夏學釗
上周四，螺紋鋼期貨主力RB2005合約跳空高開，創(chuàng)近5個多月高點，之后承壓下行，螺紋鋼市場需求淡季效應已經(jīng)顯現(xiàn)。在電爐大規(guī)模減產(chǎn)尚未出現(xiàn)之前，螺紋鋼庫存增加速度或?qū)⒓涌欤M而導致螺紋鋼期貨價格回調(diào)。
需求淡季效應顯現(xiàn)
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月～11月份，全國房地產(chǎn)投資同比增長10.2%，房屋新開工面積同比增長8.6%，房屋施工面積同比增長8.7%，3項指標環(huán)比均有所下滑。不過，從同比來看，3項指標均明顯高于2018年同期水平。所以，對于需求變化，市場仍然存在分歧。多頭看好房地產(chǎn)的韌性和基建力度加大帶來的需求增量；空頭認為房地產(chǎn)拐點已現(xiàn)，2020年將進入下行通道，而基建投資擴張會受制于地方財政壓力。今年上半年，鋼材市場或迎來第一個需求旺季，但我們對下半年持謹慎態(tài)度。
不過，對螺紋鋼期貨價格影響更直接的是短期需求變化。當前，螺紋鋼短期需求的變化主要受到季節(jié)性因素的影響。不過，2019年需求減少的情況出現(xiàn)得比往年要晚。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，2019年11月份，全國鋼材單日成交量均值為20.8萬噸，這一數(shù)值比10月份的單日成交量還要高，更明顯高于歷史同期，這是支撐螺紋鋼期貨價格的核心因素。不過，進入2019年12月份之后，鋼材現(xiàn)貨市場開始呈現(xiàn)出淡季特征。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年12月份，全國建筑鋼材單日成交量均值為15.9萬噸左右，環(huán)比明顯減少，與往年同期水平相近。當前，距離春節(jié)假期還有3周左右。隨著春節(jié)的臨近，螺紋鋼需求將進一步減少。
總之，當前螺紋鋼市場已經(jīng)顯現(xiàn)出淡季效應，并且淡季效應將在后期進一步強化，這對螺紋鋼期貨價格構(gòu)成利空。
供應關(guān)注電爐減產(chǎn)
2019年1月～11月份，螺紋鋼累計產(chǎn)量為22868萬噸，同比增長18.5%。相關(guān)機構(gòu)發(fā)布的周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼產(chǎn)量同比明顯增長。螺紋鋼的供應壓力很大，但需要注意的是，如此高增長的供應量已經(jīng)被下游消耗。回顧2019年螺紋鋼產(chǎn)量的變化，可以發(fā)現(xiàn)一個特點，即螺紋鋼供應端的彈性在增強，螺紋鋼產(chǎn)量的變化對于價格的反應更為靈敏。這可以從兩個方面解釋：一是獨立電爐在螺紋鋼供應中的占比不可忽視，而獨立電爐關(guān)停較為靈活；二是高爐生產(chǎn)技術(shù)水平提升，鋼廠生產(chǎn)理性。目前，鋼鐵企業(yè)可以通過廢鋼添加比例和鐵礦石入爐品位調(diào)整等手段，在不進行高爐關(guān)停的情況下靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)量。并且，鋼鐵企業(yè)負債率等各項財務(wù)指標均明顯改善，企業(yè)生產(chǎn)的主動權(quán)和靈活性較前幾年明顯增強。
短期來看，鋼材供應的變化取決于政策和利潤兩方面因素。政策方面，限產(chǎn)政策會導致鋼廠被動減產(chǎn)；利潤方面，當鋼廠利潤被壓縮到一定水平時，鋼廠會主動減產(chǎn)。從政策來看，雖然當前處于秋冬季限產(chǎn)時段，但限產(chǎn)政策對高爐生產(chǎn)的實際影響有限。從利潤來看，根據(jù)測算，當前高爐利潤尚可，獨立電爐生產(chǎn)處于盈虧邊緣。綜合來看，當前供應端處于正常水平，螺紋鋼周產(chǎn)量與近3個月均值比較接近，但明顯高于往年同期水平。不過，考慮到春節(jié)假期即將臨近，電爐可能會減產(chǎn)，或?qū)⒕徑饴菁y鋼供應壓力。
總之，當前，電爐大規(guī)模減產(chǎn)現(xiàn)象尚未出現(xiàn)，后期可重點關(guān)注春節(jié)期間電爐停產(chǎn)情況。
庫存增加速度加快
庫存數(shù)據(jù)可以作為供需面變化的佐證。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至1月2日當周，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為216.31萬噸，同比增長18.29%；社會庫存為356.18萬噸，同比下降2.81%。螺紋鋼庫存總量為572.49萬噸，同比上升4.22%。當前，螺紋鋼庫存總量高于2019年同期。2019年12月份以來，螺紋鋼市場進入庫存增加周期。1月2日當周，螺紋鋼庫存增加速度明顯加快。綜合分析，庫存數(shù)據(jù)驗證了供需兩端的變化，螺紋鋼庫存壓力逐步加大。這對螺紋鋼期貨價格構(gòu)成利空。
期貨貼水得到修復
目前，螺紋鋼價格存在回調(diào)壓力。從基差來看，隨著前期現(xiàn)貨價格下跌，螺紋鋼期貨貼水得到一定修復。當前，螺紋鋼RB2005合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在9%左右，小于螺紋鋼RB1905合約、RB1805合約歷史同期的貼水幅度。也就是說，螺紋鋼RB2005合約雖然較現(xiàn)貨貼水，但貼水幅度小于往年同期。這意味著期貨價格出現(xiàn)回調(diào)、貼水幅度擴大是有可能的。
綜上所述，隨著現(xiàn)貨市場淡季效應的增強和庫存壓力上升，螺紋鋼期貨價格面臨回調(diào)壓力。建議投資者可在上周四創(chuàng)出的高點附近做空螺紋鋼RB2005合約，創(chuàng)出新高則止損離場。
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