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螺紋鋼正套仍有參與價(jià)值

2020-03-25 09:26:00

  復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速

 

  隨著海外疫情快速蔓延,全球性經(jīng)濟(jì)衰退的可能性越來越大。雖然我國疫情已經(jīng)得到有效控制,但全球疫情帶來的經(jīng)濟(jì)衰退仍可能對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊,這種擔(dān)憂更多會(huì)在遠(yuǎn)月合約上體現(xiàn),而國內(nèi)復(fù)工疊加低產(chǎn)量帶來的快速降庫,使得近月合約走勢(shì)仍將強(qiáng)于遠(yuǎn)月,正套仍有參與價(jià)值。

 

  鋼材利潤收縮壓制產(chǎn)量

 

  2月份,國內(nèi)進(jìn)入新冠肺炎防控階段,全國范圍內(nèi)人員流動(dòng)受限,物流運(yùn)輸及下游開工一度陷入停滯,鋼材庫存大幅積累。截至3月20日,五大品種鋼廠和社會(huì)庫存總量達(dá)到3704.70萬噸,較去年同期大增1488.93萬噸。

  庫存的持續(xù)積累對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成了明顯的壓制,春節(jié)后華東螺紋鋼現(xiàn)貨最低下跌至3450元/噸,熱卷現(xiàn)貨最低下跌至3480元/噸,螺紋鋼及熱卷的現(xiàn)貨價(jià)格均創(chuàng)2017年二季度以來的新低,年后螺紋鋼、熱卷價(jià)格已經(jīng)回到了鋼鐵供給側(cè)改革的起點(diǎn)。

  在價(jià)格下跌的同時(shí),鋼材的利潤出現(xiàn)了持續(xù)的收縮。根據(jù)我們的測(cè)算,長流程鋼廠目前處于微利狀態(tài),螺紋鋼及熱卷的利潤均已降至200元/噸以下,熱卷廠處于微利狀態(tài),而短流程鋼廠春節(jié)后出現(xiàn)了持續(xù)虧損。無論是長流程鋼廠還是短流程鋼廠,其利潤水平均創(chuàng)2017年二季度以來的新低。

  持續(xù)積累的庫存,疊加利潤的持續(xù)收縮,導(dǎo)致鋼廠的產(chǎn)量快速下行。從五大品種周度產(chǎn)量來看,截至3月20日,五大品種周度產(chǎn)量下降到892.42萬噸,上一次產(chǎn)量低于當(dāng)前的情況出現(xiàn)在2017年2月。

  從產(chǎn)量來看,如果當(dāng)前的產(chǎn)量維持到年底,年度周均產(chǎn)量為880萬噸,對(duì)比2019年周度均值為1030萬噸,意味著產(chǎn)量同比下降14.6%。2003年SARS,2008年金融危機(jī),2015年鋼材價(jià)格大底,都沒有出現(xiàn)過產(chǎn)量下降超過10%的情況。

  從全年需求的預(yù)期而言,即使市場(chǎng)最悲觀的判斷,也無法證明2020年需求將比2019年下降10%。這意味著當(dāng)前低于去年同期超過10%的產(chǎn)量水平,處于過低的區(qū)域。

 

  終端復(fù)工之下降庫速度加快

 

  從需求的季節(jié)性來看,3—4月份是鋼材需求的季節(jié)性旺季,如果產(chǎn)量無法有效恢復(fù),將有可能出現(xiàn)需求旺季直面低于去年10%產(chǎn)量的低供應(yīng),進(jìn)而造成鋼材庫存的快速下滑。

  我們對(duì)去庫存速度進(jìn)行了模擬。從最近幾周的表觀需求來看,周度的表觀需求增量在150萬噸,我們認(rèn)為,隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn),需求的回升會(huì)繼續(xù),隨后將達(dá)到2019年同期水平。從產(chǎn)量來看,我們認(rèn)可后期產(chǎn)量會(huì)較當(dāng)前有所抬升,但如果鋼材價(jià)格不有效上漲,廢鋼加入量不足將導(dǎo)致產(chǎn)量的恢復(fù)力度有限。

  我們假設(shè)在鋼價(jià)不出現(xiàn)大幅上漲的背景下,產(chǎn)量將維持在880萬噸/周。通過假設(shè)表觀需求和產(chǎn)量,我們模擬了接下去的去庫情況:在3月20日當(dāng)周,我們將看到鋼材的總庫存出現(xiàn)向下的拐點(diǎn),而鋼材周度產(chǎn)量僅為880萬噸,遠(yuǎn)低于2019年同期水平,這會(huì)使得進(jìn)入4月后,周度庫存的降幅達(dá)到200萬噸以上??焖俳祹鞎?huì)帶來現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì),近月合約受現(xiàn)貨的影響更大。

 

  全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂更多體現(xiàn)在遠(yuǎn)月

 

  疫情在海外蔓延,目前尚未出現(xiàn)見頂跡象,北美及歐洲已經(jīng)成為疫情的重災(zāi)區(qū),市場(chǎng)已經(jīng)由原先對(duì)流動(dòng)性問題的擔(dān)憂逐步演化為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。全球部分地區(qū)陸續(xù)采取了限制人員流動(dòng)及企業(yè)生產(chǎn)的方式來遏制病毒的蔓延,但付出的代價(jià)為經(jīng)濟(jì)的短期停擺??紤]到疫情的長期性影響,全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)受到的負(fù)面沖擊將更多在遠(yuǎn)月合約體現(xiàn)。

  海外疫情帶來的全球經(jīng)濟(jì)衰退仍可能對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊,這種擔(dān)憂或更多在遠(yuǎn)月合約上體現(xiàn),而國內(nèi)復(fù)工疊加低產(chǎn)量帶來的快速降庫使得近月合約走勢(shì)將強(qiáng)于遠(yuǎn)月,正套仍有參與價(jià)值。(作者單位:國泰君安期貨)

來源:期貨日?qǐng)?bào)

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