淡水河谷三季度粉礦和球團(tuán)總銷量為7423萬噸，環(huán)比增加20.4%，同比下降12.8%；2020年1-9月份總銷量1.9億噸，同比下降12.9%。

　　1、三季度生產(chǎn)大幅超預(yù)期

　　淡水河谷三季度鐵礦產(chǎn)量增速大幅超預(yù)期。7-9月的巴西正處春季，是一年中氣候最為溫和的季節(jié)，生產(chǎn)和運(yùn)輸未因惡劣天氣而發(fā)生中斷。位于南部系統(tǒng)的Itabira礦區(qū)因員工感染新冠在二季度被迫停產(chǎn)，為期12天的停產(chǎn)影響約100萬噸產(chǎn)能，疫情發(fā)生后淡水河谷對(duì)防疫更加重視，疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)中斷情況也未在Itabira或其他礦區(qū)復(fù)現(xiàn)。一季度因天氣影響、二季度受疫情沖擊，產(chǎn)量同比、環(huán)比均出現(xiàn)顯著下滑，三季度兩大擾動(dòng)因素基本出清，礦山和球團(tuán)廠生產(chǎn)效率大幅提高。此外，北部和南部礦區(qū)系統(tǒng)維持良好運(yùn)作也是礦產(chǎn)增產(chǎn)的一大重要影響因素。

　　三季度鐵礦石產(chǎn)量增幅的68.3%得益于北部系統(tǒng)的高效運(yùn)作，本季北部產(chǎn)量高達(dá)5685萬噸，環(huán)比增產(chǎn)1439萬噸，增幅為33.9%，其中，位于北部礦區(qū)的S11D礦山分別在9月創(chuàng)下830萬噸的月度生產(chǎn)記錄、三季度2440萬噸的季度紀(jì)錄，是北部系統(tǒng)增產(chǎn)的主要驅(qū)動(dòng)。東南地區(qū)三季度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1631萬噸，環(huán)比增長357萬噸，增幅為28.2%，除了因疫情出現(xiàn)臨時(shí)停產(chǎn)的Itabira礦區(qū)在三季度運(yùn)作正常外，二季末前后復(fù)產(chǎn)的兩大礦區(qū)在三季度也維持穩(wěn)定運(yùn)行，Timbopeba礦區(qū)于6月復(fù)產(chǎn)后，7-9月整季維持以年產(chǎn)400萬噸產(chǎn)量生產(chǎn)，F(xiàn)azend?o礦區(qū)在獲得擴(kuò)大開采面積的許可后也于7月恢復(fù)運(yùn)行。

　　2.三季度中國銷量大增

　　亞洲是淡水河谷的主要銷售地，以中國為代表的鋼鐵大國是Vale的主要銷售對(duì)象。三季度，亞洲地區(qū)鐵礦銷售占比高達(dá)81.9%，同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，中國銷售占比為68.0%，同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，疫情背景下亞洲和中國對(duì)Vale銷區(qū)的影響地位更加凸顯。

　　Vale三季度鐵礦石銷量大增，中國地區(qū)貢獻(xiàn)率高達(dá)29.6%。三季度中國鋼鐵需求韌性較強(qiáng)，Vale銷往中國鐵礦6083萬噸，環(huán)比增加730萬噸，同比下降646萬噸。國內(nèi)鋼廠下半年置換產(chǎn)能集中釋放，年化總產(chǎn)能呈小幅增長，預(yù)期四季度鐵礦需求將維持平穩(wěn)，中國地區(qū)仍是Vale鐵礦銷量的重要支柱。

　　以日本為代表的其他亞洲鋼鐵主產(chǎn)國，三季度鐵礦需求明顯回暖，Vale在日本實(shí)銷量531萬噸，環(huán)比增加189萬噸，同比表現(xiàn)持平。目前看以日本為代表的亞洲各國鋼鐵生產(chǎn)基本恢復(fù)正常，疫情的影響已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)淡，如果能維持當(dāng)前的防疫成果，預(yù)計(jì)后市亞洲地區(qū)鐵礦銷售將維持強(qiáng)勁。

　　9月歐洲疫情二次爆發(fā)影響鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程，Vale三季度銷往歐洲共計(jì)310萬噸，環(huán)比減少53萬噸，同比下滑355萬噸。截至10月末，法德兩國再次采取封城措施以應(yīng)對(duì)失控的疫情，而法國和德國是歐洲鋼鐵生產(chǎn)國，鐵礦需求量大。2019年三季度，德國和法國鐵礦銷量占比達(dá)到Vale在歐洲地區(qū)總銷量的60.9%，封城計(jì)劃為期一個(gè)月，而解封后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在時(shí)滯，或讓四季度歐洲鐵礦銷量出現(xiàn)進(jìn)一步下滑。

　　3.三季度現(xiàn)金成本下降

　　淡水河谷三季度鐵礦石C1現(xiàn)金成本為14.9美元/噸，由于固定費(fèi)用攤薄和滯期費(fèi)用的正常化，成本環(huán)比下降2.2美元/噸。三季度運(yùn)費(fèi)成本抬升了2.2美元/噸，漲至15.7美元/噸，主要源自運(yùn)費(fèi)的季節(jié)性上漲以及燃料油費(fèi)用的抬升。

　　4.2020年產(chǎn)量目標(biāo)或難以實(shí)現(xiàn)

　　淡水河谷2020年鐵礦生產(chǎn)目標(biāo)維持在3.1-3.3億噸，截至9月末，2020年鐵礦累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到2.2億噸，前9個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量僅實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)目標(biāo)的65.4%-69.6%。根據(jù)計(jì)劃，四季度位于北部的SerraLeste礦區(qū)將快速復(fù)產(chǎn)，但截至季報(bào)公布，仍未傳出SerraLeste礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)許可得到批復(fù)的消息，因此即便樂觀估計(jì)SerraLeste礦區(qū)在10月末順利復(fù)產(chǎn)，未來兩個(gè)月維持以600萬噸的年產(chǎn)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將為四季度帶來額外約100萬噸的鐵礦產(chǎn)量。而在其他礦區(qū)維持當(dāng)前速度高效生產(chǎn)的前提下，四季度鐵礦產(chǎn)量或達(dá)到8970萬噸，預(yù)估2020年實(shí)際年產(chǎn)將為30558萬噸，離年產(chǎn)目標(biāo)下限3.1億噸仍有近440萬噸的缺口。

　　值得關(guān)注的是，四季度巴西迎來傳統(tǒng)雨季，降雨量將從11月開始逐漸達(dá)到峰值，極端天氣發(fā)生的概率有所提高，通常暴雨天氣有可能會(huì)造成鐵礦生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)闹袛啵^去兩年淡水河谷四季報(bào)數(shù)據(jù)也側(cè)面證實(shí)了這種情況。雖然今年拉尼娜現(xiàn)象或減少南美地區(qū)降雨量，但仍不能保證不發(fā)生異常天氣，鐵礦生產(chǎn)、運(yùn)輸仍可能面臨威脅。此外拉尼娜的影響通常隨著緯度增加而減弱，北部區(qū)域更為受益，但只能代表產(chǎn)量受天氣因素減少的可能性降低，如果沒有額外的提產(chǎn)空間，北部四季度產(chǎn)量很難出現(xiàn)大幅增長；而淡水河谷東南部和南部區(qū)域受惡劣天氣概率仍然偏高，四季度產(chǎn)量存在小幅下降的可能。

　　因此綜合來看，淡水河谷在維持現(xiàn)有產(chǎn)量計(jì)劃的情況下，天氣對(duì)四季度產(chǎn)量存在一定擾動(dòng)，四季度產(chǎn)量低于8970的概率偏高，全年產(chǎn)量440萬噸的缺口存在低估，四季度產(chǎn)銷壓力較大。

　　5.2021年產(chǎn)能增量較大

　　淡水河谷2020年產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，包括Morro1、Timbopeba、Fabrica、MaravilhasIII項(xiàng)目，當(dāng)前這些項(xiàng)目完工率較高，2021年集中投放概率偏高，加上SerraLesta預(yù)計(jì)將在今年年末復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年，淡水河谷產(chǎn)能增量將達(dá)到4700萬噸。

　　二、力拓

　　力拓三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石總產(chǎn)量（100%權(quán)益）為8639萬噸，環(huán)比增長3.8%，同比下降1.1%；2020年1-9月產(chǎn)量合計(jì)2.5億噸，同比增長1.8%。加拿大鐵礦石公司（100%權(quán)益）三季度精礦和球團(tuán)產(chǎn)量為399萬噸，環(huán)比減少15.3%，同比下降20.9%；2020年1-9月產(chǎn)量合計(jì)1305萬噸，同比下降3.9%。

　　皮爾巴拉地區(qū)三季度鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為8210萬噸，環(huán)比下降5.3%，同比下降4.6%；2020年1-9月發(fā)運(yùn)合計(jì)2.4億噸，同比增長0.4%。加拿大公司三季度精礦和球團(tuán)發(fā)運(yùn)總量為465萬噸，環(huán)比增長0.1%，同比增長3.0%；2020年1-9月發(fā)運(yùn)合計(jì)1403萬噸，同比增長10.1%。

　　1、生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)狀況

　　盡管三季度皮爾巴拉鐵礦石產(chǎn)銷同比表現(xiàn)下滑，但作為主流產(chǎn)品的PB粉礦，本季發(fā)運(yùn)表現(xiàn)仍較為亮眼，三季度發(fā)運(yùn)4038萬噸，同比增長6.2%，在皮爾巴拉地區(qū)發(fā)運(yùn)中占比高達(dá)47.8%，也是皮爾巴拉地區(qū)同比表現(xiàn)唯一增長的品種。相反，作為力拓的新晉品牌SP10粉礦和塊礦，在國內(nèi)鋼廠的接受度一直不高，今年以來表現(xiàn)持續(xù)低迷，三季度發(fā)運(yùn)同比下滑約60%-70%。

　　2.生產(chǎn)成本

　　2020年力拓的鐵礦石目標(biāo)成本維持14-15美元/噸的水平不變，相比于2019年14.4美元的單噸成本而言，人力成本、維護(hù)費(fèi)用、運(yùn)輸距離增加帶來總成本的增加，而規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益提升和匯率方向的有利變動(dòng)或?qū)党杀灸繕?biāo)的實(shí)現(xiàn)提供較大動(dòng)力。需要注意的是，當(dāng)前目標(biāo)成本已經(jīng)涵蓋了新冠疫情的影響，預(yù)計(jì)疫情將帶來每噸成本0.5美元的增長。

　　3.全年產(chǎn)量有望達(dá)到目標(biāo)區(qū)間上沿

　　上半年因疫情擱置的計(jì)劃檢修活動(dòng)將在下半年陸續(xù)開展，受此影響，皮爾巴拉地區(qū)三季度產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)均有下滑，而這種影響預(yù)計(jì)將持續(xù)到四季度。此外，加拿大鐵礦石公司產(chǎn)量也因檢修和天氣因素出現(xiàn)大幅下滑，原定于6月的計(jì)劃檢修因疫情延遲到9月執(zhí)行，其次天氣因素導(dǎo)致電力和裝置出現(xiàn)問題，也對(duì)三季度生產(chǎn)形成拖累。但力拓對(duì)加拿大公司四季度信心十足，在歐洲需求恢復(fù)的強(qiáng)烈預(yù)期下，加拿大公司目前已有5條球團(tuán)生產(chǎn)線正在全力運(yùn)行，余下的1條生產(chǎn)線也計(jì)劃在2020年底前復(fù)產(chǎn)。值得擔(dān)憂的是，當(dāng)前歐洲疫情再次失控，鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇前路漫漫，歐洲地區(qū)實(shí)際銷量可能不及預(yù)期，精粉和球團(tuán)實(shí)際生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)或?qū)⒃俅握{(diào)降，不過這對(duì)力拓整體產(chǎn)銷目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)影響不大。

　　根據(jù)力拓皮爾巴拉地區(qū)2020年的計(jì)劃發(fā)運(yùn)量，1-9月已累計(jì)達(dá)到2.4億噸，完成3.2-3.3億噸計(jì)劃量的72.4%-74.6%。如果要完成全年目標(biāo)，皮爾巴拉地區(qū)四季度至少需要完成鐵礦發(fā)運(yùn)8230萬噸。而從產(chǎn)銷水平進(jìn)行評(píng)估，2017-2019年力拓全年的生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)之間幾乎可以視作平衡，假如皮爾巴拉四季度完成8230萬噸發(fā)運(yùn)、剛好實(shí)現(xiàn)全年32400萬噸的發(fā)運(yùn)目標(biāo)，四季度只需要再產(chǎn)7656萬噸即可實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)的平衡，從歷年生產(chǎn)數(shù)據(jù)看四季度絕不會(huì)是低產(chǎn)的季節(jié)，加上今年高礦價(jià)背景下礦商利潤飆升，力拓主動(dòng)減產(chǎn)可能性偏低，完成2020年產(chǎn)銷目標(biāo)壓力不大。檢修因素將持續(xù)影響到四季度，在不考慮其他因素的前提下，如果四季度維持三季度8639萬噸的產(chǎn)量水平，全年產(chǎn)量將達(dá)到33383萬噸，超過本年目標(biāo)383萬噸，四季度發(fā)運(yùn)或創(chuàng)下9213萬噸的歷史紀(jì)錄。

　　但由于今年全球天氣異常，四季度產(chǎn)量仍存在不確定性，雖然皮爾巴拉地區(qū)通常在一季度遭受熱帶氣旋登錄的影響，但今年拉尼娜現(xiàn)象的發(fā)生將提高皮爾巴拉地區(qū)熱帶氣旋的發(fā)生概率，因此不排除12月熱帶氣旋提前登錄的可能?？紤]到12月熱帶氣旋影響的時(shí)間窗口較小，產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)發(fā)生坍塌的概率偏低，預(yù)估四季度產(chǎn)量或略小于8639萬噸的水平。

　　因此綜合看，力拓完成2020年產(chǎn)量目標(biāo)幾乎沒有壓力，而且大概率將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量目標(biāo)的上限，但由于天氣上存在較大變數(shù)，超額完成目標(biāo)仍有一定難度。近期10月發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，Dampier港和Walcott港發(fā)運(yùn)量明顯回升對(duì)我們的猜測有所佐證（10月后兩周因力拓泊位集中檢修，兩港發(fā)運(yùn)量略有下滑，但10月以來周均發(fā)運(yùn)仍比9月周均高50萬噸，隨著后期檢修減少，預(yù)期發(fā)運(yùn)仍將回升）。

　　力拓2021年主要有兩個(gè)項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，包括羅布河谷產(chǎn)能維持項(xiàng)目（(WestAngelasC,DandMesaB,CandHatRobeValley）和WesternTurnerSyncline的二期項(xiàng)目，首批礦石仍預(yù)計(jì)于2021年交付；而原定于2021年交付的Koodaideri更名為Gudai-Darri，產(chǎn)能投放時(shí)間將延期至2022年交付。

　　三、必和必拓

　　必和必拓三季度皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石產(chǎn)量（100%權(quán)益）為7415萬噸，環(huán)比減少1.9%，同比增加7.1%。必和必拓三季度鐵礦石總銷量（100%權(quán)益）7336萬噸，環(huán)比下降4.8%，同比增加7.4%；其中粉礦銷量（自有權(quán)益部分）4839萬噸，塊礦銷量1706萬噸。

　　三季度三號(hào)卸料車維修工作按計(jì)劃完成，對(duì)鐵礦產(chǎn)品產(chǎn)量有一定負(fù)面影響，但由于金巴布地區(qū)三季度產(chǎn)量大幅超預(yù)期，整個(gè)三季度鐵礦石產(chǎn)量表現(xiàn)基本平穩(wěn)。金布巴地區(qū)三季度產(chǎn)量（自有權(quán)益部分）2008萬噸，環(huán)比增加21.2%，同比增加41.0%，漲幅超預(yù)期，產(chǎn)量打破季度紀(jì)錄并創(chuàng)下新高。

　　2.成本

　　2021財(cái)年必和必拓的指導(dǎo)成本為13-14美元/噸，而根據(jù)BHP計(jì)劃，2020年7-12月成本將被壓縮在13美元以下。新冠給BHP帶來的額外成本并未包括在單噸成本內(nèi)，而是作為非常規(guī)項(xiàng)目單獨(dú)列出，但據(jù)估計(jì)BHP測算，新冠疫情帶來的鐵礦成本增加大約為0.3美元/噸。

　　3.四季度預(yù)判

　　雖然三號(hào)卸料車維修工作完成對(duì)四季度生產(chǎn)有促進(jìn)作用，但四季度將繼續(xù)四號(hào)卸料車的維修工作,同時(shí)MAC和SouthFlank礦區(qū)連結(jié)工作或?qū)?duì)產(chǎn)量形成一定影響，此外，巴西Samarco礦區(qū)依然處于停產(chǎn)狀態(tài),復(fù)產(chǎn)依然需要時(shí)間，加上天氣的不確定性影響，預(yù)計(jì)四季度鐵礦產(chǎn)量相對(duì)三季度略有下滑，但下滑幅度不會(huì)太大。

　　2021財(cái)年必和必拓的計(jì)劃產(chǎn)量（100%權(quán)益）為2.8-2.9億噸，截至2020年9月，BHP實(shí)際完成計(jì)劃的25.9%-26.9%。但考慮到一季度熱帶氣旋登錄概率的提升，加上當(dāng)前高礦價(jià)的刺激影響，不排除BHP在四季度加速出貨的可能。

　　4.2021年產(chǎn)能變化不大

　　BHP未來產(chǎn)能變化不大，產(chǎn)能項(xiàng)目以新老置換為主。BHP在皮爾巴拉地區(qū)的SouthFlank項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2021年年中執(zhí)行，屆時(shí)將替代楊迪礦8000萬噸的鐵礦產(chǎn)能，有助于其平均鐵品位從61%增加到62%。而位于巴西的Samarco合作項(xiàng)目依然處于停產(chǎn)狀態(tài)復(fù)產(chǎn)仍需要時(shí)間。因此綜合來看BHP2021年產(chǎn)能變化估計(jì)不大，對(duì)于產(chǎn)量的影響或主要來自天氣和檢修方面。

　　四、FMG

　　FMG三季度鐵礦石產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量創(chuàng)下同期新高。三季度鐵礦生產(chǎn)4600萬噸，環(huán)比增長7.7%，同比增長2%；總發(fā)運(yùn)4430萬噸，環(huán)比下降6.3%，同比增長5%。

　　分品種看，F(xiàn)MG混合粉發(fā)運(yùn)達(dá)1770萬噸，占總發(fā)運(yùn)量的44.0%；超特粉發(fā)運(yùn)1430萬噸，占總發(fā)運(yùn)的32.3%；西皮爾巴拉粉發(fā)運(yùn)量為450萬噸，占比為10.2%；國王粉發(fā)運(yùn)370萬噸，占比8.4%；FMG塊發(fā)運(yùn)量為390萬噸，占比為8.8%。

　　1.成本和產(chǎn)量進(jìn)度

　　FMG三季度鐵礦石生產(chǎn)的現(xiàn)金成本為12.74美元每濕噸（新冠疫情的相關(guān)成本已涵蓋在內(nèi)），環(huán)比下降2.2%，同比下降1.6%。得益于鐵礦剝離率降低和燃料成本下降，三季度生產(chǎn)成本實(shí)現(xiàn)環(huán)比、同比雙降，且相比2021財(cái)年13-15美元/濕噸的指導(dǎo)目標(biāo)仍有0.26-0.76美元的增量空間。近期受疫情二次爆發(fā)影響，原油價(jià)格大跌，能源成本或?qū)⑦M(jìn)一步下降，暫不考慮其他要素變動(dòng)，F(xiàn)MG四季度生產(chǎn)成本大概率將維持在指導(dǎo)成本以下。

　　2021財(cái)年，F(xiàn)MG計(jì)劃完成鐵礦發(fā)運(yùn)1.75億噸-1.8億噸，當(dāng)前財(cái)年已經(jīng)過1/4，累計(jì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的24.61%-25.31%，鐵礦發(fā)運(yùn)進(jìn)度基本正常。通常而言，四季度不會(huì)是發(fā)運(yùn)的低谷，過去兩年數(shù)據(jù)表明，四季度發(fā)運(yùn)量環(huán)比三季度仍有不少增量，加上今年高礦價(jià)刺激的影響和一季度颶風(fēng)預(yù)期增強(qiáng)的影響，預(yù)期四季度FMG發(fā)運(yùn)將有所增強(qiáng)。

　　2.未來兩年產(chǎn)能集中投放

　　目前FMG有兩大重要項(xiàng)目正在持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將對(duì)2021年和2022年產(chǎn)能帶來影響。Eliwana項(xiàng)目在三季度已經(jīng)取得重大突破，預(yù)剝離和儲(chǔ)備項(xiàng)目、鐵路橋梁建設(shè)和鐵礦石加工流程設(shè)備安裝等工程已基本竣工，預(yù)期在2020年12月實(shí)現(xiàn)第一批鐵礦石的交付，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)3000萬噸，預(yù)計(jì)西皮爾巴拉粉產(chǎn)量將提升到4000萬噸/年。其次，IronBridge2200萬噸磁鐵礦項(xiàng)目也在推進(jìn)，當(dāng)前土方工程已經(jīng)完成80%，并完成加工設(shè)施的第一次澆筑，預(yù)期第一批精礦將于2022年上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出。

　　五、總結(jié)

　　總的來說，三季度受到中國需求的強(qiáng)勁提振，四大礦山基本在按年度計(jì)劃完成產(chǎn)量任務(wù)，其中淡水河谷的高品卡粉及FMG的混合粉產(chǎn)量環(huán)比增量較大。但考慮到前三季度的完成進(jìn)度較差，淡水河谷完成年度最低目標(biāo)仍具備一定難度。展望四季度，澳洲礦山發(fā)運(yùn)季節(jié)性來看有增量預(yù)期，巴西則迎來傳統(tǒng)雨季，降雨量將從11月開始逐漸達(dá)到峰值，可能會(huì)對(duì)淡水河谷產(chǎn)運(yùn)造成一些影響。但整體來看，四季度鐵礦產(chǎn)運(yùn)預(yù)計(jì)環(huán)比仍將有所抬升，主要仍得益于中國需求的強(qiáng)勁，海外其他國家的需求復(fù)蘇仍有一定反復(fù)。

　　按產(chǎn)能計(jì)劃來看，2021年四大礦山鐵礦新投產(chǎn)量較大，淡水河谷產(chǎn)能增量將達(dá)到4700萬噸，力拓及FMG也有計(jì)劃投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將對(duì)全球鐵礦供應(yīng)產(chǎn)生新的壓力沖擊。