“我國(guó)近期實(shí)施的一些貨幣政策，外界輿論特別是市場(chǎng)主體總體評(píng)價(jià)是積極的，但也出現(xiàn)了個(gè)別質(zhì)疑的聲音，認(rèn)為是不是搞量化寬松？我在這里重申：穩(wěn)健的貨幣政策沒(méi)有變，也不會(huì)變。我們堅(jiān)決不搞’大水漫灌’！”——李克強(qiáng)
在2月20日舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)針對(duì)當(dāng)前輿論對(duì)貨幣政策、1月信貸社融數(shù)據(jù)的質(zhì)疑聲音親自作出回應(yīng)，實(shí)屬罕見。
李克強(qiáng)點(diǎn)名兩類金融風(fēng)險(xiǎn)，他說(shuō)，降準(zhǔn)信號(hào)發(fā)出后，社會(huì)融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，而且可能會(huì)帶來(lái)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
除了總理表態(tài)外，就在剛剛，據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把握好宏觀調(diào)控的度，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續(xù)累積風(fēng)險(xiǎn)。
自上周五央行公布1月金融數(shù)據(jù)以來(lái)，關(guān)于為何1月新增信貸和社融會(huì)創(chuàng)歷史新高的各類分析此起彼伏，盡管不少分析肯定寬信用政策的效果，但一些擔(dān)憂的聲音也無(wú)法忽視，而擔(dān)憂的焦點(diǎn)無(wú)非集中在1月信貸社融數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)，是否預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)重回加杠桿軌道，寬信用的需要是否意味著貨幣政策將重回“大水漫灌”的老路。
罕見親自解讀1月數(shù)據(jù)，關(guān)注票據(jù)高增長(zhǎng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)
李克強(qiáng)雖然此前也在多個(gè)場(chǎng)合提及過(guò)“實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”、“堅(jiān)決不搞大水漫灌”，但此次再次重申的背景原因卻較為罕見，特別是親自解釋分析月度金融數(shù)據(jù)則更未有過(guò)，足見高層對(duì)1月金融數(shù)據(jù)和市場(chǎng)擔(dān)憂的重視，及時(shí)進(jìn)行正面回應(yīng)也釋放出穩(wěn)預(yù)期的政策信號(hào)。
2019年開年，央行就宣布，1月份分兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。李克強(qiáng)表示，一個(gè)月內(nèi)兩次降準(zhǔn)，既是順應(yīng)市場(chǎng)主體的強(qiáng)烈呼聲，也因我國(guó)存款準(zhǔn)備金率比世界上任何主要經(jīng)濟(jì)體都高，在這方面有充足的空間。而且在降準(zhǔn)過(guò)程中也適當(dāng)回收了流動(dòng)性。
“相關(guān)金融機(jī)構(gòu)要齊心協(xié)力，讓更多貸款更便捷流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)，特別是要向中長(zhǎng)期貸款方向加大力度，以此引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、長(zhǎng)期向好。”李克強(qiáng)說(shuō)。
值得注意的是，對(duì)于1月新增信貸和社融創(chuàng)新高的背后，票據(jù)融資和短期貸款沖量明顯，李克強(qiáng)也關(guān)注到了這一問(wèn)題。他表示，降準(zhǔn)信號(hào)發(fā)出后，社會(huì)融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，而且可能會(huì)帶來(lái)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)際上，券商中國(guó)記者了解到，去年下半年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率下降帶動(dòng)票據(jù)融資利率的下行，曾經(jīng)一度出現(xiàn)了票據(jù)融資利率與銀行結(jié)構(gòu)性存款等高息理財(cái)產(chǎn)品之間的利率倒掛，因此給銀行和企業(yè)提供了一定的套利空間。至于從去年5月以來(lái)一路“高歌猛進(jìn)”的票據(jù)融資中，究竟有多少規(guī)模是套利則無(wú)法估量，不過(guò)，監(jiān)管部門也關(guān)注到這一問(wèn)題，年初以來(lái)監(jiān)管部門就采取措施壓縮套利空間。
央行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)鄒瀾就稱，“票據(jù)增加中的套利行為屬于個(gè)別現(xiàn)象，是難免有的，我們也在密切關(guān)注?？傮w來(lái)說(shuō)，1月票據(jù)融資增長(zhǎng)主要與企業(yè)票據(jù)融資意愿增強(qiáng)、票據(jù)在解決賬款拖欠方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯和季節(jié)性因素有關(guān)”。
所以，李克強(qiáng)要求，相關(guān)部門要認(rèn)真分析研究今年以來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)實(shí)際貸款的變化情況，要吃準(zhǔn)“問(wèn)題”，采取有針對(duì)性的措施。
高層近期頻吹風(fēng)不搞量化寬松，背后有何深意
高層近期頻頻向外界釋放不搞量化寬松（QE）、不搞大水漫灌的政策信號(hào)，這也是在當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期混亂時(shí)的及時(shí)回應(yīng)澄清。
2月15日，央行發(fā)布1月金融數(shù)據(jù)時(shí)罕有的召開數(shù)據(jù)解讀吹風(fēng)會(huì)，會(huì)上，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，從歷史規(guī)律看，1月份是全年貸款投放最多的月份，今年1月新增貸款情況與去年同期情況類似，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求是相匹配的，屬于合理水平，不是“大水漫灌”。
穩(wěn)健貨幣政策的取向并沒(méi)有發(fā)生改變。貨幣條件要與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)及物價(jià)穩(wěn)定的要求相匹配，既不能松，也不能緊。要根據(jù)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的要求，實(shí)現(xiàn)總量適度，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，同時(shí)還要兼顧外部均衡，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡。從總量看，廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求，節(jié)奏上也有春節(jié)等季節(jié)性因素的影響，宏觀杠桿率保持穩(wěn)定，談不上“放水”。
2月19日，央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦吹風(fēng)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，央行互換票據(jù)（CBS）創(chuàng)設(shè)的目的在于提高永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)主體認(rèn)購(gòu)銀行永續(xù)債的意愿，支持銀行發(fā)行永續(xù)債來(lái)補(bǔ)充資本。并非中國(guó)版的QE，它與QE有著本質(zhì)區(qū)別。
2月20日，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人再度解讀1月金融數(shù)據(jù)，在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，貸款和社會(huì)融資規(guī)模的變化，既有季節(jié)性因素的影響，也有2018年表外融資大幅下降后的恢復(fù)性因素，同時(shí)也反映了貨幣政策傳導(dǎo)正在邊際改善，既支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又改善了市場(chǎng)預(yù)期，而且當(dāng)前貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)與名義GDP增速是基本匹配的，不是“大水漫灌”。下一步將促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續(xù)累積風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)發(fā)揮好貨幣政策的結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用，協(xié)調(diào)好本外幣政策，把握好內(nèi)部均衡和外部均衡之間的平衡，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和打贏防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
值得注意的是，高層近期頻吹風(fēng)不搞“大水漫灌”、不搞量化寬松，除了有穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用外，是否也預(yù)示著未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間將有限？不少券商分析師近日也提示要警惕貨幣政策進(jìn)一步寬松預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)。
瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤就指出，鑒于整體信貸增速已經(jīng)開始明顯反彈，政府可能在短期內(nèi)會(huì)略微降低推進(jìn)政策寬松的力度和緊迫性。事實(shí)上，短期內(nèi)央行可能更需要平穩(wěn)信貸投放步伐；通過(guò)降準(zhǔn)等方式進(jìn)一步放松貨幣政策的緊迫性和可能性也有所降低。全年而言，預(yù)計(jì)央行不會(huì)調(diào)整基準(zhǔn)存貸款利率，并且可能再降準(zhǔn)至少200個(gè)基點(diǎn)。
穩(wěn)增長(zhǎng)與穩(wěn)杠桿，該如何平衡？
1月信貸社融數(shù)據(jù)的創(chuàng)新高，也讓市場(chǎng)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)將從穩(wěn)杠桿重回加杠桿軌道，甚至有聲音擔(dān)憂去杠桿政策剛?cè)〉贸醪竭M(jìn)展就要?jiǎng)訐u。
汪濤預(yù)期，2019年整體信貸增速繼續(xù)反彈，但考慮到春節(jié)因素、再加上政府可能微調(diào)政策控制信貸投放步伐，2月新增信貸可能較1月高位大幅回落。不過(guò)，對(duì)2019年全年的展望相對(duì)清晰：預(yù)計(jì)整體信貸增速?gòu)?018年底的9.5%反彈至2019年底的11.5%，官方社會(huì)融資規(guī)模余額同比增速可能從9.8%反彈至近12%。
這對(duì)杠桿率而言意味著什么？汪濤稱，過(guò)去兩年政府持續(xù)推進(jìn)去杠桿，2017年債務(wù)占GDP比重持穩(wěn)、2018年有所下降，2019年預(yù)計(jì)將再次上升。考慮到整體信貸增速反彈而名義GDP增速放緩，我們估算的債務(wù)占GDP比重可能會(huì)上升6個(gè)百分點(diǎn)左右。雖然再次加杠桿可以支撐短期增長(zhǎng)、提振市場(chǎng)，但也可能加劇投資者對(duì)于中長(zhǎng)期控制杠桿率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
央行辦公廳主任兼新聞發(fā)言人周學(xué)東近日表示，金融危機(jī)后，美國(guó)等部分國(guó)家通過(guò)危機(jī)后的市場(chǎng)出清和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使得生產(chǎn)要素重新配置，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)量相對(duì)較高，這也說(shuō)明這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)確實(shí)需要經(jīng)歷市場(chǎng)出清的過(guò)程。對(duì)中國(guó)金融體系來(lái)說(shuō)，治理金融亂象也需要保持定力，要“咬咬牙”，度過(guò)這一關(guān)，否則從金融穩(wěn)定的角度看，金融風(fēng)險(xiǎn)就難以得到徹底治理。
李克強(qiáng)今日在會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，解決中國(guó)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題，根本途徑是全面深化改革，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，以促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)。
