月價格降低，但隨著年度性的澳洲颶風破壞性增強，大面積礦船資源延后裝運，導致后續(xù)澳洲資源發(fā)運和港口庫存減少，上半年鐵礦石價格呈現(xiàn)單邊上漲態(tài)勢，鐵礦石愈發(fā)緊缺，價格越來越高。

　　鋼廠利潤出現(xiàn)了快速收縮 

　　近期，鐵礦石價格一改前期的強勢開始弱勢盤整。作為鐵礦石下游唯一的需求方，鋼廠的開工情況直接決定了鐵礦石的需求，而鋼廠的開工意愿與其利潤水平直接相關。從年初至今，鋼廠一直維持較為可觀的利潤，開工意愿高漲。不過，值得注意的是，近期鋼廠利潤出現(xiàn)了快速收縮。據(jù)測算，螺紋鋼現(xiàn)貨利潤從前期850元/噸的高位回落至目前的400元/噸，熱卷現(xiàn)貨利潤從前期575元/噸的高位回落至目前的200元/噸。

　　“鋼廠利潤收縮主要有兩方面的原因，一方面是鐵礦石和焦炭大幅上漲推升了鋼廠的原料成本；另一方面是鋼材終端需求持續(xù)走弱導致供需壓力增加，庫存降幅持續(xù)放緩導致鋼價持續(xù)疲弱。馬亮認為，從后市角度來看，鋼價利潤仍有繼續(xù)下行的壓力，主要原因是原料端由于鋼廠目前開工較為旺盛，鐵礦石和焦炭的需求仍有較好的保證，成本打壓比較困難，而鋼材尤其是建材將面臨需求淡季的考驗，5月中下旬開始淡季因素顯現(xiàn)，供需矛盾開始加劇，庫存壓力加大。如果后期鋼廠利潤繼續(xù)下行，將會引發(fā)鋼廠檢修減產(chǎn)，從而對鐵礦石需求產(chǎn)生制約，進而對礦價形成壓制。

　　與會企業(yè)人士告訴記者，短期非主流礦無法提供增量，鐵礦石供給缺口明顯。五大鋼材產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，鐵礦石成交活躍，盡管鋼廠不愿意看到礦價上漲，但在廠庫低庫存的情況下，無論是集中補庫還是按需采購，礦價都會維持高位振蕩格局。

　　上述受訪人士認為，今年雖然低品位鐵礦石漲幅最大，但鑒于目前庫存較低，后期仍將維持強勢；中品位鐵礦石近期降庫明顯，同時性價比顯現(xiàn)，后期帶有折扣的中品位鐵礦石，如金巴布、Mac、royhi11等將迎來補漲機會，主流澳粉MNP、BRBF等會有很好的表現(xiàn)；塊礦溢價維持強勢，球團礦溢價現(xiàn)在處于低位，后期一旦環(huán)保趨嚴，球團礦也將會有很好的表現(xiàn)。

　　期貨成為企業(yè)的“壓艙石” 

　　期貨日報記者采訪時注意到，在這輪鐵礦石的大幅上漲中，眾多現(xiàn)貨企業(yè)充分利用期貨工具來規(guī)避風險。

　　在這波上漲行情中，對貿(mào)易商而言，有機遇也有挑戰(zhàn)。嘉吉投資金屬事業(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強3日下午在同期活動“嘉吉投資鋼鐵產(chǎn)業(yè)風險管理論壇”上表示，貿(mào)易商在風險市場中發(fā)揮著重大作用，礦山、鋼鐵廠、鋼鐵最終用戶每種類型的客戶面臨的風險各不相同，需要用不同的期貨工具去對沖風險。因此，需要深入了解產(chǎn)業(yè)供給鏈，以便在需要時收集、整合和管控風險。

　　“對于風險的分類，主要是貨物流風險、信用風險、資金風險（包括融資風險）、市場風險。然而，解決大宗商品相關風險必須深入產(chǎn)業(yè)鏈，理解貿(mào)易流的本質(zhì)是資金流、貨物流和風險流?！蓖鯊姳硎?，當前，市場對資金流與貨物流的風險處理相對成熟，比如，2010年以前能拿到貨物就能避免風險，雖說2010年后貨物供給比較成熟，但對市場價格風險的鎖定比較困難，對風險流的思考和討論暫時不足。

　　他認為，成熟的風險管理模式是將風險、資金和貨物整合，即由核心的服務整合商來整合風險管理商、貨物提供商、資金提供商，串聯(lián)完整的風險包，實現(xiàn)服務一體化。

　　王強還表示，在市場風險中，實貨遠期市場風險可以分解成基差風險和期貨風險，基差風險分解成實貨相關風險，而期貨風險主要是絕對價格的風險。如何將實貨遠期合約分解成“點價合約+定價機制合約”的形式是企業(yè)關注的重點。

　　此外，關于絕對價格的套保，主要是市場風險、風險偏好、個人觀點三個因素影響方案的選擇。在王強看來，在企業(yè)經(jīng)營中，更低成本的對沖手段可以通過貿(mào)易的適當金融化，掛鉤現(xiàn)貨指數(shù)的掉期產(chǎn)品、庫存管理、利潤管理，根據(jù)國內(nèi)實際情況，將風險管理服務與實貨結合等方式實現(xiàn)。然而，更有效率地化解市場風險主要是通過同業(yè)間市場的建立、低成本的風險轉(zhuǎn)移方式來完成。

　　面對雙向風險敞口的貿(mào)易商熱衷于利用期貨工具來規(guī)避風險，當前的鋼廠利用金融工具來避險的需求并不輸于貿(mào)易商。五礦鋼鐵有限責任公司現(xiàn)貨銷售部總經(jīng)理熊韜表示，之前鋼材行業(yè)傳統(tǒng)鎖價模式受貿(mào)易習慣、資金、成本等因素制約，沒有鎖價的交易習慣，但如今的鋼企會主動尋求金融工具來規(guī)避風險。

　　與此同時，在毛輝看來，鐵礦石、螺紋鋼等金融衍生品的成交情況、價格變化已經(jīng)成為影響進口礦的因素，在此基礎上，期貨、現(xiàn)貨的各類組合大大豐富了鐵礦石貿(mào)易的多模式，給予了市場更多的選擇。例如，日照港這個鐵礦石貿(mào)易活躍的地方，很多中小貿(mào)易商都已經(jīng)非常靈活地使用各種組合，并進行不斷創(chuàng)新。對于鋼企人員來說，在不斷前進的市場中，也需要增強本領，探索期貨等金融工具，為企業(yè)采購服務。

　　展望未來，王強坦言，市場情況比以往任何時候都復雜，大宗商品價格也比以往任何時候波動性更大，所以合理地利用期貨工具進行風險管理是企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的必由之路。