程鵬
上周（5月29日—6月2日）黑色系期貨品種整體呈觸底反彈走勢，鐵礦石盤面反彈幅度居前，上行驅(qū)動一方面來自宏觀政策增量預(yù)期和房地產(chǎn)行業(yè)寬松政策“傳聞”刺激；另一方面是鋼材表觀需求數(shù)據(jù)環(huán)比改善、去庫存加速提振黑色系期貨價格，鐵礦石盤面價格跟隨上行。鐵礦石短期需求韌性較強，疊加碳元素價格下跌幅度更大使得鋼廠即期利潤有所好轉(zhuǎn)、負(fù)反饋影響延后。
整體來看，黑色系期貨在經(jīng)歷價格大幅下跌后，做空動力衰竭，在短期情緒回暖的引導(dǎo)下出現(xiàn)反彈行情。鋼材端維持季節(jié)性走弱特征，房地產(chǎn)和基建現(xiàn)實需求仍偏弱，鐵礦石供應(yīng)端穩(wěn)步回升，短期高需求或在唐山地區(qū)限產(chǎn)正式啟動后再次轉(zhuǎn)入下降通道，疊加后續(xù)粗鋼平控政策預(yù)期，若宏觀面后期實質(zhì)性刺激政策落空或低于預(yù)期，則鐵礦石價格中期仍將偏弱運行。
供應(yīng)增量仍然存在
支撐作用持續(xù)邊際減弱
短期全球鐵礦石發(fā)運量維持高位，6月份主流礦山供應(yīng)環(huán)比仍有增量。一方面是力拓當(dāng)前鐵礦石發(fā)運量遠(yuǎn)低于正常水平，后期存在補量預(yù)期；另一方面是澳大利亞必和必拓財年季末沖量約780萬噸。國產(chǎn)鐵礦石供應(yīng)量保持穩(wěn)中有增勢頭，非主流礦供應(yīng)收縮壓力尚不顯著，但后期需注意減量風(fēng)險。
4月份鐵礦石進口量環(huán)比出現(xiàn)季節(jié)性下滑，同比仍保持增加。1月—4月份，鐵礦石累計進口量同比增幅顯著，主要貢獻來自澳大利亞和非主流礦山方面，巴西方面基本持平。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，4月份，我國進口鐵礦石9044萬噸，環(huán)比減少978.9萬噸，同比增加438.4萬噸。1月—4月份，我國累計進口鐵礦石38486.7萬噸，同比增加3044.4萬噸，其中自澳大利亞、巴西、非主流國家進口鐵礦石量同比分別增加1437.6萬噸、144.0萬噸、1462.9萬噸。
非主流礦方面，國外經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致鐵礦石需求偏弱，國內(nèi)需求旺盛且鋼廠在低利潤水平下增加非主流礦入爐配比。非主流礦發(fā)運量穩(wěn)中有增，這主要得益于自印度、加拿大、伊朗等國家進口鐵礦石持續(xù)放量，鐵礦石累計進口量同比分別增加665.5萬噸、210.46萬噸、210.4萬噸。當(dāng)前普氏鐵礦石價格指數(shù)月均值仍維持在100美元/噸以上，價格下跌對非主流礦供給收縮的影響尚不顯著，預(yù)計6月份非主流礦方面將保持當(dāng)前高供應(yīng)狀態(tài)。
國產(chǎn)礦方面，在“基石計劃”政策引導(dǎo)和國內(nèi)需求保持高位的共同作用下，國產(chǎn)礦價格自低位回升。但受制于礦價相對低迷和粗鋼壓減政策帶來的市場對需求的擔(dān)憂，國產(chǎn)礦開工率增速緩慢，目前已經(jīng)接近去年同期水平。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份原礦石產(chǎn)量為7509.6萬噸，環(huán)比下降13.1%。1月—4月份原礦石產(chǎn)量為31185.3萬噸，同比下降5.70%。截至6月2日，全國266家礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.11%，較4月份提高1.2個百分點，同比基本持平。當(dāng)前國內(nèi)需求維持高位且安全限產(chǎn)政策進一步放松，預(yù)計6月份國產(chǎn)礦將延續(xù)5月份的高產(chǎn)量且國產(chǎn)礦供應(yīng)環(huán)比仍有增量空間。
主流礦方面，第二季度是澳大利亞力拓和巴西淡水河谷的季節(jié)性高發(fā)運期，同時是澳大利亞必和必拓和FMG財年季末沖量期。綜合分析礦山年度目標(biāo)、第一季度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可知，4月、5月份澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)運增量不及預(yù)期，其中巴西淡水河谷鐵礦石發(fā)運量基本符合增長預(yù)期，力拓鐵礦石發(fā)運量逆周期下滑；澳大利亞必和必拓和FMG的鐵礦石發(fā)運量與第一季度基本持平，其中FMG保持當(dāng)前發(fā)運水平、完成財年發(fā)運計劃的難度較低，必和必拓若要完成財年目標(biāo)中值，則其6月份的鐵礦石發(fā)運量需要環(huán)比增加780萬噸。
短期反彈后
礦價將回歸偏弱態(tài)勢
當(dāng)前由于原材料碳元素價格下跌幅度較大，長流程鋼廠即期利潤相對較好，部分鋼廠計劃復(fù)產(chǎn)或提前結(jié)束檢修，短期需求下滑速度有所放緩。中期來看，粗鋼平控政策將導(dǎo)致鐵礦石需求量顯著下降，遠(yuǎn)期需求仍較為悲觀。短期鋼廠盈利面階段性連續(xù)擴大，鐵水產(chǎn)量維持高位，但鋼廠端維持低庫存結(jié)構(gòu)，面對即將到來的需求淡季，鋼廠采購態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，更多采取按需補庫策略。
從目前房地產(chǎn)、基建等鋼鐵需求側(cè)環(huán)比數(shù)據(jù)來看，淡季終端需求邊際好轉(zhuǎn)概率較低，短期鐵礦石價格向上驅(qū)動力偏弱。中期來看，粗鋼產(chǎn)量同比大幅增加，按平控基準(zhǔn)估算，后期鐵礦石需求同比將出現(xiàn)顯著下降。若考慮廢鋼供應(yīng)量回升對生鐵產(chǎn)量的替代作用，則鐵礦石需求下滑將更為顯著，利空遠(yuǎn)月需求。若該政策擴大至全國范圍，則鐵礦石需求環(huán)比降幅同樣顯著。筆者預(yù)估，5月—12月份日均鐵水產(chǎn)量或下降至226.7萬噸（鋼聯(lián)口徑）。截至6月1日，日均鐵水產(chǎn)量為240.81萬噸，預(yù)計后市下降幅度為14.11萬噸。
綜合來看，鐵礦石供應(yīng)端邊際改善且供應(yīng)量維持高位，6月份仍存在供給增量，供應(yīng)端支撐作用邊際減弱；需求端高位見頂后邊際減弱，受鋼廠即期利潤偏高影響，短期需求韌性仍強，但在終端需求偏弱、產(chǎn)業(yè)鏈估值重心下移、粗鋼平控政策預(yù)期的共同作用下，鐵礦石中期需求下滑的概率較大。6月份鐵礦石呈現(xiàn)供強需弱格局，供需關(guān)系將更為寬松。另外，鐵礦石自身價格面臨持續(xù)性管控壓力，也將限制鐵礦石價格反彈的高度。
在操作策略方面，當(dāng)前鐵礦石基本面偏強，鐵水產(chǎn)量依然維持高位，疊加庫存維持相對低位及近期人民幣大幅貶值等因素，鐵礦石價格彈性較大。但基于鐵礦石中期供需結(jié)構(gòu)趨于寬松且短期需求高位見頂回落，向下驅(qū)動力較強，預(yù)計鐵礦石價格在短期反彈后仍將回歸偏弱態(tài)勢。筆者建議逢高賣出看漲期權(quán)，維持看空地位。
《中國冶金報》（2023年06月08日 03版三版）
