十一長假過后，受產(chǎn)量回升以及市場對四季度需求預(yù)期悲觀的影響，螺紋鋼期價走出一波下跌行情。10月下旬開始，需求韌性超出預(yù)期，疊加宏觀利好，價格觸底回升，截至11月15日，螺紋鋼主力合約報(bào)收于3545元/噸，較11月初上漲178元/噸，漲幅為5.28%。

 

　　短期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐鋼價

 

　　10月下旬以來鋼材市場的反彈主要基于宏觀利好、需求韌性以及電爐鋼產(chǎn)量受限。短期來看，這些因素依然存在。

　　宏觀方面，經(jīng)貿(mào)緩和消息頻傳；11月初央行下調(diào)MLF利率5個基點(diǎn)，為2016年以來首度下調(diào)，且在全球流動性寬松的背景下，利率仍有下行空間。此外，2020年地方專項(xiàng)債提前擴(kuò)容發(fā)行的消息，促使市場宏觀情緒明顯好轉(zhuǎn)。

　　需求方面，10月下旬以來，建筑鋼材需求表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，全國建筑鋼材成交量維持在20萬噸上方，一度達(dá)到24萬噸；螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量在385萬—411萬噸，處于相對高位。另外，近期水泥和玻璃價格上漲以及10月地產(chǎn)銷售增速轉(zhuǎn)正、新開工面積攀升進(jìn)一步增強(qiáng)了市場對建筑行業(yè)景氣度尚可的預(yù)期。

　　高基差也對螺紋鋼期價形成支撐。截至11月15日，螺紋鋼主力合約對現(xiàn)貨的貼水已經(jīng)擴(kuò)大至537元/噸，為年內(nèi)次新高水平。需求韌性令螺紋鋼現(xiàn)貨堅(jiān)挺，且2001合約距離交割月僅一個半月，未來可能以期貨漲幅大于現(xiàn)貨漲幅的方式修復(fù)基差。

 

　　中期弱預(yù)期打壓鋼價

 

　　短期螺紋鋼價格仍將上漲，但中期不改下行趨勢，原因有六：

　　其一，采暖季限產(chǎn)力度可能不及預(yù)期。

　　10月中旬，《京津冀及周邊地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動方案》正式發(fā)布，內(nèi)容與征求意見稿相比變化不大，但將PM2.5濃度平均降幅和重度及以上污染天數(shù)同比降幅下調(diào)到4%和6%，而征求意見稿中分別為5.5%和8%。生態(tài)環(huán)境部最近一次的新聞發(fā)布會再次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決反對“一刀切”和“先停再說”的做法，但也強(qiáng)調(diào)了以更大力度推進(jìn)秋冬季大氣污染治理。9月末，唐山地區(qū)發(fā)布鋼廠評級方案，涉及C類的企業(yè)共29家，重污染天氣期間其限產(chǎn)幅度在20%—55%。根據(jù)產(chǎn)能數(shù)據(jù)估算，采暖季唐山地區(qū)產(chǎn)能約縮減30%，低于當(dāng)下50%的限產(chǎn)幅度。近期，我們在唐山地區(qū)調(diào)研時也了解到，截至11月15日，當(dāng)?shù)劁搹S均未收到政府限產(chǎn)文件，且預(yù)計(jì)今年限產(chǎn)力度不會比去年同期更嚴(yán)。因此，今年采暖季限產(chǎn)的幅度可能低于市場預(yù)期，未來1—2個月需要關(guān)注因天氣狀況和空氣質(zhì)量變化所引發(fā)的限產(chǎn)政策松緊程度對鋼材供應(yīng)的影響。

　　其二，電爐鋼產(chǎn)量有所恢復(fù)。

　　電爐鋼成本是鋼材成本曲線中較高的部分，其產(chǎn)量彈性較大，成為影響螺紋鋼供應(yīng)的一個主要因素，而電爐鋼利潤左右著生產(chǎn)強(qiáng)度。近期，隨著螺紋鋼價格的反彈，電爐鋼利潤恢復(fù)到150元/噸。若利潤繼續(xù)恢復(fù)，則勢必刺激電爐鋼產(chǎn)量釋放。截至11月15日當(dāng)周，全國電爐鋼開工率為55.81%，較前一周回升3.35個百分點(diǎn)，為連續(xù)5周下降后的首次回升。

　　其三，貿(mào)易商冬儲態(tài)度謹(jǐn)慎。

　　除十一長假期間小幅累庫外，10月鋼材庫存基本延續(xù)8—9月的去化態(tài)勢，且近幾周降幅逐步擴(kuò)大。而11月之后，需要關(guān)注的是冬儲何時啟動。影響中下游冬儲的主要因素是當(dāng)前價格水平、對未來的預(yù)期以及資金成本。

　　歷史數(shù)據(jù)表明，通常，每年11—12月鋼價在經(jīng)歷一輪大幅下跌后，社會庫存開始累積。與此同時，鋼價出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。2016年、2017年兩年該規(guī)律不是很明顯，主要是打擊地條鋼和環(huán)保限產(chǎn)所致。目前，貿(mào)易商在當(dāng)前價位下冬儲意愿并不強(qiáng)，多數(shù)要在現(xiàn)貨價格下跌300元/噸左右才會考慮冬儲。

　　此外，明年春節(jié)相比今年春節(jié)提前約10天，而春節(jié)的提前意味著節(jié)前的冬儲時間較短?，F(xiàn)階段，貿(mào)易商冬儲尚未啟動，一旦下游需求走弱，就可能出現(xiàn)鋼廠被動累庫的情況。

　　其四，出口回流沖擊國內(nèi)市場。

　　今年以來，海外經(jīng)濟(jì)整體走弱，鋼材需求明顯回落，價格持續(xù)下跌，國內(nèi)外價差倒掛幅度接近歷史高位。目前，我國與中東地區(qū)的鋼坯價差在74美元/噸，僅比2018年同期略低。價格倒掛對國內(nèi)市場的沖擊體現(xiàn)在出口回流和進(jìn)口增加上。

　　自清除地條鋼開始，鋼材出口一直呈回流態(tài)勢，前年出口量減少3300萬噸，去年減少591.6萬噸，今年1—10月鋼材出口5509.4萬噸，同比下降331.9萬噸。進(jìn)口方面的壓力體現(xiàn)在鋼坯上。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，9月，國內(nèi)鋼坯進(jìn)口量為36.6萬噸，環(huán)比8月增加10.5萬噸，為連續(xù)第3個月環(huán)比回升。除已經(jīng)進(jìn)口的量外，在途的鋼坯數(shù)量也較大，預(yù)計(jì)在70萬—100萬噸，到港時間在11月下旬到明年1月初。屆時，將對鋼材市場形成一定沖擊。

　　其五，房地產(chǎn)下行壓力增大。

　　房地產(chǎn)和基建為螺紋鋼的主要下游行業(yè)。5月以來，房地產(chǎn)投資增速緩慢回落，但扣除土地購置費(fèi)用后的房地產(chǎn)投資連續(xù)5個月回升，表明存量施工是支撐房地產(chǎn)市場的主要動力。

　　不過，受房地產(chǎn)調(diào)控政策從緊以及房地產(chǎn)企業(yè)融資限制的約束，企業(yè)拿地積極性減弱，前10個月土地購置面積降幅達(dá)16.3%，加之截至9月棚戶區(qū)改造的任務(wù)已經(jīng)完成94.8%，后期土地購置面積將延續(xù)下滑態(tài)勢，這將帶動新開工面積繼續(xù)下行，進(jìn)而拖累房地產(chǎn)投資。

　　其六，四季度基建難有好轉(zhuǎn)。

　　在逆周期調(diào)節(jié)政策作用下，5月以來，基建投資增速呈現(xiàn)弱反彈態(tài)勢，部分對沖房地產(chǎn)投資下滑的影響。不過，未來1—2個月，基建投資增長空間有限，這主要受資金面偏緊的制約。目前，基建主要資金來源均不及預(yù)期，盡管9月國務(wù)院常務(wù)會議提出提前下達(dá)明年新增專項(xiàng)債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用。

　　綜合來看，短期內(nèi)，在宏觀面利好、需求存在韌性以及高基差的影響下，螺紋鋼價格仍有一定上漲空間，不排除上沖3650元/噸一線的可能。而中期內(nèi)，供應(yīng)端，采暖季限產(chǎn)禁止“一刀切”，當(dāng)前鋼廠利潤尚可，后期限產(chǎn)力度或不及預(yù)期；需求端，在當(dāng)前價位下，貿(mào)易商冬儲謹(jǐn)慎，螺紋鋼價格下行趨勢沒有改變，建議逢高沽空。