王海洋
進(jìn)入8月份后，受PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）等宏觀數(shù)據(jù)向好、原料成本屢創(chuàng)新高以及市場對金九銀十需求的強(qiáng)預(yù)期影響，國內(nèi)鋼材期貨價(jià)格總體延續(xù)7月份震蕩趨強(qiáng)走勢。
以螺紋鋼為例，截至8月7日，期貨主力合約RB2010收盤價(jià)格為3820元/噸，較上月末的3777元/噸上漲43元/噸。受期貨影響，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格在傳統(tǒng)淡季出現(xiàn)逆預(yù)期上漲，浙江杭州一線品牌螺紋鋼價(jià)格約為3720元/噸，較上月底的3690元/噸上漲30元/噸。螺紋鋼期貨價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，原因主要有3點(diǎn)：
一是部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，提振整體市場信心。隨著個(gè)別地區(qū)疫情得到快速控制，進(jìn)入后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的步伐沒有受到影響，市場進(jìn)入下半年穩(wěn)中反彈的預(yù)期通道。繼第二季度GDP實(shí)現(xiàn)正增長、提振股市，從而出現(xiàn)大幅反彈后，近期，國家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI為51.1%，連續(xù)5個(gè)月在枯榮線以上。這表明，未來制造業(yè)的復(fù)蘇將持續(xù)可期。受此影響，黑色金屬、有色金屬、能源等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)震蕩趨強(qiáng)走勢。
二是鐵礦石、焦炭、廢鋼等原料價(jià)格屢創(chuàng)新高。受國內(nèi)高爐需求旺盛、原料庫存偏低以及期貨投資資金過度炒作等因素刺激，國內(nèi)鐵礦石、焦炭價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲。截至8月7日，鐵礦石主力合約價(jià)格為888元/噸，較上月底的849.5元/噸上漲了38.5元/噸，并創(chuàng)造了該合約915元/噸的新高點(diǎn)。焦炭主力合約價(jià)格為2058元/噸，較上月底的1991元/噸上漲了67元/噸，并創(chuàng)造了該合約2100元/噸的新高。鐵礦石與焦炭價(jià)格的上漲，大幅助推了長流程鋼廠煉鋼成本的上升。與此同時(shí)，短流程鋼廠主要原料——廢鋼的價(jià)格站穩(wěn)春節(jié)后高位。以華東為例，截至8月7日，華東價(jià)格（不含稅）為2390元/噸，對應(yīng)的鋼材成本在3700元/噸以上。因而，鋼廠成本的支撐助推了鋼材期貨穩(wěn)中趨強(qiáng)運(yùn)行。
三是板材基本面好轉(zhuǎn)，拉動(dòng)鋼材整體行情。受汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼、新基建等相關(guān)政策的刺激，部分用鋼行業(yè)的生產(chǎn)快速恢復(fù)，帶動(dòng)有關(guān)板材需求的增加。以焊接鋼管為例，6月份，焊接鋼管產(chǎn)量為589.4萬噸，同比增長6.4%，連續(xù)3個(gè)月單月產(chǎn)量超過560萬噸（去年單月產(chǎn)量最大值為534萬噸）。受此影響，熱軋卷板需求顯著回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月7日，熱軋卷板的周表觀消費(fèi)需求為302.1萬噸，周環(huán)比增加6.1萬噸，月環(huán)比增加15.63萬噸。熱軋卷板需求增長，支撐現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，從而帶動(dòng)鋼材整體價(jià)格維持高位。
宏觀的預(yù)期、成本的支撐和資金的追捧，使得8月份的螺紋鋼期貨高位震蕩運(yùn)行，甚至升水華東螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行。但是，接下來，市場即將從預(yù)期轉(zhuǎn)到現(xiàn)實(shí)，超強(qiáng)預(yù)期能否兌現(xiàn)存在較大變數(shù)。預(yù)計(jì)未來螺紋鋼期貨價(jià)格有望逐漸回歸基本面。
一是板材需求達(dá)到階段性高點(diǎn)，基本面拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。由于熱軋卷板的需求具有一定的周期性，在前期價(jià)格上升過程中，鋼廠遠(yuǎn)期訂單接單較為充分，產(chǎn)能得到較大發(fā)揮。但隨著產(chǎn)能釋放、鋼價(jià)上升以及下游終端庫存水平的上升，鋼廠訂單與銷量可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，從而導(dǎo)致熱軋卷板庫存增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月7日，熱軋卷板的社會(huì)庫存為392.72萬噸，周環(huán)比增加4.66萬噸，月環(huán)比增加29.14萬噸。熱軋卷板庫存的增加，一方面使得熱軋卷板價(jià)格承壓，可能出現(xiàn)走弱和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，本身下游需求處于淡季且價(jià)格貼水熱軋卷板的螺紋鋼價(jià)格可能受到影響。
二是高現(xiàn)貨庫存下，螺紋鋼期貨價(jià)格進(jìn)一步提升，現(xiàn)貨價(jià)格壓力較大。期貨合約價(jià)格作為對遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)的的估值，在風(fēng)險(xiǎn)估值方面通常低于近期現(xiàn)貨價(jià)格，在未來升值預(yù)期平平的情況下，期貨合約價(jià)格一般低于現(xiàn)貨價(jià)格。在過去大部分期貨合約的存續(xù)期內(nèi)，螺紋鋼期貨都遵循著這樣的潛在規(guī)律。而今年在新冠肺炎疫情后新基建和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的助推下，螺紋鋼期貨合約未來升值的預(yù)期大幅攀升，超過了未來風(fēng)險(xiǎn)估值對價(jià)格的負(fù)面影響，從而出現(xiàn)了螺紋鋼期貨合約升水華東螺紋鋼現(xiàn)貨的現(xiàn)象。在螺紋鋼現(xiàn)貨庫存水平偏高的情況下，升水現(xiàn)貨的期貨合約價(jià)格進(jìn)一步上漲相對乏力，可能制約后期螺紋鋼價(jià)格上漲空間。
三是在價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)下，鋼材的高供給可能給未來鋼價(jià)帶來潛在壓力。進(jìn)入8月份后，期貨延續(xù)7月份的上漲行情，鋼廠訂單量顯著回升，生產(chǎn)積極性不斷提高。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月，全國粗鋼產(chǎn)量為9157.97萬噸，同比增長4.5%；1月~6月，全國粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為49901.1萬噸，同比增長1.4%。6月，全國熱軋帶肋鋼筋產(chǎn)量為2446.5萬噸，同比增長6.3%；1月~6月，全國熱軋帶肋鋼筋累計(jì)產(chǎn)量為12321.2萬噸，同比增長2.3%。供給的增加短期內(nèi)對市場價(jià)格的大幅上漲形成壓力。
綜上分析，考慮到螺紋鋼旺季需求即將到來，期貨合約價(jià)格提前體現(xiàn)未來超強(qiáng)的需求預(yù)期，預(yù)期兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，預(yù)計(jì)短期內(nèi)，螺紋鋼期貨仍將以高位震蕩為主，視旺季需求兌現(xiàn)情況選擇下一步行情方向。操作上，建議單邊持倉減倉，可考慮在適當(dāng)點(diǎn)位建立“空熱軋卷板、多螺紋鋼”的套利倉位。
《中國冶金報(bào)》（2020年08月12日 07版七版）
