程鵬
近期，鐵礦石終端需求趨弱，成材表觀需求量持續(xù)走弱且部分鋼廠臨近虧損，鋼價下挫帶動黑色板塊重心下移。據(jù)周度數(shù)據(jù)（11月11日~18日），螺紋鋼產(chǎn)量為270.5萬噸，周環(huán)比下降12.15萬噸；螺紋鋼總庫存為753.71萬噸，周環(huán)比下降34.52萬噸。熱軋卷板產(chǎn)量為302.28萬噸，周環(huán)比上升0.89萬噸；熱軋卷板總庫存為332.94萬噸，周環(huán)比下降0.93萬噸。五大品種總庫存為1653.57萬噸，周環(huán)比下降41.65萬噸。螺紋鋼表觀需求量為305.02萬噸，周環(huán)比下降3.47萬噸；熱軋卷板表觀需求量為303.21萬噸，周環(huán)比下降3.55萬噸。11月15日~19日，18家獨(dú)立電弧爐建筑鋼材鋼廠平均成本為4284元/噸，周環(huán)比下降236元/噸，平均利潤為377元/噸。
供應(yīng)方面，主流礦山發(fā)運(yùn)整體出現(xiàn)回落，同時到港量持續(xù)下降導(dǎo)致進(jìn)口礦實(shí)際供給減少，符合供給端在鐵礦石價格大幅下跌后出現(xiàn)一定程度下降的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，11月8日~14日，澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為2155.9萬噸，周環(huán)比減少293.5萬噸。其中，澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)量為1547.4萬噸，周環(huán)比減少270.1萬噸；巴西發(fā)運(yùn)量為608.5萬噸，周環(huán)比減少23.4萬噸。11月8日~14日，中國45港到港總量為2354.1萬噸，周環(huán)比減少65.7萬噸；北方6港到港總量為1176.7萬噸，周環(huán)比減少70.9萬噸。
需求方面，粗鋼壓減政策嚴(yán)格執(zhí)行，“2+26”城的采暖季限產(chǎn)要求產(chǎn)量同期下降30%，短期部分鋼企因虧損和臨時檢修導(dǎo)致限產(chǎn)趨嚴(yán)，鐵礦石需求一直處于低位，預(yù)期中短期均將維持偏弱趨勢。河北省邯鄲市11月18日至12月31日施行重點(diǎn)行業(yè)生產(chǎn)調(diào)控方案，各鋼鐵企業(yè)按照要求，確保完成第一階段粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)任務(wù)。同時，績效分級經(jīng)生態(tài)環(huán)境部和省生態(tài)環(huán)境廳評定的A級鋼鐵企業(yè)結(jié)合實(shí)際，自主采取減排措施；B級鋼鐵企業(yè)高爐停30%（含）以上（以高爐數(shù)量計(jì)）；C級鋼鐵企業(yè)高爐停50%（含）以上（以高爐數(shù)量計(jì)）；D級鋼鐵企業(yè)高爐冷爐。11月19日，據(jù)調(diào)研，247家鋼廠高爐開工率為70.34%，周環(huán)比下降1.24%，同比下降16.11%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為75.35%，周環(huán)比下降0.38%，同比下降16.29%；鋼廠盈利率為42.86%，周環(huán)比下降6.93%，同比下降49.78%；日均鐵水產(chǎn)量為201.98萬噸，周環(huán)比下降1.02萬噸，同比下降41.95萬噸。
庫存方面，上周（11月15日~19日），港口鐵礦石累庫速度有所減緩，主要原因是供給端偏弱。其中，進(jìn)口礦到港量連續(xù)下降導(dǎo)致外礦供給有所回落，疊加國產(chǎn)礦產(chǎn)量在礦價大幅下跌后擠出效應(yīng)明顯，需求受粗鋼壓減政策及采暖季限產(chǎn)因素影響，預(yù)計(jì)中短期鐵礦石供需將持續(xù)寬松。11月19日，全國45個港口進(jìn)口鐵礦石庫存為15106.19萬噸，環(huán)比增加100.49萬噸；日均疏港量為289.75萬噸，環(huán)比增加17.9萬噸；在港船舶數(shù)為167艘，環(huán)比減少11艘。
值得注意的是，鐵礦石2205合約因交割標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整帶來估值下降。根據(jù)2021年5月11日大連商品交易所發(fā)布的《關(guān)于就鐵礦石期貨合約及相關(guān)規(guī)則修改方案征求意見的公告》（[2021]7號），鐵礦石2205合約施行新的交割標(biāo)準(zhǔn)。此次修改方案對標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)變動相對較小，主要引導(dǎo)定價標(biāo)準(zhǔn)趨向中低品，標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求鐵品位（Fe）、二氧化硅（SiO2）等指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，而磷（P）、硫（S）、三氧化二鋁（Al2O3）標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求保持不變。其中，將鐵品位（Fe）含量自62%下調(diào)至61%，二氧化硅（SiO2）含量上調(diào)至4.5%，同時動態(tài)調(diào)整替代品鐵（Fe）指標(biāo)質(zhì)量升貼水扣罰標(biāo)準(zhǔn)中的X數(shù)值，X數(shù)值是根據(jù)區(qū)間交割月份合約當(dāng)日結(jié)算價的平均值確定的，并在每年3月份、9月份最后1個交易日定時公布，擬將鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷期由每年3月份最后1個交易日改為每年3月份、9月份最后1個交易日。修改方案擬將除卡拉拉精粉、PB粉（皮爾巴拉混合礦）、BRBF（巴西混合粉）等品牌保留15元/噸升貼水以外，其他14個交割品牌升貼水全部調(diào)整為0元/噸。其中，中高品礦升貼水變動較小，而對盤面標(biāo)的低品礦超特粉、楊迪粉影響相對顯著，鐵礦石盤面定價重心將進(jìn)一步下移。
綜合來看，鐵礦石終端需求趨弱且黑色板塊估值重心下移，短期需求端保持偏弱態(tài)勢不變，供給端受鐵礦石價格下跌影響擠出部分高價資源，但整體維持中高水平且供給端變動速度緩慢，短中期鐵礦石供需寬松格局預(yù)期保持不變。臨近換月，鐵礦石2205合約交割標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整將進(jìn)一步降低估值重心。
交易提示：逢低賣出看跌期權(quán)，增強(qiáng)做空收益。
風(fēng)險提示：限產(chǎn)政策嚴(yán)格執(zhí)行（下行），終端需求超預(yù)期走弱（下行），主流礦山發(fā)運(yùn)量遠(yuǎn)不及預(yù)期（上行）。
《中國冶金報》（2021年11月25日 03版三版）
