李文婧
一般來說，現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)用期貨主要有兩個(gè)目的：一是希望通過應(yīng)用期貨降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，二是希望利用期貨帶來額外收益。此前，筆者曾介紹過實(shí)體企業(yè)如何運(yùn)用鐵合金期貨進(jìn)行套期保值。這次，筆者將從策略角度探討如何通過鐵合金期貨來增加收益。
第一個(gè)常見思路是給鐵合金現(xiàn)貨和期貨定價(jià)，與目前的定價(jià)進(jìn)行比對(duì)，從而獲得收益。
當(dāng)供需同向變化時(shí)，例如供需都增加時(shí)，價(jià)格走勢(shì)并不確定；當(dāng)供需反方向變化時(shí)，例如供給減少、需求增加時(shí)，價(jià)格有相對(duì)明確的方向。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，7月份，硅鐵產(chǎn)量為45.6萬噸，同比下降1.66%；粗鋼產(chǎn)量為9336萬噸，同比增長(zhǎng)9.1%。市場(chǎng)人士認(rèn)為，9月份，硅鐵的鋼廠定價(jià)或有所上調(diào)?，F(xiàn)貨持多是該邏輯的策略結(jié)果。
同時(shí)，在供需影響價(jià)格的過程中，價(jià)格還會(huì)呈現(xiàn)不同特征。例如，錳硅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格傾向于急漲慢跌，這是因?yàn)殄i硅的原料錳礦定價(jià)權(quán)在國(guó)外礦山，礦企有能力短期拉漲現(xiàn)貨錳礦價(jià)格，從而導(dǎo)致錳硅價(jià)格大漲。而硅鐵現(xiàn)貨則不存在這樣的情況。此外，鐵合金一般是由鋼廠每月招標(biāo)進(jìn)行定價(jià)，其現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)并不頻繁。
鐵合金期貨的定價(jià)更為復(fù)雜。一方面，鐵合金期貨價(jià)格反映了當(dāng)前供需影響的現(xiàn)貨價(jià)格。一般來說，期貨最簡(jiǎn)單的定價(jià)方法是現(xiàn)貨價(jià)格+持貨成本。如果期貨高于此價(jià)格，則現(xiàn)貨商可以進(jìn)行買現(xiàn)貨拋期貨的套利。當(dāng)進(jìn)行此項(xiàng)套利的現(xiàn)貨商足夠多時(shí)，期貨價(jià)格就會(huì)回落。另一方面，期貨價(jià)格也是遠(yuǎn)期供需博弈的體現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)供不應(yīng)求比較明顯時(shí)，期貨可能會(huì)以高于理論值的價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨上漲；而當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來供需會(huì)發(fā)生變化時(shí)，期貨價(jià)格也會(huì)率先發(fā)生變化。期貨市場(chǎng)對(duì)信息的敏感度更高，更接近完全信息下的定價(jià)，錳硅期貨不存在現(xiàn)貨市場(chǎng)急漲慢跌的價(jià)格特征。
此外，期貨每日進(jìn)行交易定價(jià)，波動(dòng)頻率遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨，交易者有時(shí)也會(huì)交易一些錯(cuò)誤的信息，從而存在一些期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。例如，以河鋼招標(biāo)價(jià)作為基準(zhǔn)價(jià)，以硅鐵、錳硅期貨價(jià)格的偏離度作為標(biāo)的來做對(duì)沖。這在8月就有所體現(xiàn)。8月7日，河鋼將錳硅招標(biāo)價(jià)定為6200元/噸，將硅鐵招標(biāo)價(jià)定為5880元/噸；同日，錳硅期貨合約價(jià)格為6356元/噸，硅鐵期貨合約價(jià)格為5660元/噸。隨后至8月底，錳硅期貨價(jià)格下跌，而硅鐵期貨價(jià)格上漲。尋找期貨定價(jià)的不合理之處或依靠期現(xiàn)價(jià)差，可以獲得一定的收益。
第二個(gè)常見思路是找到并跟隨市場(chǎng)中有能力定價(jià)的資金。
從長(zhǎng)期且多品種分散的回溯結(jié)果來看，市場(chǎng)是有趨勢(shì)的，即上漲之后會(huì)繼續(xù)上漲，下跌之后會(huì)繼續(xù)下跌。趨勢(shì)跟隨是最簡(jiǎn)單有效的期貨長(zhǎng)期策略。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2020年09月10日 03版三版）
