劉慧峰
3月2日晚間，河北省唐山市地區(qū)限產(chǎn)政策升級(jí)。受此影響，螺紋鋼期、現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲，主力合約2105最高上漲至4924元/噸，此后沖高回落，截至3月12日夜盤，螺紋鋼價(jià)格收于4710元/噸，較高點(diǎn)下跌214元/噸，跌幅4.54%。筆者認(rèn)為，在碳中和背景下，螺紋鋼價(jià)格上行趨勢(shì)不會(huì)改變，但短期仍面臨著需求不及預(yù)期、電爐鋼復(fù)產(chǎn)和成本支撐減弱等壓力。
螺紋鋼中期需求仍有韌性
螺紋鋼下游需求行業(yè)主要是基建行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)?；ㄍ顿Y需求取決于財(cái)政政策的力度，盡管之前市場(chǎng)一直有政策收緊預(yù)期，但從政府工作報(bào)告的內(nèi)容來(lái)看，其收緊力度明顯小于預(yù)期，財(cái)政赤字率的目標(biāo)定在3.2%，地方專項(xiàng)債規(guī)模3.65萬(wàn)億元，較2020年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)、1000億元，但遠(yuǎn)高于2019年，體現(xiàn)了宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎。若考慮到去年下半年以來(lái)大量基建項(xiàng)目的批復(fù)，今年上半年基建投資整體表現(xiàn)可能仍偏強(qiáng)。
房地產(chǎn)行業(yè)盡管受到政策調(diào)控的壓制，但依然具有一定的韌性。由于房地產(chǎn)融資持續(xù)收緊，房地產(chǎn)企業(yè)仍會(huì)采取高周轉(zhuǎn)模式回籠資金。今年1月~2月份，全國(guó)30個(gè)大中城市商品房銷售面積2702.95萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)181%。另外，去年第4季度以來(lái)新開工面積一直持續(xù)正增長(zhǎng)，其中12月份為6.32%；而去年全年施工面積增速也達(dá)到3.7%，其中12月份為28.03%。銷售的強(qiáng)勁和存量施工面積均會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資形成支撐，預(yù)計(jì)今年全年房地產(chǎn)投資維持4%~5%的增速問(wèn)題不大。
限產(chǎn)升級(jí)下高爐產(chǎn)量有所回落
但近期電爐復(fù)產(chǎn)有所加快
3月份以來(lái)，隨著河北省唐山市地區(qū)限產(chǎn)政策升級(jí)，高爐關(guān)停檢修力度加大，造成了長(zhǎng)流程鋼廠產(chǎn)量的回落。上周全國(guó)247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量240.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.42萬(wàn)噸，環(huán)比降幅為近幾個(gè)月最大；而河北省唐山市地區(qū)高爐開工率則環(huán)比下降了17.46個(gè)百分點(diǎn)至50.78%。從上周日（3月14日）發(fā)布的消息來(lái)看，河北省唐山市地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策短期放松的可能性不大，且在工信部多次強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)的情況下，后期其他省份不排除有跟進(jìn)的可能，因此，筆者認(rèn)為今年長(zhǎng)流程鋼廠產(chǎn)量收縮的預(yù)期可能會(huì)貫穿全年。
不過(guò)，當(dāng)下短流程企業(yè)利潤(rùn)水平明顯高于長(zhǎng)流程企業(yè)，再加上其供給彈性大、受限產(chǎn)政策影響較小等原因，自春節(jié)長(zhǎng)假之后，短流程企業(yè)開始快速?gòu)?fù)產(chǎn)。以螺紋鋼周度產(chǎn)量為例，春節(jié)假期后3周共累計(jì)增加39.93萬(wàn)噸，其中短流程產(chǎn)量增加42.95萬(wàn)噸，而長(zhǎng)流程產(chǎn)量則減少了3.02萬(wàn)噸。全國(guó)71家電爐鋼廠開工率也達(dá)到61.94%，較春節(jié)后首周回升55.13個(gè)百分點(diǎn)。但需要值得注意的是，短流程螺紋鋼產(chǎn)量的占比2017年之后的高點(diǎn)在15%左右，而目前已經(jīng)達(dá)到13.33%；電爐企業(yè)開工率近幾年的高點(diǎn)基本為70%~75%，所以中期來(lái)看，電爐鋼的增產(chǎn)空間也相對(duì)有限。
焦炭?jī)r(jià)格走弱 成本支撐下移
筆者在之前的一些分析中曾經(jīng)提到過(guò)，春節(jié)假期之后的這輪鋼價(jià)反彈，成本端支撐是一個(gè)很重要的原因。但從春節(jié)過(guò)后，焦炭盤面開始出現(xiàn)大幅下挫，現(xiàn)貨價(jià)格也經(jīng)歷了4輪下調(diào)，礦石價(jià)格從3月初也開始見頂回落。焦炭供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)改變是本輪價(jià)格下跌的主要原因，而近兩周全環(huán)節(jié)庫(kù)存的回升，則進(jìn)一步加劇了這一預(yù)期?？紤]到目前焦化廠利潤(rùn)仍在700元/噸以上，筆者認(rèn)為焦炭新產(chǎn)能的投產(chǎn)會(huì)繼續(xù)。而在碳達(dá)峰和碳中和背景下，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)流程鋼廠原料需求大概率逐步走低，故焦炭?jī)r(jià)格大概率震蕩偏弱。由于當(dāng)下長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)整體偏低，原料價(jià)格的下行可能會(huì)帶動(dòng)鋼價(jià)階段性走弱。
螺紋鋼短期存在預(yù)期透支風(fēng)險(xiǎn)
短周期來(lái)看，3月中旬之后，螺紋鋼需求已經(jīng)開始逐步恢復(fù)，上周在螺紋鋼周度產(chǎn)量回升至11.07萬(wàn)噸的情況下，社會(huì)庫(kù)存環(huán)比下降了2.08萬(wàn)噸。但螺紋鋼目前依舊呈現(xiàn)高產(chǎn)量、高庫(kù)存、小基差的格局，庫(kù)存總量?jī)H比去年同期低345.13萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于其他年度歷史同期水平；建筑鋼材日成交量在3月11日回升至24.1萬(wàn)噸之后，迅速降至16.08萬(wàn)噸。而筆者根據(jù)當(dāng)下螺紋鋼產(chǎn)量水平預(yù)計(jì)，每周的日均成交量要達(dá)到25萬(wàn)噸以上，才可能實(shí)現(xiàn)供需平衡。再加上當(dāng)下螺紋鋼小基差的特點(diǎn)，這就對(duì)后期的需求恢復(fù)強(qiáng)度要求較高，一旦需求恢復(fù)不及預(yù)期，則價(jià)格可能會(huì)有階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
總的來(lái)說(shuō)，從中期來(lái)看，在電爐鋼增產(chǎn)空間有限、高爐產(chǎn)量受到壓制的情況下，鋼材供給收縮預(yù)期將貫穿全年，而鋼材需求今年還是會(huì)有一定增量的，所以螺紋鋼價(jià)格的上行趨勢(shì)可能不會(huì)改變。不過(guò)，螺紋鋼市場(chǎng)短期可能面臨預(yù)期透支，受電爐鋼增產(chǎn)、成本支撐下移等利空因素的影響，對(duì)于螺紋鋼期貨，筆者仍建議等待回調(diào)買入機(jī)會(huì)，不追高；套利方面則可以考慮做多鋼廠利潤(rùn)策略。
