當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)觸及本輪增長(zhǎng)周期的頂點(diǎn),可能逐漸進(jìn)入下行階段。為了應(yīng)對(duì)需求減弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正常化已經(jīng)走到尾聲,開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。全球已有十多家央行降息,美聯(lián)儲(chǔ)降息的市場(chǎng)預(yù)期明顯上升,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)帶來新的影響。
在外需走弱的影響下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更需要內(nèi)需支撐,穩(wěn)投資成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要內(nèi)容。下半年投資如何運(yùn)行,投資增長(zhǎng)的空間有多大,將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到重要作用。
今年上半年,我國固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5.8%,比一季度下降0.5個(gè)百分點(diǎn),基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)三大類投資增速都低于一季度。投資增速低于6.3%的GDP增速,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度顯著下降,投資放緩是經(jīng)濟(jì)增速下降的重要原因。上半年資本形成總額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為19.2%,比去年同期下降12.2個(gè)百分點(diǎn);資本形成拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速1.2個(gè)百分點(diǎn),比去年同期下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。不過,二季度投資增速先降后升,4月、5月投資增速持續(xù)下降,6月止跌回升,1-6月投資增速比1-5月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于內(nèi)外需求走弱壓力仍然存在,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)季末上翹是短期現(xiàn)象還是趨勢(shì)性變化存在不確定性,需要從不同類別分析投資運(yùn)行狀況。
受內(nèi)外需求減弱的影響,制造業(yè)投資預(yù)期較弱。上半年制造業(yè)投資增長(zhǎng)3%,比2018年大幅下降6.5個(gè)百分點(diǎn),增速較低。在外部不確定性持續(xù)存在、內(nèi)外需求增長(zhǎng)放緩的背景下,制造業(yè)投資預(yù)期減弱。一方面,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和貿(mào)易摩擦加重帶來外需走弱壓力,與出口相關(guān)的制造業(yè)投資預(yù)期減弱;另一方面,受國內(nèi)終端需求不足的影響,汽車、船舶、電氣機(jī)械和器材等制造業(yè)投資可能持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,近幾年我國沿海省份部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)已經(jīng)向海外轉(zhuǎn)移。
下半年,有利于制造業(yè)投資的因素依然存在,主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是在降低制造業(yè)稅率、提高研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例作用下,減稅降費(fèi)作用將在下半年逐漸體現(xiàn),有助于緩解制造業(yè)經(jīng)營成本壓力,促進(jìn)制造業(yè)投資預(yù)期改善。二是伴隨多年的限產(chǎn)和去產(chǎn)能政策的實(shí)施,目前上游工業(yè)行業(yè)處于恢復(fù)性增長(zhǎng)階段,今年上半年采礦業(yè)投資增長(zhǎng)了22.3%。三是在打造制造強(qiáng)國的政策支持下,高技術(shù)制造業(yè)、高端裝備制造業(yè)、新能源新材料制造業(yè)投資將保持較快增長(zhǎng)。總體來看,雖然制造業(yè)投資預(yù)期較弱,下半年制造業(yè)投資增速可能低位小幅反彈,全年增速可能在4%左右。
房地產(chǎn)投資增速高位回落,仍然將保持一定程度增長(zhǎng)。1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)10.9%,比上個(gè)月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所回落,但仍然保持兩位數(shù)較快增長(zhǎng)。由于1-6月開發(fā)企業(yè)土地購置面積和成交價(jià)款同比分別為-27.5%、-27.6%,將明顯影響房地產(chǎn)開發(fā)投資預(yù)期。隨著高額土地購置費(fèi)分期計(jì)入的影響逐漸消化,房地產(chǎn)投資增速將放緩。同時(shí),棚改“急剎車”也將影響房地產(chǎn)投資,下半年開發(fā)投資增速可能回落。
與去年的“土地拉動(dòng)型”不同,今年房地產(chǎn)開發(fā)投資的高位運(yùn)行是“施工拉動(dòng)型”,下半年仍然具有較強(qiáng)韌勁。項(xiàng)目建安施工加快成為支撐房地產(chǎn)開發(fā)投資的主要因素,新開工面積增速呈現(xiàn)波動(dòng),但仍大幅快于竣工面積和銷售面積增速,帶來后續(xù)施工需求的增加。因此,預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將低于上半年,可能為7%-10%,仍有望明顯快于固定資產(chǎn)投資和基建投資增速。
基建投資有望回升,成為穩(wěn)投資的關(guān)鍵。年初以來,大量基建項(xiàng)目出臺(tái),提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)限額,地方專項(xiàng)債券規(guī)模也大幅增加,但對(duì)拉動(dòng)基建投資增速的效果并不明顯。1-6月基建投資增長(zhǎng)4.1%,僅比2018年上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。由于基建投資的基數(shù)已經(jīng)很大,去年基建投資額達(dá)到17.8萬億元左右,導(dǎo)致邊際效用減弱。從主要基建投資項(xiàng)目來看,交通運(yùn)輸業(yè)投資增勢(shì)較好,成為基建投資增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力;而水利管理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)投資可能持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),制約基建投資增速。
6月,有關(guān)部門發(fā)布了《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》,鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)以項(xiàng)目貸款等方式支持符合標(biāo)準(zhǔn)的專項(xiàng)債券項(xiàng)目,并允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。由于專項(xiàng)債中用于基建的比例不足40%,拉動(dòng)基建的作用相對(duì)有限。今年以來加大特高壓、軌道交通等項(xiàng)目審批,加上專項(xiàng)債和銀行信貸的融資支持,下半年基建投資增速有望上升。預(yù)計(jì)2019年基建投資可能增長(zhǎng)5%左右,回升幅度相對(duì)有限。穩(wěn)投資的關(guān)鍵在于穩(wěn)基建,但從基建投資回升幅度有限來看,即便下半年基建投資有所回升,可能也很難帶動(dòng)整體投資增速顯著上升。
按照我國固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu),除了制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建三大類投資以外,剩下的可以歸為其他投資,主要包括農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等不能計(jì)入前三類的投資。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算,2019年上半年固定資產(chǎn)投資中,制造業(yè)投資占比31.9%,基建投資占比27.8%,房地產(chǎn)開發(fā)投資占比20.6%,其他投資占比19.7%。前文對(duì)2019年基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速分別作了分析和判斷。
除了上述三類投資以外,其他類投資也將顯著影響固定資產(chǎn)投資增速。2018年其他類投資小幅負(fù)增長(zhǎng)。鑒于減稅降費(fèi)、商事制度改革和第三產(chǎn)業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放的推進(jìn),預(yù)計(jì)今年其他類投資增速將快于去年,增速為4%-7.5%。由此測(cè)算,全年固定資產(chǎn)投資可能增長(zhǎng)5%-6%,取中值為5.5%,略低于去年增速。
如果下半年地方專項(xiàng)債政策放松,進(jìn)一步加大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模,并且加大力度推進(jìn)債務(wù)置換和加大銀行信貸支持力度,那么基建投資增速反彈幅度將擴(kuò)大,不排除整體投資增速達(dá)到6%以上的可能性,高于去年水平。投資增長(zhǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將相應(yīng)加大。