夏學(xué)釗

　　上周（7月1日~7月7日），螺紋鋼期貨價格創(chuàng)出今年初以來的新高后出現(xiàn)回落，上周一盤中RB1910合約最高上沖至4150元/噸附近，上周五盤中最低下探至4000元/噸以下。唐山限產(chǎn)政策是螺紋鋼期貨價格在上周一創(chuàng)出新高的核心推動力，而限產(chǎn)政策的具體實施情況是之后回落的關(guān)鍵影響因素。綜合限產(chǎn)政策演變、需求變化、庫存狀況及基差、利潤等指標(biāo)分析，螺紋鋼期貨價格短期內(nèi)存在回調(diào)壓力，但下跌空間不會太大。

　　限產(chǎn)或有放松

　　6月23日，唐山市政府出臺《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》，要求績效評價為A類的6家鋼廠限產(chǎn)20%，全市其他鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)比例不低于50%，高爐要扒爐停產(chǎn)，執(zhí)行時間自通知發(fā)布起至7月底。這一政策的出臺是螺紋鋼期貨價格近期強(qiáng)勢上漲的主要誘因。不過， 7月1日，唐山市政府印發(fā)了《7月份全市大氣污染防治強(qiáng)化管控方案》的通知，與《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》相比，部分鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)的要求被放寬，而這也是7月2日后螺紋鋼期貨出現(xiàn)回調(diào)的重要誘因。

　　相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，最近一周的螺紋鋼產(chǎn)量為377.66萬噸，較前一周增加4.49萬噸。這一數(shù)據(jù)可以有以下兩點(diǎn)解釋：一是唐山螺紋鋼產(chǎn)能占比較小，限產(chǎn)政策本身對螺紋鋼供應(yīng)的影響不大，唐山限產(chǎn)的影響被其它區(qū)域的增產(chǎn)抵消了；二是唐山限產(chǎn)政策也確實有所放松。

　　不過，當(dāng)前唐山限產(chǎn)政策畢竟仍在實施過程中。7月份以后，武安也有限產(chǎn)政策出臺，即使限產(chǎn)力度有所減小，但限產(chǎn)政策本身畢竟還是會造成供應(yīng)收縮。當(dāng)前盤面體現(xiàn)的是限產(chǎn)放松的影響，但后市可能體現(xiàn)限產(chǎn)對螺紋鋼價格的支撐作用。

　　淡季需求尚可

　　螺紋鋼作為工業(yè)品，需求一直是影響其價格走勢的關(guān)鍵因素，短期的需求變化主要關(guān)注季節(jié)性的特點(diǎn)。從季節(jié)性特點(diǎn)來看，每年四五月份處于當(dāng)年螺紋鋼消費(fèi)的峰值。進(jìn)入6月份以后，螺紋鋼需求將環(huán)比下行。全國建筑鋼材貿(mào)易商成交量數(shù)據(jù)顯示，6月份，全國建筑鋼材成交量日均值為19.12萬噸左右，明顯高于去年6月份的日均值17.79萬噸，略低于今年5月份的日均值19.72萬噸。也就是說，6月份雖然屬于消費(fèi)淡季，但螺紋鋼需求仍能保持高韌性，今年的需求不僅高于去年，淡季效應(yīng)也并不明顯。7月份第一周，全國建筑鋼材貿(mào)易商成交量日均值不足18萬噸，明顯低于6月份的日均值水平，這也是導(dǎo)致近期盤面回調(diào)的誘因之一。今后還需要繼續(xù)跟蹤建筑鋼材成交數(shù)據(jù)來觀察需求變化。

　　螺紋鋼的中期需求則取決于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當(dāng)前，房地產(chǎn)行業(yè)仍呈現(xiàn)出高韌性特征。數(shù)據(jù)顯示，1月~5月份，房地產(chǎn)投資同比增長11.2%，而房屋新開工增速為10.5%，房屋施工面積增速為8.8%。雖然房地產(chǎn)投資增速和新屋開工面積增速較1月~4月份均有所回落，但仍處于相對高位?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)則存在提速可能，此前下發(fā)的《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》也曾一度引發(fā)螺紋鋼期貨的大幅上漲。管理層的意圖在于通過“基建補(bǔ)短板”拉動經(jīng)濟(jì)增長，而此政策的執(zhí)行或?qū)⒗瓌踊ㄍ顿Y增長。房地產(chǎn)和基建投資的增長，意味著螺紋鋼需求中期內(nèi)或?qū)⒈３猪g性。

　　總之，短期來看，螺紋鋼需求處于淡季，7月份第一周成交乏力導(dǎo)致盤面回調(diào)；中期來看，需求的高韌性有望持續(xù)，這也將對螺紋鋼期貨價格構(gòu)成支撐。

　　庫存壓力出現(xiàn)

　　庫存數(shù)據(jù)可以作為供需面變化的佐證。數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日當(dāng)周，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為217.5萬噸，社會庫存為574.72萬噸，庫存總量為792.22萬噸，同比增長23.45%。從絕對量來看，當(dāng)前的庫存水平為近4年同期最高；從變化來看，螺紋鋼庫存從6月中旬開始積累，4周累計增加40萬噸左右。從絕對量和變化兩個角度來看，當(dāng)前螺紋鋼庫存壓力已經(jīng)出現(xiàn)，這對期貨價格構(gòu)成利空。

　　不過，庫存變化是供需變化的結(jié)果。若后市限產(chǎn)政策對供應(yīng)的影響開始顯現(xiàn)或者需求韌性延續(xù)，則庫存壓力將減輕。

　　下行空間不大

　　通過對供應(yīng)、需求、庫存數(shù)據(jù)的梳理可以發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼價格短期或存在回調(diào)壓力，但中期來看仍有支撐。而回調(diào)空間的預(yù)估，則可以結(jié)合利潤和基差來進(jìn)一步判斷。

　　從利潤的角度來看，據(jù)測算，當(dāng)前長流程和短流程的利潤均在200元/噸左右，均處于近兩年相對低位。由于電爐的開工、復(fù)工相對靈活且成本較低，當(dāng)前螺紋鋼產(chǎn)量中有20%左右來自于獨(dú)立電爐，后市一旦電爐陷入虧損，可能就會引發(fā)電爐減產(chǎn)，螺紋鋼價格也將觸底回升。換句話說，螺紋鋼期貨價格跌幅可能限制在200元/噸左右。

　　從基差的角度來看，當(dāng)前螺紋鋼期貨價格仍處于貼水格局，當(dāng)前RB1910合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在3%左右，低于RB1810、RB1710合約在歷史同期的貼水水平。如果我們認(rèn)為期貨貼水幅度要向往年水平靠近，則貼水幅度需要擴(kuò)大5%左右，也在200元/噸左右。

　　也就是說，結(jié)合利潤和基差兩個角度來看，螺紋鋼期貨價格下跌的空間不會太大，可能不會超過200元/噸。

　　綜上所述，螺紋鋼期貨價格短期內(nèi)面臨回調(diào)壓力，但下行空間不大；中期內(nèi)來看仍有支撐因素，回調(diào)之后仍可擇機(jī)做多。

　　《中國冶金報》（2019年07月09日 06版六版）