近期螺紋鋼價格表現(xiàn)堅挺，但如果需求持續(xù)走弱，庫存在本就同比顯著偏高的基礎(chǔ)上進(jìn)一步大幅累積，在下半年旺季需求可能弱于上半年的情況下，“淡季不淡”的價格調(diào)整壓力將不斷累積。

　　自6月份華南、華東地區(qū)進(jìn)入雨水、高溫天氣以來，建材每日成交量及每周消費(fèi)量均明顯走弱。在此期間，螺紋鋼現(xiàn)貨價格表現(xiàn)堅挺，截至6月19日，主流地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價格與上月末價格基本持平，期貨主力合約價格較5月末更是上漲了約3%。在供需面走弱的情況下，期貨盤面表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，主要原因可能是1—5月地產(chǎn)投資韌性及基建加碼支撐需求保持在歷史高位，市場普遍預(yù)計待淡季結(jié)束后需求有望顯著恢復(fù)，盤面定價傾向于忽視或低估淡季的影響。我們認(rèn)為雖然近期價格振蕩偏強(qiáng)，但是從供需面的變動趨勢來看，“淡季不淡”的價格還是存在一定下行壓力。

　　首先，螺紋鋼強(qiáng)需求的持續(xù)性存疑。由于2—3月疫情導(dǎo)致下游需求停滯并延后，加上政府為對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，大量基建項目上馬，4—5月的螺紋鋼需求迎來爆發(fā)，其間Mysteel周度需求迭創(chuàng)歷史新高，均值高達(dá)452萬噸，較去年同期增長11%。大量項目集中開工、延期復(fù)工催生了螺紋鋼需求的“趕工行情”，表觀需求在5月中下旬達(dá)到最高值478.5萬噸，但隨后需求整體上便開始持續(xù)回落，特別是當(dāng)時華東、華南天氣對需求的影響并未發(fā)力，這很可能意味著趕工需求釋放是脈沖式的，高峰過后的需求強(qiáng)度不斷衰減。結(jié)合目前高溫雨水條件下的淡季表現(xiàn)，上周382萬噸的表觀需求可能不是最低點(diǎn)，而上周表觀需求同比增速已降至4.4%左右，表觀需求在淡季有繼續(xù)回落的壓力。

　　從中期來看，即使淡季結(jié)束，螺紋鋼迎來下半年的消費(fèi)旺季，專項債年度額度提前用盡可能帶來去年類似的趕工需求，但這一輪趕工需求的強(qiáng)度遠(yuǎn)不及上半年，今年需求的高點(diǎn)大概率已出現(xiàn)在上半年。

　　其次，地產(chǎn)、基建投資雖持續(xù)恢復(fù)，但存在隱憂。受疫情影響，1—2月地產(chǎn)、基建投資增速大幅下降，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，固定資產(chǎn)投資增速不斷修復(fù)，1—5月固定資產(chǎn)投資同比增速已由今年1—2月的-24.5%回升至-6.3%。其中，基建投資增速同比降3.31%，地產(chǎn)投資增速同比降0.3%，增速較1—2月分別上升23.55%和16%，但也要注意到固定資產(chǎn)投資（含地產(chǎn)和基建）增速的斜率已出現(xiàn)放緩勢頭。細(xì)分到地產(chǎn)方面，1—5月份與螺紋鋼需求相關(guān)度較高的新開工面積和施工面積增速分別為-12.8%和2.3%，也是呈現(xiàn)增速斜率環(huán)比持續(xù)放緩趨勢。固定投資特別是地產(chǎn)投資增速回升放緩或意味著鋼材需求的推動力較前期有所走弱。

　　最后，鋼材供應(yīng)處于歷史高位且具備剛性。從供給端來看，上周螺紋產(chǎn)量雖有小幅回落，但仍處于歷史性高位，同比仍高5.3%。往后來看，一方面，參考?xì)v史開工水平，高爐開工增長空間較小，近期平穩(wěn)運(yùn)行，鐵水產(chǎn)量則保持穩(wěn)中上升態(tài)勢，較去年同期多增2.8%；另一方面，當(dāng)前的電爐開工距過去兩年高點(diǎn)仍有不小提升空間，目前由于部分區(qū)域電爐鋼廠利潤狀況不佳導(dǎo)致產(chǎn)量釋放受限，如果價格上漲修復(fù)利潤，螺紋鋼的產(chǎn)量仍有增長空間。此外，據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計，5—7月份中國將累計進(jìn)口500萬—600萬噸各品種鋼材，以5月進(jìn)口量128萬噸來看，6—7月進(jìn)口資源仍將為供給帶來一定增量。

　　總的來看，前期集中趕工過后需求的強(qiáng)度持續(xù)走弱，加上季節(jié)性因素影響，后期需求仍有走弱的可能，考慮到高供應(yīng)的持續(xù)性，淡季庫存累積的幅度可能超過預(yù)期。近期螺紋鋼價格表現(xiàn)堅挺，但如果需求持續(xù)走弱，庫存在本就同比顯著偏高的基礎(chǔ)上進(jìn)一步大幅累積，在下半年旺季需求可能弱于上半年的情況下，“淡季不淡”的價格調(diào)整壓力將不斷累積。預(yù)計淡季價格在長短流程成本之間運(yùn)行，考慮到當(dāng)前價格接近價格區(qū)間上沿，短期內(nèi)或有逢高沽空交易機(jī)會。