邱躍成首先闡述了他對(duì)基本面研究和交易的理解。他認(rèn)為，價(jià)格是由內(nèi)在價(jià)值確定的，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。因此基本面研究就是研究在某一個(gè)期限內(nèi)哪些事件會(huì)影響價(jià)值，從而發(fā)現(xiàn)和挖掘機(jī)會(huì)，為交易提供機(jī)會(huì)。同時(shí)，邱躍成還分享了黑色商品基本面分析五要素，分別為供需，成本，資金，政策和心態(tài)。其次，邱躍成通過(guò)絕對(duì)價(jià)格，相對(duì)價(jià)格，供應(yīng)和需求四個(gè)方面分別介紹了光大期貨黑色產(chǎn)業(yè)鏈主要四個(gè)品種的數(shù)據(jù)庫(kù)體系。

　　附原文：

　　尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓，非常榮幸能有機(jī)會(huì)向大家分享我對(duì)黑色商品研究的一點(diǎn)心得，今天我主要講四個(gè)方面：一，簡(jiǎn)要介紹團(tuán)隊(duì)；二，對(duì)目前的黑色商品基本面研究的一些理解；三，數(shù)據(jù)庫(kù)體系的構(gòu)建；四，最近幾年鋼材市場(chǎng)邏輯的梳理。

　　從我們黑色的研究團(tuán)隊(duì)來(lái)看，目前我們的配置是五位研究員。黑色研究團(tuán)隊(duì)日常報(bào)告主要是日?qǐng)?bào)周報(bào)月報(bào)季報(bào)年報(bào)，還有包括數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)和政策解讀，還有一些增值的服務(wù)，如策略報(bào)告、套保方案、產(chǎn)業(yè)調(diào)研及電話會(huì)議等。

　　接下來(lái)我談下對(duì)黑色商品基本面研究的理解。我覺(jué)得基本面研究的是發(fā)現(xiàn)和挖掘機(jī)會(huì)、為交易提供有價(jià)值的判斷。我對(duì)研究和交易的理解，有時(shí)候跟產(chǎn)業(yè)包括跟投資者交流起來(lái)，確實(shí)研究和交易是兩個(gè)層面，研究做得好，交易不見(jiàn)得做的好，有時(shí)候哪怕研究出來(lái)一個(gè)月之內(nèi)是你看跌，但是跌勢(shì)可能兩天就走完了，你接下來(lái)怎么做，就非常考驗(yàn)?zāi)愕慕灰准寄?。但是研究做不好，我覺(jué)得交易肯定更難做好，這幾年很多大機(jī)構(gòu)都會(huì)配研究員，很多現(xiàn)貨企業(yè)也在配研究員，其實(shí)買(mǎi)方很多信息，包括數(shù)據(jù)庫(kù)，比我們做得更細(xì)，我們也是不斷的學(xué)習(xí)，完善自己的研究體系。

　　黑色商品整個(gè)市場(chǎng)的關(guān)注度比較大，這幾年機(jī)會(huì)比較多，流動(dòng)性也比較大，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上市比較齊全。相對(duì)來(lái)說(shuō)品種合約之間走勢(shì)分化比較明顯，機(jī)會(huì)非常多。整個(gè)黑色市場(chǎng)受政策突發(fā)事件影響比較大，數(shù)據(jù)的話是每天都有，很多數(shù)據(jù)出臺(tái)對(duì)盤(pán)面都有影響。螺紋的下游需求相對(duì)簡(jiǎn)單一些，地產(chǎn)跟基建，地產(chǎn)占65%，基建占35%，從整個(gè)鋼材的下游看，建筑業(yè)占了大概57%，機(jī)械大概17%，汽車(chē)大概8.8%，其他的造船家電管道集裝箱占比相對(duì)小一些。

　　從整個(gè)產(chǎn)能來(lái)看，目前整個(gè)煉鋼的產(chǎn)能像高爐基本上大概有10.58億噸，電爐有1.65億噸，產(chǎn)能逐年增長(zhǎng)，目前的話整個(gè)產(chǎn)能大概在12.2億噸的水平，廢鋼年消耗量大概是2億噸的水平，螺紋鋼的產(chǎn)能大概在3.67億噸，螺紋鋼是單一的最大的鋼材品種，熱卷是第二大，產(chǎn)能是2.83億噸，線材2.4億噸。

　　從研究層面來(lái)看，我看螺紋鋼的價(jià)格，主要看五個(gè)方面。首先供需是決定價(jià)格總的趨勢(shì)，所有的商品價(jià)格趨勢(shì)都是由供需來(lái)決定的，成本決定價(jià)格的上限和下限，價(jià)格的下限是由生產(chǎn)企業(yè)的成本來(lái)決定的，價(jià)格的上限是終端用戶承受的成本。第三個(gè)方面是資金，資金和價(jià)格的關(guān)系就是一個(gè)水漲船高的關(guān)系，正常來(lái)說(shuō)螺紋鋼在整個(gè)貨幣寬松的情況下、流入資金多的情況下，價(jià)格相對(duì)比較高；當(dāng)市場(chǎng)資金流出，價(jià)格相對(duì)較低。第四點(diǎn)就是政策，在這幾年我對(duì)政策非常關(guān)注，黑色里面政策影響確實(shí)非常大。第五點(diǎn)我覺(jué)得是心態(tài)，心態(tài)其實(shí)就是一個(gè)預(yù)期差，它會(huì)決定整個(gè)價(jià)格的運(yùn)行節(jié)奏。

　　我整體的研究思路，首先對(duì)商品有一個(gè)合理的估值，比如說(shuō)螺紋鋼，加上成本加上流通費(fèi)用和稅金、利潤(rùn)之后，可能會(huì)有一個(gè)大致的在什么價(jià)格來(lái)說(shuō)是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較合理的一個(gè)水平。另外就是根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，有個(gè)相對(duì)的價(jià)值。第二點(diǎn)我覺(jué)得是基于前期的這種供需平衡研究和及時(shí)信息反饋相結(jié)合，一個(gè)全局的研究，在年初會(huì)有年度的一個(gè)觀點(diǎn)，每個(gè)季度末有季度的觀點(diǎn)，但是你中間會(huì)有一些及時(shí)信息反饋相結(jié)合，特別市場(chǎng)的一些及時(shí)的突發(fā)的信息。我對(duì)市場(chǎng)的及時(shí)信息動(dòng)態(tài)非常關(guān)注，甚至我覺(jué)得這些即時(shí)的政策、信息動(dòng)態(tài)往往是堅(jiān)定自己看市場(chǎng)的信心。第三點(diǎn)，分清市場(chǎng)的這種主要矛盾和次要矛盾。每個(gè)節(jié)點(diǎn)市場(chǎng)都會(huì)存在主要的交易邏輯和次要的交易邏輯。我覺(jué)得今年的主要的矛盾就是需求，今年的市場(chǎng)主要是交易需求，后面的需求到底會(huì)怎么樣是一個(gè)主要矛盾，然后次要矛盾那就是階段性的。比如限產(chǎn)政策在去年是主要矛盾，今年可能只會(huì)階段性的改變節(jié)奏，包括一些財(cái)政政策，可能只會(huì)改變節(jié)奏，但是不會(huì)改變大邏輯。我們今年年報(bào)的觀點(diǎn)就是供給側(cè)改革紅利已經(jīng)接近尾聲，今年的整個(gè)價(jià)格和盈利的重心會(huì)下移。

　　從信息獲取的渠道和處理方法來(lái)看。首先要建立自己的人脈圈，像我們做研究的，每天會(huì)有很多人問(wèn)我們行情，但同時(shí)我們每天也要去找很多人請(qǐng)教行情，一定要找比自己水平高的人去交流、打造人脈圈，及時(shí)跟蹤行業(yè)變化，從海量信息中捕捉有價(jià)值的信息。其次要建立一個(gè)完整的數(shù)據(jù)庫(kù)，能夠?qū)a(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生較大變化的歷史背景和數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行對(duì)應(yīng)的解讀。第三要進(jìn)行深入的調(diào)研，對(duì)市場(chǎng)關(guān)注度較高的熱點(diǎn)問(wèn)題，到產(chǎn)業(yè)鏈一線企業(yè)調(diào)研，及時(shí)形成調(diào)研報(bào)告，發(fā)現(xiàn)內(nèi)在邏輯的機(jī)會(huì)。最后要通過(guò)這種信息，數(shù)據(jù)庫(kù)梳理之后及時(shí)的提出策略，把握抓住核心的矛盾和要點(diǎn)。我們雖然是賣(mài)方研究員，但很多時(shí)候也是要站在買(mǎi)方的角度讓研究更接地氣，能和交易進(jìn)行對(duì)接，不斷的總結(jié)反思。

　　接下來(lái)我就講一下我們數(shù)據(jù)庫(kù)構(gòu)建，數(shù)據(jù)庫(kù)的目的首先它是能夠客觀地呈現(xiàn)歷史的供需和價(jià)格信息，比如說(shuō)歷史上，它每段時(shí)間的產(chǎn)量和需求量，它的價(jià)格、價(jià)差的一些變化，我覺(jué)得對(duì)分析還是非常有用處的。然后第二點(diǎn)就是通過(guò)宏觀、供需、基差、庫(kù)存等數(shù)據(jù)，能夠進(jìn)行這種定性定量的這樣的一個(gè)分析，因?yàn)楝F(xiàn)在說(shuō)實(shí)話，包括做套利什么做基差應(yīng)該說(shuō)是包括量化應(yīng)該說(shuō)是越來(lái)越多，是對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)的要求肯定也是越來(lái)越細(xì)的。然后主要目的還是根據(jù)數(shù)據(jù)分析能夠判斷期貨目前的絕對(duì)和相對(duì)的價(jià)格走勢(shì)。然后第四點(diǎn)就是說(shuō)根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的供需結(jié)構(gòu)變化來(lái)判斷整個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)的一個(gè)分配情況，包括我們每天也會(huì)做三個(gè)利潤(rùn)，包括現(xiàn)貨高爐和電爐的利潤(rùn)，以及盤(pán)面利潤(rùn)情況。最后還是希望就能夠前瞻性地挖掘影響基本面變化的一個(gè)主要的驅(qū)動(dòng)因素，我覺(jué)得這是數(shù)據(jù)庫(kù)的一個(gè)主要的目的。

　　從數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)看，就是我們的每個(gè)品種其實(shí)都是圍繞著供和需這兩方面情況來(lái)看，供應(yīng)比如說(shuō)它的產(chǎn)量情況，庫(kù)存情況，還有它新增產(chǎn)能，檢修情況；從需求來(lái)看，就是說(shuō)他分地產(chǎn)、基建、制造業(yè)，表觀消費(fèi)量以及庫(kù)存變化，成交量，出庫(kù)量，然后從價(jià)格來(lái)看，絕對(duì)價(jià)格，相對(duì)價(jià)格，絕對(duì)價(jià)格就是期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格，相對(duì)價(jià)格就是基差，品種的價(jià)差，跨期價(jià)差，區(qū)域的價(jià)差，我們基本上是圍繞這些來(lái)做，當(dāng)然每個(gè)里面還有細(xì)化分項(xiàng)，包括地產(chǎn)的很多分項(xiàng)指標(biāo)我們也都在做，每個(gè)品種的，每個(gè)合約的盤(pán)面利潤(rùn)等都有非常詳細(xì)的數(shù)據(jù)庫(kù)的體系。鐵礦也大致是差不多，我就不詳細(xì)說(shuō)了，也是從供需、絕對(duì)價(jià)格和相對(duì)價(jià)格來(lái)建立這樣的數(shù)據(jù)庫(kù)，焦炭焦煤也是，每個(gè)細(xì)節(jié)可能會(huì)有一點(diǎn)不一樣。

　　最后一點(diǎn)，我就講一下最近幾年鋼鐵價(jià)格走勢(shì)主要邏輯的一個(gè)梳理。我覺(jué)得鋼材價(jià)格確實(shí)是驗(yàn)證房地產(chǎn)投資的一個(gè)重要指標(biāo)。其實(shí)大家從圖來(lái)看，從歷史來(lái)看，其實(shí)也只有在2016-2018這三年其實(shí)是不是太匹配，其他時(shí)間的吻合度是非常高的，因?yàn)榉康禺a(chǎn)需求占了整個(gè)螺紋鋼需求的65%，地產(chǎn)投資對(duì)螺紋價(jià)格的走勢(shì)影響舉足輕重。在2016-2018這三年相對(duì)來(lái)說(shuō)它的吻合度是不是很高的一個(gè)主要的原因，就是供給側(cè)改革，價(jià)格在往上走，但是投資的增速還在往下走，到今年吻合度又非常高了，1到4月份房地產(chǎn)投資增速持續(xù)往上走，價(jià)格也是往上走的，5月份之后房地產(chǎn)增速開(kāi)始掉頭，其實(shí)整個(gè)價(jià)格從5到7月份也是逐步在往下走。

　　而另外就是鋼材價(jià)格走勢(shì)和PPI的走勢(shì)吻合度是非常高，螺紋鋼的價(jià)格確實(shí)也是監(jiān)測(cè)PPI的一個(gè)重要的指標(biāo)，它的吻合度確實(shí)從歷史來(lái)看都是非常高的。另外從現(xiàn)在來(lái)看，整個(gè)鋼材價(jià)格，和M1減去M2的增速的對(duì)比，吻合度也是非常高，應(yīng)該說(shuō)M1-M2它相對(duì)于螺紋鋼來(lái)說(shuō)還有一定的領(lǐng)先性，包括到現(xiàn)在到今年吻合度都非常好，也是我們看到鋼材價(jià)格的這樣的一些相關(guān)性。

　　從鋼價(jià)的主要邏輯來(lái)看，每個(gè)階段的一個(gè)主要矛盾到底是什么，我覺(jué)得從2011到2015年，這五年我覺(jué)得主要的矛盾就是需求，那段時(shí)間的GDP的增速、固定資產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資增速都在持續(xù)往下走，期間盡管出了很多的貨幣和財(cái)政寬松的政策，但只是階段性的刺激，很難改變需求下行的趨勢(shì)。就像說(shuō)到的主要矛盾是需求下行，一些次要矛盾時(shí)候，包括提產(chǎn)能環(huán)保只能是階段性對(duì)價(jià)格走勢(shì)的擾動(dòng)，但整體來(lái)說(shuō)是沒(méi)辦法改變它整個(gè)下行周期的走勢(shì)。然后在15年的11月底，當(dāng)時(shí)我記得整個(gè)螺紋鋼廠跌到1600點(diǎn)的最低點(diǎn)的水平，然后從到12月份之后出現(xiàn)了上漲，當(dāng)時(shí)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也就是在2015年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上首先提出的，導(dǎo)致整個(gè)價(jià)格開(kāi)始觸底，出現(xiàn)一個(gè)反彈。在2016年的時(shí)候，除了去除產(chǎn)能6500萬(wàn)噸之后，還提出了煤炭的276工作日，這是在2016年四季度整個(gè)焦煤焦炭的價(jià)格出現(xiàn)暴漲，然后17年的時(shí)候又提出去除地條鋼，并且再次去掉粗鋼產(chǎn)能5500萬(wàn)噸，我覺(jué)得2016、2017年兩年影響市場(chǎng)的矛盾就是去產(chǎn)能，前面其實(shí)我也講得非常多，我覺(jué)得整個(gè)供應(yīng)端雖然從產(chǎn)量來(lái)說(shuō)沒(méi)有明顯的下降，但是現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，地條鋼1.5億噸之前一直是在表外的，表外的產(chǎn)量沒(méi)有統(tǒng)計(jì)進(jìn)去，所以在市場(chǎng)還是認(rèn)為16、17年，整個(gè)產(chǎn)量的話，還是出現(xiàn)了下降，這也是導(dǎo)致價(jià)格上漲的一個(gè)主要原因。然后2018年影響市場(chǎng)的主要邏輯我覺(jué)得是在環(huán)保限產(chǎn)，特別是在前三季度，環(huán)保限產(chǎn)被提升到政治任務(wù)的高度，去年二季度4到8月份的大幅上漲，我覺(jué)得完全是一個(gè)環(huán)保拉動(dòng)，其實(shí)去年4月份如果大家有印象的話，就是江蘇徐州的鋼廠，鋼廠跟焦化廠全面的停產(chǎn)，因?yàn)橐郧碍h(huán)保都在北方，去年徐州的全面停產(chǎn)，然后到了5月份之后，開(kāi)始從徐州就蔓延到江蘇的常州，包括連云港，到6月份張家港，整個(gè)4到6月份，環(huán)保在江蘇地區(qū)不斷蔓延導(dǎo)致價(jià)格上漲。然后在7月份唐山當(dāng)時(shí)也是出了降低環(huán)保三項(xiàng)指標(biāo)的政策，要求鋼廠的高爐限產(chǎn)30%到50%，導(dǎo)致7、8月份價(jià)格又是迅速的拉漲。然后四季度下跌主要原因環(huán)保限產(chǎn)開(kāi)始不搞一刀切，特別是采暖季限產(chǎn)政策出現(xiàn)松動(dòng)，采暖季限產(chǎn)執(zhí)行又不嚴(yán)格，加上汽車(chē)行業(yè)的下行，在9月份板材價(jià)格率先下跌，螺紋在11月份也轉(zhuǎn)入大跌走勢(shì)，一個(gè)月跌了700元。

　　今年的一個(gè)主要邏輯，我們年報(bào)用供給側(cè)改革接近紅利接近尾聲，我覺(jué)得經(jīng)過(guò)三年的周期，從去產(chǎn)能的目標(biāo)來(lái)看，鋼鐵1.5億噸的去產(chǎn)能上限目標(biāo)已經(jīng)完成了，另外從環(huán)保來(lái)看，因?yàn)殇搹S掙了三年的錢(qián)，特別是在2018年鋼廠的毛利基本上很長(zhǎng)時(shí)間都在1000塊以上，現(xiàn)在很多鋼廠投再多錢(qián)都愿意投入環(huán)保，包括現(xiàn)在民營(yíng)的鋼鐵企業(yè)環(huán)保也做得非常好。所以我覺(jué)得今年無(wú)論從去產(chǎn)能還有從環(huán)保來(lái)看，它的效應(yīng)邊際在減弱，整個(gè)市場(chǎng)就要回歸這種需求的邏輯，其實(shí)剛剛也說(shuō)了，今年的話其實(shí)是一個(gè)先漲后跌，今年1到4月份應(yīng)該說(shuō)從需求來(lái)看的話，整個(gè)地產(chǎn)的投資和新開(kāi)工投資持續(xù)的增長(zhǎng)，應(yīng)該說(shuō)整個(gè)表需的增量也是非常高，5月份之后，投資增速雖然還會(huì)在比較高的水平，但投資增速逐步在下降，但同時(shí)整個(gè)供應(yīng)的增速也還是維持在一個(gè)比較高的水平，就5、6、7三個(gè)月，整個(gè)表需的增速基本上大概在10%左右，但整個(gè)供應(yīng)的增速基本在20%左右，這樣就導(dǎo)致螺紋鋼的庫(kù)存從5月底開(kāi)始出現(xiàn)同比增加，在6-8月連續(xù)九周出現(xiàn)上升，在最近三周才出現(xiàn)一個(gè)小幅下降。目前的整個(gè)庫(kù)存五大品種工程比去年還高接近360萬(wàn)噸，螺紋鋼高260萬(wàn)噸，所以我覺(jué)得現(xiàn)在來(lái)看，怎么樣來(lái)評(píng)估后面的需求非常重要。當(dāng)然現(xiàn)在遠(yuǎn)月價(jià)格大幅貼水，也在很大程度上已經(jīng)反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。包括最近的螺紋10-1價(jià)差，無(wú)論是上漲還是下跌都在拉大，目前拉到了320多的一個(gè)水平，說(shuō)明整個(gè)市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期還是非常悲觀，遠(yuǎn)期到底有沒(méi)有把現(xiàn)在悲觀預(yù)期打進(jìn)去。我個(gè)人覺(jué)得短期宏觀政策層面出現(xiàn)一個(gè)寬松利好，使得市場(chǎng)對(duì)基建回升預(yù)期加強(qiáng)，預(yù)期差出現(xiàn)一定修復(fù)。但現(xiàn)在向上的空間會(huì)有多少，大家可以參考一下去年，因?yàn)?001合約對(duì)應(yīng)的是冬儲(chǔ)合約，去年冬儲(chǔ)的價(jià)格就在3550到3600的水平，如果今年大家認(rèn)為市場(chǎng)是由需求主導(dǎo)的話，今年在庫(kù)存高位及地產(chǎn)面臨下行壓力的情況下，四季度供需有沒(méi)有去年同期那么強(qiáng)，我覺(jué)得值得思考。雖然短期需求仍表現(xiàn)出韌性，但我覺(jué)得從大的邏輯來(lái)看，下半年市場(chǎng)還是一個(gè)可能震蕩偏下的走勢(shì)，就是01合約可能在3550-3600元區(qū)間，我覺(jué)得相對(duì)來(lái)說(shuō)可能就是偏高一點(diǎn)的水平了。

　　以上就是我今天匯報(bào)的主要內(nèi)容，不對(duì)的地方請(qǐng)各位領(lǐng)導(dǎo)多多指正，謝謝大家。