程鵬
春節(jié)后黑色系期貨價(jià)格集體走弱，宏觀預(yù)期偏弱、終端需求復(fù)蘇緩慢、長(zhǎng)短流程鋼企陷入長(zhǎng)期虧損等因素共同導(dǎo)致黑色系期貨演繹“負(fù)反饋”邏輯，價(jià)格壓力由下游向上游原材料傳導(dǎo)，原材料鐵礦石、“雙焦”價(jià)格均出現(xiàn)較大程度的下挫，而鐵礦石估值相對(duì)偏高，下跌速度和幅度均居前。
筆者認(rèn)為，黑色系期貨出現(xiàn)“負(fù)反饋”現(xiàn)象，有兩方面原因。
一方面是宏觀政策偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的立場(chǎng)依舊偏“鷹派”，市場(chǎng)預(yù)計(jì)降息窗口會(huì)后移至5月份，短期通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期波動(dòng)大幅削弱市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在第1季度末降息的預(yù)期，利空大宗商品價(jià)格；中央下發(fā)12個(gè)重點(diǎn)省份分類加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理的文件，劃出了債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份嚴(yán)控新增項(xiàng)目、支持保障項(xiàng)目、停緩在建項(xiàng)目等具體領(lǐng)域或條件已有部分省市證實(shí)落地。這可能導(dǎo)致旺季需求不足。
另一方面是終端需求復(fù)蘇緩慢，在鋼材低供應(yīng)的情況下，庫(kù)存增長(zhǎng)速度依然較快，表觀消費(fèi)絕對(duì)量降至同期新低，且鋼企利潤(rùn)遲遲無(wú)法得到顯著改善，長(zhǎng)流程鋼企陷入虧損且維持時(shí)間較長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月23日，全國(guó)247家鋼企盈利面為24.68%，為2023年11月上旬以來(lái)新低并處于歷史同期低位，長(zhǎng)流程鋼企噸鋼虧損較嚴(yán)重，最大虧損逼近200元/噸且虧損持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。
供應(yīng)方面，供給端發(fā)運(yùn)量高于歷史同期水平，供給端收縮程度不及預(yù)期。2024年鐵礦石供應(yīng)預(yù)計(jì)處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。第1季度屬于四大礦山傳統(tǒng)發(fā)運(yùn)淡季，整體來(lái)看2024年以來(lái)全球發(fā)運(yùn)水平高于去年同期。截至2月25日，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，2024年以來(lái)全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量累計(jì)同比增加707萬(wàn)噸。但上周（2月19日—2月23日，下同）受天氣影響，主流礦山發(fā)運(yùn)量同比、環(huán)比均出現(xiàn)顯著下降，非主流礦發(fā)運(yùn)量保持相對(duì)穩(wěn)定。上周鐵礦石到港量出現(xiàn)較大程度收縮，但仍高于去年同期，若后期維持超預(yù)期的高發(fā)運(yùn)態(tài)勢(shì)，則主流礦山供給端的支撐力度將進(jìn)一步削弱。
需求方面，鐵礦石需求持續(xù)低迷，需求回升速度明顯低于往年同期。當(dāng)前國(guó)內(nèi)長(zhǎng)流程鋼企復(fù)產(chǎn)力度和速度均不及預(yù)期，鋼企利潤(rùn)不佳嚴(yán)重影響后續(xù)鋼企復(fù)產(chǎn)的積極性，進(jìn)而抑制國(guó)內(nèi)鐵礦石需求的釋放，下游實(shí)際需求預(yù)計(jì)在元宵節(jié)（2月24日）后的1周～2周才能逐步恢復(fù)，且鋼企的生產(chǎn)利潤(rùn)難以有明顯改善，預(yù)計(jì)鐵水增量相對(duì)有限，短期鐵礦石需求增加緩慢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周全國(guó)247家樣本鋼企日均鐵水產(chǎn)量為223.52萬(wàn)噸，同比下降10.58萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量自1月份以來(lái)持續(xù)處于225萬(wàn)噸以下的低位水平。
庫(kù)存方面，鋼企庫(kù)存處于高位，后期補(bǔ)庫(kù)需求偏弱，港口庫(kù)存仍處于累積周期。春節(jié)期間鋼企主要以消耗冬儲(chǔ)庫(kù)存為主，春節(jié)后鋼企進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存出現(xiàn)季節(jié)性回落，但庫(kù)存水平仍高于去年同期且高于去年全年的平均水平。今年截至2月23日，全國(guó)進(jìn)口鐵礦石鋼企庫(kù)存總量為9530.96萬(wàn)噸，同比增加393.44萬(wàn)噸，較2023年全年平均值9017萬(wàn)噸高出514萬(wàn)噸。在鐵礦石到港量較高及疏港量相對(duì)偏低的影響下，港口庫(kù)存仍保持上升態(tài)勢(shì)，后期隨著到港量回落及鋼企剛性需求持續(xù)回升，預(yù)計(jì)短期進(jìn)口鐵礦石總庫(kù)存增加幅度或有所收窄。截至2月26日，全國(guó)45港進(jìn)口礦庫(kù)存為13774.19萬(wàn)噸，較春節(jié)后的首期數(shù)據(jù)（2月18日）增長(zhǎng)0.4%。具體來(lái)看，本期華東、沿江地區(qū)鐵礦石港口庫(kù)存繼續(xù)增加，其他3個(gè)地區(qū)鐵礦石港口庫(kù)存均有不同程度的下降。
國(guó)內(nèi)鐵礦石供需面改善力度小于預(yù)期，需求端回升速度顯著低于預(yù)期是價(jià)格偏弱的主要因素，供給端同比上升加劇了價(jià)格的走弱，短期鐵礦石港口庫(kù)存或保持累積態(tài)勢(shì)。供給端收縮程度、需求端回升力度均不及預(yù)期，主流礦山發(fā)運(yùn)受季節(jié)性的影響偏弱，在鋼企低利潤(rùn)的抑制下，需求復(fù)蘇緩慢，疊加宏觀預(yù)期處于空窗期及終端需求復(fù)蘇仍存在較大不確定性，黑色系期貨估值持續(xù)下降，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格同步走弱，基差出現(xiàn)較大程度的收縮，預(yù)計(jì)短期鐵礦石盤面價(jià)格或跟隨鋼材價(jià)格波動(dòng)。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2024年02月29日 03版三版）
