夏學(xué)釗
2023年12月份以來，鐵礦石期貨價格呈現(xiàn)出高位震蕩態(tài)勢，主力合約I2405價格創(chuàng)出2023年初以來新高后回落，收盤價從未跌破900元/噸。綜合分析市場各項影響因素之后，筆者認為當(dāng)前鐵礦石價格估值水平偏高，后期將出現(xiàn)回調(diào)。
礦價估值水平偏高
可以從基差、絕對價格、利潤率3個指標(biāo)來判斷鐵礦石價格的估值水平。
其一，鐵礦石基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）處于相對高位。期貨價格是公開可查的統(tǒng)一價格，對應(yīng)的現(xiàn)貨價格卻存在地點、質(zhì)量等差異。不同的市場主體在不同的地點選擇不同的貨源注冊倉單，就會有不同的倉單成本，計算出的基差就會存在差異。參考主流港口常見貨源的倉單成本作為現(xiàn)貨價格，根據(jù)計算，無論是用青島港的PB粉現(xiàn)貨注冊倉單還是用青島港的超特粉現(xiàn)貨注冊倉單，倉單成本較當(dāng)前的鐵礦石期貨價格都高出10%以上。也就是說，鐵礦石期貨價格較鐵礦石現(xiàn)貨價格存在10%以上的貼水幅度。
其二，從絕對價格來看，鐵礦石價格估值偏高。無論是參考港口現(xiàn)貨價格，還是參考相關(guān)資訊機構(gòu)發(fā)布的指數(shù)價格，當(dāng)前的鐵礦石價格不僅處于2023年以來的峰值區(qū)域，還創(chuàng)出了自2022年6月份以來的新高。
其三，從利潤率的角度而言，當(dāng)前鐵礦石價格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸的區(qū)間內(nèi)，130美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在40%以上，主流礦山的毛利率超過了200%。相較之下，當(dāng)前國內(nèi)高爐的利潤普遍在300元/噸以下，利潤率僅在7%左右。也就是說，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配嚴(yán)重失衡，鐵礦石價格處于高估值區(qū)域。
供需邊際轉(zhuǎn)弱
筆者認為，鐵礦石市場的供需格局并不能支撐當(dāng)前高估值的鐵礦石價格。
首先，根據(jù)月度數(shù)據(jù)判斷鐵礦石供需狀況。鐵礦石供應(yīng)分為進口礦和國產(chǎn)礦兩個部分。從進口情況來看，2023年1月—11月份我國鐵礦石進口量為107842噸，與去年同期相比增長6.2%；從國產(chǎn)礦的生產(chǎn)情況來看，2023年1月—11月份國內(nèi)礦山產(chǎn)量為90402.7萬噸，較去年同期增長7.1%。從需求情況來看，2023年1月—11月份，我國生鐵累計產(chǎn)量為81030.7萬噸，同比增長1.8%。
通過以上供需對比可以看出，2023年1月—11月份鐵礦石需求增量是明顯少于供應(yīng)增量的，鐵礦石市場的供需格局應(yīng)該是朝著供大于求的方向演變的。但相較于2022年底的價格，當(dāng)前的鐵礦石價格出現(xiàn)了明顯的漲幅。
其次，回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，生鐵產(chǎn)量同比增速與鐵礦石期貨價格往往是同向變動的，即需求變動決定著商品價格的漲跌方向。但在最近3個月，二者的變動方向出現(xiàn)了背離。生鐵產(chǎn)量同比增速在9月—11月份出現(xiàn)了連續(xù)3個月的下降，鐵礦石價格卻出現(xiàn)了連續(xù)的上漲。這就表明，鐵礦石價格的上漲并未得到需求的配合。
最后，從周度數(shù)據(jù)來看，2023年10月份以來，鐵礦石供需格局是邊際轉(zhuǎn)弱的。根據(jù)相關(guān)資訊機構(gòu)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全國高爐產(chǎn)能利用率自93.08%下降至82.75%，日均鐵水產(chǎn)量從248.99萬噸下降至221.28萬噸。這也就意味著鐵礦石需求出現(xiàn)了10%以上的邊際收縮，而同一時期鐵礦石的發(fā)運情況是基本平穩(wěn)的。
綜上所述，筆者認為，當(dāng)前鐵礦石市場的供需格局并不能為當(dāng)前高估值的鐵礦石價格提供支撐，后期鐵礦石價格面臨回調(diào)壓力。
《中國冶金報》（2024年01月04日 03版三版）
