2017年、2018年普鋼板塊4項盈利指標與其他類群相比領先優(yōu)勢較為明顯，表明鋼鐵行業(yè)這2年的盈利狀況有了根本性的改觀。而這一根本性改觀來自于鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、徹底清除“地條鋼”、加強行業(yè)綠色發(fā)展等一系列卓有成效的工作，來自于國家所推進的供給側結構性改革。

　　但從近8年累計銷售凈利率角度看，鋼鐵板塊8年累計銷售凈利率排名墊底，距離投資者的合理預期尚有很大差距，這提示我們：必須堅持去產(chǎn)能等現(xiàn)有政策與措施的可持續(xù)性，堅定不移地推進鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革，這樣才能保持鋼鐵行業(yè)現(xiàn)有的、來之不易的合理盈利水平。

　　本報首席專欄專家 李擁軍

　　申銀萬國所列的SW普鋼板塊（SW為申銀萬國的拼音縮寫）包含了寶鋼股份等21家長流程鋼鐵上市公司和武進不銹（603878）。本文選取銷售毛利率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率、基本每股收益4項盈利指標來分析普鋼板塊(按申銀萬國所劃分的行業(yè)板塊)2011年~2018年的盈利狀況，通過各年度盈利指標的縱向對比，以發(fā)現(xiàn)普鋼板塊盈利特點和發(fā)展趨勢。本文還借助系統(tǒng)分類模型對近8年普鋼板塊盈利狀況進行類群的劃分，以對普鋼板塊2018年度盈利狀況優(yōu)劣進行準確的定位。

　　從累計凈利潤及累計銷售凈利率角度辯證看待鋼鐵板塊的盈利水平

　　鋼鐵板塊2017年、2018年營業(yè)總收入分別為13302.36億元、15153.34億元，其中普鋼板塊2017年、2018年營業(yè)總收入分別為11992.2億元、13661.41億元，占鋼鐵板塊營業(yè)總收入的比重分別為90.15%、90.15%；鋼鐵板塊2017年、2018年凈利潤分別為788.55億元、1098.55億元，其中普鋼板塊2017年、2018年凈利潤分別為705.8億元、972.32億元，占鋼鐵板塊凈利潤比重分別為89.51%、88.51%。鑒于鋼鐵板塊營業(yè)總收入、凈利潤基本由普鋼板塊構成，因此，普鋼板塊盈利狀況基本可以代表鋼鐵板塊的盈利狀況。

　　普鋼板塊2017年、2018年銷售凈利率分別達到5.89%、7.12%。這也讓部分媒體對鋼鐵行業(yè)盈利是否合理提出了質(zhì)疑，認為鋼鐵行業(yè)的高盈利擠壓了上下游行業(yè)的利潤空間。但從時間維度上看，鋼鐵板塊在2011年~2016年一直處于微利甚至虧損狀態(tài)，近2年的盈利更多是利潤的合理回歸。

　　2015年普鋼板塊虧損額為465.17億元，而2011年~2014年普鋼板塊凈利潤累計值僅為99.12億元。這意味著普鋼板塊2015年的虧損額不僅“吃掉”了前4年的累計利潤，而且還使普鋼板塊這5年累計虧損366.05億元，突出表現(xiàn)是普鋼板塊2015年底資產(chǎn)負債表內(nèi)“所有者權益”下的“未分配利潤”出現(xiàn)大幅下降。受此影響，普鋼板塊2015年資產(chǎn)負債率上升至67.11%，為近8年最高值。

　　2016年普鋼板塊實現(xiàn)了盈利，但普鋼板塊這6年（2011年~2016年）凈利潤累計值依然為虧損247.9億元；普鋼板塊2017年凈利潤達到705.8億元，增長幅度為497.39%，從而使普鋼板塊這7年（2011年~2017年）凈利潤累計值為457.91億元，不僅彌補了前6年的累計虧損額，而且還使“所有者權益”下的“未分配利潤”出現(xiàn)大幅增長，普鋼板塊資產(chǎn)負債率由此降至61.97%。

　　普鋼板塊2018年凈利潤進一步上升至972.32億元，為2011年以來普鋼板塊凈利潤最大值。但普鋼板塊近8年凈利潤累計值僅為1430.23億元，據(jù)此推算出的普鋼板塊近8年（2011年~2018年）累計銷售凈利率僅為1.7%。鋼鐵板塊近8年凈利潤累計值為1744.94億元，據(jù)此推算出的鋼鐵板塊近8年累計銷售凈利率僅為1.83%，較普鋼板塊高出0.13個百分點。

　　鋼鐵板塊在所有（27個大類）板塊近8年累計銷售凈利率排序中處于最后1位（見圖1）。而整個上市公司近8年累計銷售凈利率（近8年凈利潤累計值與營業(yè)總收入累計值之比）為8.97%。鋼鐵板塊較整個上市公司近8年累計銷售凈利率低了7.14個百分點。

　　考慮到銀行業(yè)近8年累計銷售凈利率高達37.22%，與其他實體產(chǎn)業(yè)不具備完全的可比性，且拉高了上市公司的整體盈利水平。剔除銀行業(yè)后，所有實體產(chǎn)業(yè)近8年累計銷售凈利率為5.66%，依然比鋼鐵板塊高出了3.82個百分點。因此，從有利于鋼鐵行業(yè)健康發(fā)展的角度看，目前鋼鐵行業(yè)的盈利水平僅僅是彌補了前五六年的累計虧損額，并沒有給廣大投資者都帶來更高的投資收益。未來幾年，鋼鐵板塊及鋼鐵行業(yè)銷售凈利率還需要保持4%~5%的水平，才能為鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展積累必要的資金支持。

　　普鋼板塊近8年銷售毛利率情況分析

　　據(jù)普鋼板塊近8年各年銷售毛利率情況（見圖2）可知：2011年~2015年，普鋼板塊各年銷售毛利率均低于8%，毛利潤空間較小，主要是這一階段鋼材價格與鐵礦石價格之間的價差較??；普鋼板塊2015年銷售毛利率為3.71%，為近8年銷售毛利率最低值。這與2015年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾加劇，鋼材價格下跌至近8年最低點的情況相吻合。這一年普鋼板塊營業(yè)收入僅有7401.01億元，是近8年中的最低值，僅為最高年份2018年的54.81%；普鋼板塊2015年營業(yè)收入較2014年大幅下降了25.33%，營業(yè)成本較2014年下降了21.88%，營業(yè)收入降幅比營業(yè)成本降幅大3.44個百分點（見圖3）。受此影響，普鋼板塊2015年毛利潤僅為252.85億元，亦是近8年的最低值，較2014年大幅下降了66.97%，僅為最高年份2018年的12.31%。

　　普鋼板塊2016年、2017年銷售毛利率大幅提升，其中2016年普鋼板塊銷售毛利率較2015年大幅提升了6.82個百分點，是8年中提升幅度最大的一年。普鋼板塊銷售毛利率大幅提升的直接原因是營業(yè)收入增幅要遠大于營業(yè)成本增幅，如2016年高出7.97個百分點，2017年高出4.33個百分點，表明近2年鋼材價格漲幅要大于鐵礦石價格的漲幅，特別是進口鐵礦石均價的漲幅。但是，普鋼板塊2016年營業(yè)收入僅為8325.4億元，雖然較2015年大幅提升了12.49%，但在近8年中僅高于2015年。這表明2016年普鋼板塊營業(yè)收入僅僅是恢復性增長，主要得益于鋼材價格的適度回升，但全年鋼材銷量并沒有出現(xiàn)大幅增長。鋼材價格上漲的深層次原因是這一年鋼鐵行業(yè)開始進行供給側結構性改革，鋼材供需關系由嚴重失衡向基本均衡轉變。

　　2017年是鋼鐵行業(yè)徹底清除“地條鋼”企業(yè)，深化供給側結構性改革的關鍵之年。這一年，鋼鐵行業(yè)銷售毛利率較2016年進一步提升了2.72個百分點，其中普鋼板塊營業(yè)收入為11854.34億元，較2016年提升了42.39%，這主要得益于2017年上半年國家徹底取締了700多家“地條鋼”企業(yè)。徹底清除“地條鋼”企業(yè)不僅意味著驅逐了市場中缺少了不遵守市場規(guī)則的“惡性競爭者”，使市場競爭回歸良性，鋼鐵市場中供需均衡定價體系得以恢復，鋼材價格理性回歸。同時徹底清除“地條鋼”企業(yè)，導致局部地區(qū)在特定時段出現(xiàn)供應短缺現(xiàn)象，這為規(guī)范企業(yè)提供了新的市場空間。因此，2017年普鋼板塊營業(yè)收入的增長既受鋼材價格上漲因素的拉動，亦受鋼鐵上市公司鋼材產(chǎn)量及銷量增長因素的拉動。受上述多種因素影響，普鋼板塊2017年毛利潤上升至1570.47億元，較2016年大幅提升了79.15%，比營業(yè)收入的增幅大36.76個百分點。

　　普鋼板塊2018年營業(yè)收入為13655.26億元，較2017年提升了13.92%，仍比營業(yè)成本增幅大2.49個百分點。受此影響，普鋼板塊2018年毛利潤較2017年增長了30.4%，增長至2053.46億元，為近8年最高值。上述因素推動2018年銷售毛利率上升至15.04%，為近8年最高值。鑒于2018年鋼材價格同比總體保持小幅增長態(tài)勢，且多數(shù)鋼鐵企業(yè)鋼材銷量均有所增長，因此可判定2018年鋼鐵上市公司營業(yè)收入、毛利潤的增長主要來自于鋼材銷量及鋼材價格的增長?？傊?，近3年普鋼板塊銷售毛利率的大幅提升是鋼鐵行業(yè)進行供給側結構性改革的成果顯現(xiàn)。

　　普鋼板塊近8年營業(yè)利潤率情況分析

　　據(jù)普鋼板塊近8年各年營業(yè)利潤率情況（見圖2）可知：①普鋼板塊僅有2012年、2015年營業(yè)利潤率為負值，分別為-1.9%、-6.21%，且這兩年營業(yè)利潤率均低于銷售凈利率，表明鋼鐵板塊在營業(yè)收益虧損的前提下只能依靠營業(yè)外收益來提高凈利潤。②普鋼板塊2013年、2014年雖然出現(xiàn)了盈利，但營業(yè)利潤率不足0.6%，表明鋼鐵板塊通過經(jīng)營活動獲取收益的能力整體趨弱，反映出當時鋼鐵市場中供求矛盾存在持續(xù)激化的趨勢。③2016年普鋼板塊營業(yè)利潤率較2015年大幅提升了8.43個百分點，2017年較2016年提升了4.77個百分點，2018年較2017年提升了2.18個百分點，反映出這3年鋼鐵上市公司通過銷售鋼材獲取收益的能力得到極大提高。普鋼板塊2018年營業(yè)利潤率為8.53%，為近8年新高，表明這一年鋼鐵板塊通過經(jīng)營活動獲取盈利的能力達到近8年最好水平。

　　2016年~2018年鋼鐵板塊營業(yè)利潤率的提升幅度均大于同期銷售毛利率。2016年營業(yè)利潤率提升幅度大于銷售毛利率提升幅度、主要是鋼鐵板塊在營業(yè)總收入增幅與營業(yè)收入增幅基本一致的前提下，營業(yè)總成本增幅比營業(yè)成本增幅小0.97個百分點，其實質(zhì)是管理費用、財務費用同比出現(xiàn)了下降, 表明2016年普鋼板塊營業(yè)利潤增長不僅來自于毛利潤增長，同時還來自于期間費用的下降。如管理費用下降19.56億元，降幅為6.96%；財務費用下降13.21億元，降幅為5.83%；銷售費用僅增長2.64億元，增幅為1.86%，遠低于營業(yè)總收入12.48%的增幅。2017年營業(yè)利潤率提升幅度大于銷售毛利率提升幅度，主要源于營業(yè)總成本增幅比營業(yè)成本增幅小2.3個百分點，其實質(zhì)是2017年期間費用雖然增長了53.17億元，但增幅僅為8.58%，遠小于營業(yè)成本38.06%的增幅，同時還得益于2017年鋼鐵板塊投資收益同比增長了22.86億元。2018年營業(yè)總收入同比增幅與營業(yè)收入基本一致，營業(yè)總成本同比增幅與營業(yè)成本基本一致。在此背景下，營業(yè)利潤率提升幅度大于銷售毛利率提升幅度，主要源于投資收益的增長導致營業(yè)利潤增幅大于毛利潤增幅22.64個百分點。

　　普鋼板塊近8年銷售凈利率情況分析

　　據(jù)普鋼板塊近8年各年銷售凈利率情況（見圖2）可知：普鋼板塊僅有2012年、2015年銷售凈利率為負值，分別為-0.98%、-6.22%。受普鋼板塊影響，鋼鐵板塊是這2年28個大類板塊（申銀萬國行業(yè)分類）中唯一虧損的行業(yè)板塊；普鋼板塊2016年~2018年銷售凈利率連創(chuàng)新高。普鋼板塊2017年銷售凈利率大幅上升至5.89%，這是鋼鐵板塊銷售凈利率自2011年以來首次在（大類）板塊銷售凈利率排序中處于中上游水平。普鋼板塊2018年銷售凈利率繼續(xù)上升至7.12%，是近8年最高值。同時使鋼鐵板塊銷售凈利率在（大類）板塊銷售凈利率排序中首次進入前10位（排名第8位）。

　　2016年~2018年營業(yè)利潤率提升幅度大于銷售凈利率提升幅度，一是因為鋼鐵板塊營業(yè)外收益連續(xù)出現(xiàn)下降，其中2017年鋼鐵板塊營業(yè)外收益是虧損18.86億元、2018年鋼鐵板塊營業(yè)外收益是虧損16.34億元，從而導致2016年、2018年利潤總額的絕對增量低于營業(yè)利潤的絕對增量，2017年則是利潤總額增幅小于營業(yè)利潤增幅；二是因為鋼鐵板塊所得稅連續(xù)出現(xiàn)增長，如2017年所得稅較2016年增長了58.91億元，2018年所得稅較2017年增長了68.72億元，進而導致凈利潤的絕對增量低于營業(yè)利潤增量。上述因素共同作用，導致營業(yè)利潤率的提升幅度大于銷售凈利率的提升幅度。

　　普鋼板塊每股收益情況分析

　　據(jù)普鋼板塊近8年每股收益情況（見圖4）可知：2012年~2015年，普鋼板塊有2年每股收益為負值，并于2015年降至近8年最低水平。這4年影響普鋼板塊每股收益持續(xù)走低的主要原因是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾在這4年呈現(xiàn)日益加劇的態(tài)勢，行業(yè)效益持續(xù)低迷。

　　2016年~2018年普鋼板塊基本每股收益連續(xù)3年增長，其中2016年基本每股收益為0.13元，較2015年大幅提升0.45元，增長量創(chuàng)近8年的新高。但盈利水平僅高于2012年~2015年，這表明一方面2016年鋼鐵板塊普通股的獲利水平較2012年~2015年有了提高，另一方面鋼鐵板塊在2016年僅僅是走出了虧損低谷，呈現(xiàn)出基本面向好的發(fā)展態(tài)勢。普鋼板塊2017年、2018年基本每股收益分別為0.42元、0.56元，連創(chuàng)2011年以來新高，且與2011年~2015年相比，有著較大的領先優(yōu)勢，表明普鋼板塊普通股的獲利水平達到了近8年的新水平，對投資者有更好的回報。

　　普鋼板塊近8年盈利狀況分類

　　通過將普鋼板塊近8年的銷售毛利率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率、基本每股收益4項盈利能力指標數(shù)據(jù)代入系統(tǒng)分類數(shù)學模型，經(jīng)過系統(tǒng)分類數(shù)學模型計算，在保證各類群最大差異性的前提下，近8年普鋼板塊盈利變化情況共分為3個類群（見表1）。

　　2017年、2018年組成第一類群。該類群突出特點是普鋼板塊這2年4項盈利指標均高于2011年~2016年，而且各項指標的領先優(yōu)勢是其他年度難以企及的。如普鋼板塊2017年銷售毛利率高達13.14%，領先第3名（2016年度）2.87個百分點；2017年銷售凈利率高達5.89%，領先第3名（2016年度）4.48個百分點；2017年營業(yè)利潤率高達6.35%，領先第3名（2016年度）4.8個百分點；2017年每股收益高達0.42元，領先第3名（2011年度）0.29元/股，是第3名的3.34倍。而普鋼板塊2018年4項盈利指標全面優(yōu)于2017年，但二者差距較小，這也是這2個年度得以歸為同一類群的關鍵所在。總體看，該類群代表了高盈利狀態(tài)下的普鋼板塊，表明2017年、2018年普鋼板塊盈利水平進入一個較好時期。

　　2011年、2013年、2014年、2016年組成第二類群。該類群的顯著特點是4項盈利指標雖然遜于第一類群，但各年度4項盈利指標均為正值。該類群中2016年除基本每股收益略遜于2011年外，其他3項盈利指標在本類群中尚有一定的領先優(yōu)勢，但2016年銷售凈利率、營業(yè)利潤率2項盈利指標與本類群內(nèi)其他3個年度的差值要明顯小于該年度與第一類群的差值。如2016年銷售凈利率比2017年低了4.48個百分點，但較第4名（2011年）僅高出0.43個百分點，這是2016年度得以歸為第二類群的關鍵所在。該類群代表的是微利狀態(tài)下的普鋼板塊。

　　2012年、2015年組成第三類群。該類群的基本特點是4項盈利指標均低于其他2個類群，其中銷售凈利率、營業(yè)利潤率、每股收益均為負值。該類群中2015年的盈利指標全面低于2012年，但這2年的共性是營業(yè)利潤、凈利潤均為虧損。如普鋼板塊2012年銷售毛利率為4.59%，高出2015年0.88個百分點；普鋼板塊2012年銷售凈利率為-1.01%，高出2015年4.37個百分點；普鋼板塊2012年營業(yè)利潤率為-1.9%，高出2015年4.31個百分點；基本每股收益為-0.12元/股，每股高出2015年0.2元。該類群代表的是虧損狀態(tài)下的普鋼板塊。

　　通過對各類群特點的分析，可以明確：2017年、2018年普鋼板塊4項盈利指標與其他類群相比領先優(yōu)勢較為明顯，表明鋼鐵行業(yè)這2年的盈利狀況有了根本性的改觀。而這一根本性改觀來自于鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、徹底清除“地條鋼”、加強行業(yè)綠色發(fā)展等一系列卓有成效的工作，來自于國家所推進的供給側結構性改革。但從近8年累計銷售凈利率角度看，鋼鐵板塊8年累計銷售凈利率排名墊底，距離投資者的合理預期尚有很大差距，這提示我們：必須堅持去產(chǎn)能等現(xiàn)有政策與措施的可持續(xù)性，堅定不移地推進鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革，這樣才能保持鋼鐵行業(yè)現(xiàn)有的、來之不易的合理盈利水平。

　　《中國冶金報》（2019年07月11日 03版三版）