劉慧峰
春節(jié)長假過后，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格大幅下跌，主力合約2405價格最低下探至3414元/噸，華東現(xiàn)貨價格也跌至3500元/噸附近，之后5個交易日連續(xù)反彈。筆者認(rèn)為，目前螺紋鋼的下跌趨勢已經(jīng)結(jié)束，反彈高度則需取決于需求恢復(fù)的程度。
本輪價格下跌的
主要原因分析
筆者認(rèn)為，春節(jié)過后的這輪價格下跌主要是由兩方面原因造成的，一是需求的走弱，二是成本的下移。需求的走弱又大致分為3個階段。春節(jié)過后，市場普遍認(rèn)為需求可能會有所好轉(zhuǎn)，但大范圍的雨雪天氣導(dǎo)致需求明顯弱于預(yù)期。3月5日之后，進(jìn)入真正的需求驗證階段，需求繼續(xù)走弱，疊加全國兩會超預(yù)期政策不多，市場悲觀情緒進(jìn)一步蔓延。到3月15日當(dāng)周（3月11日—15日），鋼材庫存突破2500萬噸，接近2019年高點，市場悲觀情緒達(dá)到極限。
需求仍是決定價格反彈
高度的關(guān)鍵因素
春節(jié)后現(xiàn)實需求的走弱有一部分原因是天氣影響，隨著近期天氣的好轉(zhuǎn)，下游需求在邊際上有所恢復(fù)。3月中旬，螺紋鋼庫存見頂（1324.8萬噸），上周（3月18日—22日，下同），鋼企螺紋鋼庫存周環(huán)比回落了34.83萬噸。按照歷史經(jīng)驗看，3月份之后螺紋鋼平均去庫存速度在49萬噸/周左右。雖然今年上半年預(yù)計需求偏弱，但考慮到螺紋鋼供應(yīng)水平偏低，未來1個～2個月依然可能看到加速去庫存的情況。筆者按照周均去庫存40萬噸估算，到6月中旬，螺紋鋼庫存預(yù)計同比增加56萬噸。
從具體下游行業(yè)來看，房地產(chǎn)市場景氣度依然偏弱。今年1月—2月份房地產(chǎn)投資增速同比下降9%，相比2023年回升0.6個百分點，但新開工、施工、竣工及銷售數(shù)據(jù)降幅均有所擴(kuò)大。不過，春節(jié)之后，房地產(chǎn)托底政策繼續(xù)出臺，蘇州全面取消限購、深圳降低社保要求年限，杭州也全面放開二手房購買限制。最近一次的國務(wù)院常務(wù)會議又提到了系統(tǒng)謀劃房地產(chǎn)相關(guān)支持政策，有效激發(fā)潛在需求，預(yù)計后期政策力度會進(jìn)一步加大，再考慮到低基數(shù)因素影響，下半年應(yīng)該能夠看到房地產(chǎn)在邊際上的企穩(wěn)。
基建目前繼續(xù)起到對沖房地產(chǎn)市場下滑的作用，1月—2月份廣義基建投資增速同比增長8.95%，較2023年回升0.7個百分點。今年基建投資的資金相對充足，2023年10月份增發(fā)的1萬億元國債有5000億元將在今年投入使用，今年的《政府工作報告》又部署發(fā)行1萬億元超長期特別國債，加上提前下達(dá)的專項債限額，這些均將在1月—2月份形成實物工作量。
供給端回升概率較大
春節(jié)過后，鋼材價格的快速下跌導(dǎo)致鋼企利潤壓縮，鋼企減產(chǎn)檢修范圍擴(kuò)大。3月初沙鋼一座5800立方米高爐宣布檢修至7月份；廣東省主要鋼企也于3月中旬到4月中旬集中控產(chǎn)。3月份日均鐵水產(chǎn)量及螺紋鋼周度產(chǎn)量也基本呈現(xiàn)回落趨勢。
不過，需要注意的是，本輪黑色系期貨的價格下跌呈現(xiàn)出明顯負(fù)反饋特點，即原料價格的跌幅明顯大于鋼材價格跌幅，鋼企利潤已經(jīng)有所恢復(fù)。上周，全國247家鋼企盈利面也環(huán)比擴(kuò)大了1.74個百分點。在沒有限產(chǎn)政策的情況下，隨著鋼企利潤的恢復(fù)，預(yù)計日均鐵水產(chǎn)量可能會逐步恢復(fù)至230萬噸～235萬噸的水平。
電爐鋼在經(jīng)歷了春節(jié)之后的季節(jié)性復(fù)產(chǎn)之后，目前復(fù)產(chǎn)速度也有所放緩。上周短流程螺紋鋼產(chǎn)量為27.1萬噸，同比減少19.22萬噸。但今年初以來，廢鋼供應(yīng)量穩(wěn)步回升，前兩個月粗鋼產(chǎn)量同比增長了1.6%，而生鐵產(chǎn)量則同比下降了0.6%，鐵鋼比相比2023年12月份下降6個百分點，這表明廢鋼使用量有所增加。
同時，3月上旬國務(wù)院公布的《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》明確提出，支持建設(shè)一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產(chǎn)業(yè)集群，預(yù)計2024年廢鋼供應(yīng)量增加將是大概率事件，屆時可能會帶動下半年電爐鋼產(chǎn)量的回升。
產(chǎn)業(yè)鏈或重回正反饋邏輯
2月份以來的螺紋鋼供需雙降帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈走出了一輪負(fù)反饋行情，后期一旦螺紋鋼市場由供需雙降轉(zhuǎn)為供需雙增，則可能會帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈重回正反饋邏輯。
一方面，需求好轉(zhuǎn)帶動供應(yīng)回升，進(jìn)而帶動原料需求的回升，且鋼材價格回升可能會進(jìn)一步打開原料價格的上漲空間；另一方面，今年春節(jié)之后，鋼企對于原料補(bǔ)庫的預(yù)期證偽，故不論是鐵礦石還是“雙焦”庫存都處于比較低的水平。一旦需求恢復(fù)、鋼企復(fù)產(chǎn)的預(yù)期形成，可能會帶動鋼企新一輪的原料補(bǔ)庫。
上周，全國247家鋼企鐵礦石庫存環(huán)比回升124萬噸，為連續(xù)第2周環(huán)比回升。從主要品種的期限結(jié)構(gòu)上來看，鐵礦石月間價差大幅收窄、“雙焦”遠(yuǎn)月升水及遠(yuǎn)月鋼企盤面利潤的收縮均反映了未來產(chǎn)業(yè)鏈重回正反饋邏輯的預(yù)期。
總的來說，當(dāng)下螺紋鋼市場依舊處于供需雙降的格局，但隨著天氣的好轉(zhuǎn)和宏觀政策的持續(xù)加碼，未來1個～2個月預(yù)計能夠看到需求邊際上的好轉(zhuǎn)。同時，需求的邊際好轉(zhuǎn)及鋼企利潤的恢復(fù)也會帶動螺紋鋼供應(yīng)的回升。而這種供需同步邊際好轉(zhuǎn)的格局一旦形成，則會使得整個產(chǎn)業(yè)鏈重新回到正反饋邏輯當(dāng)中，即原料、鋼材價格同步上漲，且原料走勢強(qiáng)于鋼材。
所以，筆者認(rèn)為當(dāng)下螺紋鋼價格再破新低的可能性不大，但反彈高度取決于需求恢復(fù)的程度。故建議在遠(yuǎn)月合約上尋找逢低買入機(jī)會。
《中國冶金報》（2024年03月28日 03版三版）
