當(dāng)前各界的關(guān)注點(diǎn)都聚焦在新冠肺炎疫情的防控上。究竟疫情何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)？復(fù)工節(jié)奏如何？哪些變量將對(duì)商品期貨投資產(chǎn)生較大影響？疫情拐點(diǎn)到來(lái)后，黑色、有色、能化各板塊投資的核心焦點(diǎn)在哪里？

　　明天就是各地即將開工的時(shí)間。俗話說(shuō)“過完十五過完年”，今年我們中的很多人就要和古人一樣，在元宵節(jié)后開始匆匆踏上旅程。

　　為抗擊疫情，今年春節(jié)假期被延長(zhǎng)，前后算起來(lái)也有半個(gè)月左右的時(shí)間，鋼鐵、建材、有色、建筑、煤炭等行業(yè)因疫情生產(chǎn)活動(dòng)延后，營(yíng)收受到很大影響。

　　鐘南山院士表示，當(dāng)下的疫情控制已經(jīng)有了效果，最近新增病例雖然沒有繼續(xù)增高是一個(gè)好征兆，但是這不意味著到了拐點(diǎn)。有學(xué)者在中性假設(shè)下，預(yù)估新增確診人數(shù)將在2月中旬出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　疫情拐點(diǎn)究竟會(huì)在什么時(shí)候來(lái)臨，現(xiàn)在沒有人說(shuō)得準(zhǔn)。但期貨品種各板塊對(duì)它的來(lái)臨會(huì)如何反應(yīng)，我們可以看看，提前做好準(zhǔn)備。

　　有色金屬板塊

　　此前疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)的悲觀預(yù)期已經(jīng)大部分反映在價(jià)格上面，未來(lái)價(jià)格的變化主要視疫情的發(fā)展情況而定。如果疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，從市場(chǎng)情緒角度來(lái)看，短期有色價(jià)格反彈的概率還是比較大的。但在短暫的情緒修復(fù)之后，市場(chǎng)仍將步入預(yù)期檢驗(yàn)的階段，即疫情對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的沖擊以及有色微觀層面需求的影響，對(duì)于多數(shù)有色品種而言，今年節(jié)后超預(yù)期累庫(kù)應(yīng)該大概率會(huì)發(fā)生，核心是庫(kù)存的增幅以及增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。

　　有色板塊持續(xù)關(guān)注疫情的防控

　　現(xiàn)階段疫情主要在情緒和供需兩方面影響有色產(chǎn)業(yè)。

　　南華期貨有色分析師鄭景陽(yáng)告訴記者，在情緒方面，疫情沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，影響了有色的需求預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒悲觀。首先，企業(yè)、施工單位延后復(fù)工，不利于有色下游的房地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)。其次，短期疫情會(huì)抑制居民的消費(fèi)，導(dǎo)致有色下游需求預(yù)期減少。此外，疫情也會(huì)一定程度影響有色下游終端產(chǎn)品的出口。供應(yīng)上，疫情對(duì)有色上游開工影響較小，大部分企業(yè)仍維持正常生產(chǎn)，但下游企業(yè)普遍受疫情影響延后開工，所以這必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)階段性的供大于求，造成庫(kù)存的累積。因而，春節(jié)后首個(gè)交易日有色主要品種都出現(xiàn)了大跌，其中滬銅一度觸及跌停。

　　對(duì)于節(jié)后產(chǎn)業(yè)企業(yè)復(fù)工情況，鄭景陽(yáng)表示，其實(shí)有色上游多數(shù)冶煉廠春節(jié)至今一直維持正常生產(chǎn)，少數(shù)冶煉廠停產(chǎn)也是因?yàn)檎＜倨跈z修，并非受到疫情干擾。但受交通管制的影響，硫酸脹庫(kù)壓力加大，未來(lái)可能倒逼冶煉廠減產(chǎn)，尤其是加工費(fèi)較低的銅冶煉廠，中長(zhǎng)期有減產(chǎn)的預(yù)期。電解鋁企業(yè)原料庫(kù)存此前比較緊張，但經(jīng)過采購(gòu)、調(diào)度之后，均能維持正常生產(chǎn)。有色下游企業(yè)開工時(shí)間多在2月10號(hào)之后，比原定開工時(shí)間至少延遲7—10天。消費(fèi)延后，內(nèi)蒙古和新疆部分鋁企增加鑄錠量，未來(lái)一段時(shí)間消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存或繼續(xù)增加。此外，銅鋅等有色產(chǎn)品短期也面臨比較大的庫(kù)存壓力。

　　東證期貨衍生品研究院有色高級(jí)分析師曹洋也提到，相對(duì)于疫情拐點(diǎn)，目前市場(chǎng)其實(shí)更關(guān)注針對(duì)疫情的防控將出現(xiàn)什么樣的調(diào)整，核心是物流貿(mào)易什么時(shí)候能恢復(fù)正常。他提到：“現(xiàn)今防控升級(jí)導(dǎo)致的物流貿(mào)易受阻，已經(jīng)威脅到了冶煉廠的原料與輔料保障。同時(shí)，銅、鋅等品種硫酸的處理也岌岌可危，物流貿(mào)易如果不在一周之內(nèi)恢復(fù)正常，我們比較擔(dān)憂接下來(lái)供給會(huì)出現(xiàn)明顯的減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這將對(duì)有色價(jià)格形成支撐?！?/p>

　　分層次看待未來(lái)疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的新情況

　　對(duì)于未來(lái)疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)可能帶來(lái)的影響，可以分為兩個(gè)層次來(lái)看。金瑞期貨研究所所長(zhǎng)王思然介紹，第一層次包括出現(xiàn)針對(duì)本次疫情的有效藥物，湖北、湖北以外的確診或疑似人數(shù)持續(xù)下降或治愈人數(shù)的上升等情況，屆時(shí)有色金屬整體會(huì)有一定程度的上漲。此前基本面較好的品種如銅，上漲幅度也會(huì)較大一些。

　　第二層次的拐點(diǎn)則是上述的樂觀情況開始出現(xiàn)持續(xù)的信號(hào)。這時(shí)，有色金屬板塊或者說(shuō)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)都需要再評(píng)估，有色金屬價(jià)格會(huì)在第一輪反彈后對(duì)新形勢(shì)做出調(diào)整。他解釋：“打個(gè)比方，疫情的沖擊相當(dāng)于拉彈簧，拉力在一定程度之內(nèi)，彈簧可以彈回去，就是對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一個(gè)較小的沖擊。但是如果‘拉力’持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)，對(duì)于很多行業(yè)，特別是高負(fù)債率、現(xiàn)金流較低的行業(yè)形成的沖擊，有些影響就不可逆。所以即使疫情發(fā)展出現(xiàn)拐點(diǎn)后，還是需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)情況即受到的影響進(jìn)行再評(píng)估?！?/p>

　　寧波凱通國(guó)際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理武闖輝在接受采訪時(shí)表示，如果疫情近期出現(xiàn)拐點(diǎn)，有色金屬大概率上漲，但要注意現(xiàn)在反彈的價(jià)格已經(jīng)反映了部分預(yù)期。有色品種當(dāng)中，相對(duì)更看好銅?！爱吘广~庫(kù)存低、供應(yīng)干擾多，在低價(jià)格之下，廢銅無(wú)法形成有效供應(yīng)，冶煉企業(yè)也會(huì)因盈利困難進(jìn)行減產(chǎn)?！彼忉?。

　　武闖輝也認(rèn)為后期應(yīng)該更多地關(guān)注疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)整體造成的影響。他表示，目前疫情對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的沖擊最為明顯，相比2003年非典時(shí)期，國(guó)內(nèi)第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)整體比重大幅提升，這意味著今年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)整體的影響更大。同時(shí)，疫情防控措施下部分地區(qū)交通不暢，很多企業(yè)還對(duì)復(fù)工保持觀望態(tài)度，疊加外地人員返城后的隔離限制等因素，短期內(nèi)可能很難看到大規(guī)模的復(fù)工，第二產(chǎn)業(yè)延遲復(fù)工將會(huì)拖累2月份甚至一季度的GDP的增速。未來(lái)疫情順利結(jié)束，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)也可能會(huì)采用擴(kuò)大基建、擴(kuò)大財(cái)政投資的措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。若第二產(chǎn)業(yè)比重提升，其中基建、房地產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)有色金屬的消費(fèi)密度相對(duì)較高，將會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)金屬消費(fèi)。

　　有色內(nèi)部行情分化，銅最被看好

　　有色板塊內(nèi)部，就相對(duì)的強(qiáng)度而言，王思然表示，鉛、鋅兩個(gè)品種因?yàn)橐咔橛绊?，?kù)存累積增長(zhǎng)，可能還會(huì)持續(xù)較弱，仍存在下跌空間。而銅和鎳定價(jià)周期相對(duì)較長(zhǎng)，受短期的累積庫(kù)存的影響也較小。

　　對(duì)于鋁，曹洋認(rèn)為，鋁整體利空大于利多，雖然近幾天出現(xiàn)了小幅超跌反彈，但未來(lái)依然存在下跌可能，預(yù)計(jì)滬鋁主力合約底部可能會(huì)擊穿13300元/噸。真正的消費(fèi)旺季至少要在3月末4月初啟動(dòng)，相對(duì)看好二季度行情。

　　銅是大家相對(duì)比較看好的品種。無(wú)論是產(chǎn)業(yè)人士還是分析師都認(rèn)為，如果疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，銅的表現(xiàn)最值得期待。

　　鄭景陽(yáng)告訴記者，首先，銅價(jià)的下跌導(dǎo)致精銅和廢銅的價(jià)差收窄，加上廢銅供給本就不充裕，所以廢銅經(jīng)濟(jì)效益減弱，這有利于增加精銅對(duì)廢銅的替代。其次，銅價(jià)下跌雖然暫時(shí)難以讓礦山出現(xiàn)虧損，但還是有可能會(huì)進(jìn)一步抑制礦山的投資意愿，未來(lái)銅礦供給的不確定性增加。TC因此存在繼續(xù)下滑的可能，那么冶煉廠生產(chǎn)壓力更大。此前硫酸價(jià)格大跌已經(jīng)令冶煉廠開始商討減產(chǎn)的計(jì)劃，未來(lái)區(qū)域間運(yùn)輸困難會(huì)加劇硫酸脹庫(kù)的壓力，冶煉廠減產(chǎn)大概率兌現(xiàn)。

　　在曹洋看來(lái)，銅具體行情發(fā)展或可分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段是預(yù)期與情緒博弈階段，即春節(jié)假期及假期后一周，表現(xiàn)為假期期間倫銅暴跌，以及節(jié)后一周恐慌情緒減弱，銅價(jià)觸底回升。第二個(gè)階段是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈階段，市場(chǎng)對(duì)宏觀及基本面的預(yù)期將逐漸被驗(yàn)證，我們預(yù)估這個(gè)過程將至少持續(xù)至3月底，表現(xiàn)為銅價(jià)的二次探底行情。第三個(gè)階段是疫情影響顯著減弱，逆周期調(diào)控政策發(fā)力的階段，我們預(yù)估這個(gè)過程將從二季度逐漸開啟，銅價(jià)將再度回歸上行通道。

　　黑色板塊

　　在疫情嚴(yán)峻的形勢(shì)下，國(guó)家限制了全國(guó)范圍內(nèi)的人員流動(dòng)、物流運(yùn)輸和企業(yè)復(fù)工，包括下游建筑業(yè)停工、建筑工人未返程、鋼廠出貨條件差、鋼廠采購(gòu)爐料驟減以及雙焦運(yùn)輸受限，這都給黑色產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了很大困難。其中下游建筑業(yè)需求受沖擊最大，鋼材特別是螺紋鋼產(chǎn)業(yè)目前處于停擺的狀態(tài)，而煤礦、外礦、焦化廠和鋼廠仍在生產(chǎn)，直接影響小，一旦有效需求啟動(dòng)，鋼材率先有望企穩(wěn)。如果疫情開始轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，相對(duì)堅(jiān)挺的依然是動(dòng)力煤、焦煤，其次是鋼，最弱的依然是鐵礦。

　　鋼材靜候疫情拐點(diǎn)到來(lái)，短期仍將承壓

　　如果近期疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，鋼材市場(chǎng)會(huì)如何反應(yīng)？

　　信達(dá)期貨黑色研究員方家駒向記者介紹，短期主要看“拐點(diǎn)”帶來(lái)物流條件恢復(fù)情況。他表示，物流運(yùn)輸和企業(yè)復(fù)工相對(duì)而言短期就可以完全恢復(fù)，但人員流動(dòng)恢復(fù)起來(lái)較困難，因?yàn)槭艿借F路運(yùn)輸能力的限制，大量建筑工人回到工地現(xiàn)場(chǎng)需要較長(zhǎng)的時(shí)間。因此若疫情好轉(zhuǎn)，鋼廠可以將鋼材賣給鋼貿(mào)商，緩解自身的庫(kù)存和資金壓力，但受高庫(kù)存壓力，短期鋼廠提高開工率的意愿不會(huì)很強(qiáng)烈，所以將會(huì)按需采購(gòu)爐料。因此，鋼材將繼續(xù)承壓，后續(xù)價(jià)格的變化需要結(jié)合下游需求的強(qiáng)度做出進(jìn)一步判斷。

　　徽商期貨黑色分析師梅軼萌表示，從目前到2月底，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的主要焦點(diǎn)還是在疫情的發(fā)展、控制情況上。在他看來(lái)，如果疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)并得到大家公認(rèn)，需求也開始逐步爬坡，那么今年整個(gè)上半年或者說(shuō)到5月鋼材合約交割之前，影響鋼價(jià)的主邏輯還是需求?！斑@一點(diǎn)其實(shí)可以從社會(huì)庫(kù)存的削減速度反映出來(lái)?！彼榻B，“當(dāng)然目前由于市場(chǎng)節(jié)奏被疫情打亂，廠庫(kù)的庫(kù)存是很高的，所以也不能完全將鋼廠的減產(chǎn)解讀為減輕市場(chǎng)的壓力，我覺得首先是解決自身的壓力，其次才是兼顧?！?/p>

　　他認(rèn)為，利潤(rùn)在上半年的行情中可能不占主導(dǎo)因素，從鐵礦的供需來(lái)看，鋼廠本身由于利潤(rùn)充足，且對(duì)春節(jié)后市場(chǎng)行情看好，手中鐵礦庫(kù)存充裕，目前面臨著減產(chǎn)的總格局，那么后續(xù)鐵礦應(yīng)該不會(huì)對(duì)鋼廠成本產(chǎn)生很大壓力，焦炭由于其固有的供需格局，預(yù)期上半年明顯走強(qiáng)的概率不太大，若維持做多思維，焦煤可以適當(dāng)關(guān)注。

　　其次，考慮短流程對(duì)長(zhǎng)流程的增速供給作用或者說(shuō)調(diào)節(jié)作用，由于整體需求預(yù)期的下滑，預(yù)計(jì)不會(huì)表現(xiàn)的非常明顯，但是在后續(xù)的趕工潮中會(huì)出現(xiàn)突發(fā)的增長(zhǎng)。而如果疫情問題順利解決，下半年的行情是可以期待的，這可以從目前螺紋近遠(yuǎn)月價(jià)差的迅速倒掛窺見其中邏輯。

　　動(dòng)力煤要看疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的供需“速度”

　　光大期貨動(dòng)力煤分析師張笑金表示，目前動(dòng)力煤供需雙弱，供應(yīng)相對(duì)更弱，一旦疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，要看供需恢復(fù)孰先孰后。以目前形勢(shì)看，供應(yīng)短期問題較為突出，需求屬于全年總量偏弱，但短期復(fù)工仍存在階段性補(bǔ)庫(kù)需求。

　　她介紹，動(dòng)力煤最大的支撐來(lái)自于港口庫(kù)存偏低，短期供應(yīng)恢復(fù)的速度慢于需求恢復(fù)速度。截至2月7日，環(huán)渤海四大港區(qū)主要港口合計(jì)庫(kù)存為1491萬(wàn)噸，環(huán)比節(jié)前大幅減少235萬(wàn)噸。秦皇島港、京唐港、曹妃甸港庫(kù)存降至2016年10月的低位水平，達(dá)到1391萬(wàn)噸?？偭繙p少，煤種結(jié)構(gòu)亦難滿足多樣化的需求，使得港口現(xiàn)貨報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺，目前5500大卡動(dòng)力煤主流報(bào)價(jià)575元/噸左右，5000大卡報(bào)價(jià)510元/噸。

　　短期需求方面，大型電廠暫時(shí)有長(zhǎng)協(xié)做保證，仍以消化庫(kù)存為主，目前市場(chǎng)煤采購(gòu)尚未恢復(fù)。當(dāng)前港口采購(gòu)意愿較強(qiáng)的是節(jié)前庫(kù)存偏低的小型電廠及水泥廠。

　　“煤礦復(fù)工時(shí)間普遍在正月十五之后，但目前看疫情未有效控制前增量有限。”張笑金提到，現(xiàn)今防疫依然是各地工作的重中之重，對(duì)于外地工人召回也相對(duì)謹(jǐn)慎，即使煤礦逐漸復(fù)工，短期內(nèi)也難以快速累積庫(kù)存。

　　另外，運(yùn)輸環(huán)節(jié)依然存在較大問題，即使疫情反轉(zhuǎn)，各地村鎮(zhèn)封路影響交通的情況也需要逐漸改善。目前貨車司機(jī)普遍都在放假，對(duì)于集運(yùn)站上站、短途運(yùn)輸、部分跨省汽運(yùn)都有較大影響。張笑金表示，樂觀估計(jì)供應(yīng)有效增加也要到2月底?？紤]到貿(mào)易商對(duì)于未來(lái)需求恢復(fù)進(jìn)度的擔(dān)憂，鐵路發(fā)運(yùn)增量仍要打一個(gè)問號(hào)，港口庫(kù)存的恢復(fù)仍需要時(shí)間給予信心。

　　雙焦、鐵礦看鋼材“臉色”

　　總體來(lái)看，疫情對(duì)雙焦、鐵礦供給端的影響較小。疫情影響下，焦煤焦炭是兩個(gè)較為抗跌的品種。方家駒介紹，在物流條件恢復(fù)后，將會(huì)增加焦煤對(duì)焦化廠的供給，目前焦化廠限產(chǎn)狀況會(huì)得到一部分緩解。但在鋼材價(jià)格難有起色的情況下，雙焦價(jià)格將繼續(xù)維持振蕩偏弱的走勢(shì)。

　　鐵礦方面，目前進(jìn)口礦平均可用天數(shù)28天，鋼廠以消化庫(kù)存為主，補(bǔ)庫(kù)積極性較低，實(shí)際成交較低，可能是黑色板塊中最弱的品種。受到鋼廠高鋼材庫(kù)存的影響，即使疫情好轉(zhuǎn)、物流運(yùn)輸恢復(fù)，鋼廠只會(huì)對(duì)鐵礦石按需補(bǔ)庫(kù)，因此港口鐵礦石庫(kù)存將繼續(xù)累積，鋼廠鐵礦石庫(kù)存短期內(nèi)低位運(yùn)行，鐵礦石跟隨鋼材價(jià)格變化。

　　梅軼萌認(rèn)為，鐵礦和螺紋的邏輯關(guān)系仍然是整個(gè)黑色投資市場(chǎng)的重點(diǎn)，個(gè)人認(rèn)為鐵礦、螺紋的近遠(yuǎn)月套利，交錯(cuò)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能會(huì)有個(gè)短暫的時(shí)間差（不僅僅指換月），在這一波集中補(bǔ)庫(kù)存階段，大概率會(huì)有多礦空螺的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

　　化工板塊對(duì)大漲“不必有念想”

　　其實(shí)，化工板塊近期主要考慮的因素同樣是復(fù)工時(shí)間。東證潤(rùn)和期現(xiàn)化工品部負(fù)責(zé)人范羽介紹，據(jù)目前了解的情況看，大部分倉(cāng)庫(kù)在2月10日前不允許提貨。提貨之后，才是物流流程的開始。而復(fù)工和物流情況又影響著需求。在所有影響行情的因素中，疫情影響的排序已然是第一位。

　　第二，要考慮庫(kù)存。范羽表示，周五石化庫(kù)存133.5萬(wàn)噸早庫(kù)，晚庫(kù)預(yù)計(jì)135萬(wàn)噸起步，下周一將迎來(lái)140萬(wàn)噸起步的庫(kù)存。140萬(wàn)噸已經(jīng)是不少研究員近5—6年的Excel統(tǒng)計(jì)表格的高位峰值，但這并不是頂點(diǎn)，預(yù)計(jì)頂點(diǎn)將在150萬(wàn)噸到170萬(wàn)噸之間，“天量庫(kù)存”即將現(xiàn)世。

　　在供需方面，石化逐步開始降低負(fù)荷，目前基本的平均負(fù)荷70%—85%，但還是杯水車薪。范羽介紹，需求目前除了口罩廠和防護(hù)服廠全線開工之外，全國(guó)大部分的城市要求基本都是在10日復(fù)工，但是從目前的情況來(lái)看，10日能復(fù)工的比例并不高。此外，即使員工2月10日返回工作崗位，所有工廠也需自行隔離員工14天。而且歷次春運(yùn)的人口流動(dòng)都是長(zhǎng)江中下游和珠三角向內(nèi)陸城市移動(dòng)，而目前長(zhǎng)三角和珠三角幾乎都是啟動(dòng)的一級(jí)防控狀態(tài)，企業(yè)如果不做好隔離就貿(mào)然開工，倘若產(chǎn)生聚集性疫情，將會(huì)受到經(jīng)濟(jì)處罰（行政處罰）。目前，企業(yè)要在開工支付14天的費(fèi)用和延期開工中選擇。不少華南地區(qū)的企業(yè)主動(dòng)呼吁政府自發(fā)延期到3月1日開工，這可能不是個(gè)案。

　　其次，要考慮的是物流（現(xiàn)金流）以及資金、情緒因素?！澳壳爸饕俏锪鳝h(huán)節(jié)沒有動(dòng)起來(lái)，庫(kù)存累積，運(yùn)輸受阻，出入庫(kù)受阻，需求負(fù)循環(huán)?！狈队鸨硎?，物流會(huì)是壓倒行情的關(guān)鍵稻草之一。他預(yù)計(jì)近期物流環(huán)節(jié)會(huì)慢慢好起來(lái)，倉(cāng)庫(kù)也大多會(huì)從2月10日開始逐步恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)，全面恢復(fù)差不多最多2周時(shí)間。從行情看來(lái)，空頭依然占主導(dǎo)低位，PE和PP整體籠罩在悲觀情緒之中。從外部來(lái)看，情況相對(duì)穩(wěn)定，目前油價(jià)底部振蕩，破50美元/桶之后企穩(wěn)。

　　綜上所述，石化品種下周大漲的可能性很小，諸君不必再念了。