當(dāng)前焦炭市場的供不應(yīng)求是由供需兩方面共同造就的。

　　其一，下游需求好于預(yù)期。無論是國慶節(jié)假期后鋼材終端需求表現(xiàn)良好，還是高爐開工積極性高漲，都是焦炭需求旺盛的重要支撐因素。去年的唐山秋冬季環(huán)保限產(chǎn)提前于10月開始執(zhí)行，在此帶動下，全國生鐵產(chǎn)量快速回落至較低水平。而今年，北方地區(qū)已經(jīng)供暖，雖然唐山也數(shù)次發(fā)布秋冬季環(huán)保限產(chǎn)方案，但實際執(zhí)行力度并不大。當(dāng)前，全國高爐產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在85%，屬于較高水平。所以，目前來看，今年秋冬季環(huán)保限產(chǎn)更多體現(xiàn)在限燒結(jié)等環(huán)節(jié)，對高爐生產(chǎn)的沖擊不及預(yù)期。

　　其二，焦炭供應(yīng)增速跟不上生鐵增速，加劇了供不應(yīng)求局面。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—10月，全國生鐵產(chǎn)量累計增長4.3%，而焦炭產(chǎn)量累計下滑0.7%，焦炭供需不匹配可見一斑（進(jìn)口占比極小，可忽略不計）。今年7月開始，焦化利潤就超過400元/噸，高利潤刺激下，焦化廠生產(chǎn)熱情相當(dāng)飽滿。從230家獨(dú)立焦化廠的數(shù)據(jù)來看，日均產(chǎn)量持續(xù)處于高位，但沒有進(jìn)一步抬升，說明天花板效應(yīng)顯著。去產(chǎn)能之后，230家獨(dú)立焦化廠日均產(chǎn)量自70萬噸回落至68萬噸。如果供應(yīng)和需求均保持當(dāng)前水平，那么焦炭市場將延續(xù)供不應(yīng)求格局。

　　焦炭自4月就開啟了去庫周期，7月小幅累庫后再次進(jìn)入快速去庫狀態(tài)。近期焦炭庫存穩(wěn)中有升，主要是鋼廠國慶節(jié)假期后補(bǔ)充了部分原料庫存，故7輪漲價后焦炭現(xiàn)貨價格暫穩(wěn)。不過，庫存結(jié)構(gòu)仍是失衡的，上游焦化廠及中游港口貿(mào)易商庫存都處于近5年的低位，鋼廠庫存也不充裕。尤其是華東地區(qū)，鋼廠焦炭庫存偏低，當(dāng)前可用天數(shù)折合僅17天，一直依賴進(jìn)口貨源階段性補(bǔ)充庫存。南方與華北地區(qū)鋼廠的焦炭庫存此消彼長，也體現(xiàn)出焦炭資源的偏緊狀態(tài)。

　　總的來說，現(xiàn)階段，焦炭市場仍處于供應(yīng)不足狀態(tài)，即使焦化廠連續(xù)提漲7輪，下游鋼廠也不得不一再接受。未來，焦炭市場的供應(yīng)和需求又會如何變化？

　　未來供應(yīng)：產(chǎn)能置換缺口明年填補(bǔ)

　　眾所周知，山西省內(nèi)焦化去產(chǎn)能執(zhí)行力度超預(yù)期是此次焦炭價格強(qiáng)勢上行的直接原因。今年是“十三五”藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的收官之年，山西政策文件多次強(qiáng)調(diào)的10月底4.3米焦?fàn)t淘汰工作正在嚴(yán)格執(zhí)行中。據(jù)統(tǒng)計，截至目前，山西已關(guān)停焦化產(chǎn)能1420萬噸，而按照各市文件的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，去產(chǎn)能任務(wù)應(yīng)該在2660萬噸，故近期仍會有焦化產(chǎn)能陸續(xù)關(guān)停。小部分焦化廠因供暖任務(wù)在身，關(guān)停時間延后，但不可否認(rèn)，這是供給側(cè)改革以來當(dāng)?shù)亟够ギa(chǎn)能執(zhí)行力度最強(qiáng)的一次。

　　年底前，山東仍有部分淘汰產(chǎn)能的任務(wù)待完成，山西一部分、河北和河南兩省的4.3米焦?fàn)t也有待關(guān)停。河南部分去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)提上日程，河北去產(chǎn)能執(zhí)行力度稍弱一些，再結(jié)合山西、山東兩省的剩余去產(chǎn)能任務(wù)，預(yù)計今年年底，焦化仍有千萬噸級別的產(chǎn)能關(guān)停。

　　雖說是產(chǎn)能置換，但新建焦化產(chǎn)能的落地情況不及預(yù)期。據(jù)不完全統(tǒng)計，下半年全國新增焦化產(chǎn)能預(yù)計在2450萬噸，目前已點火烘爐或投產(chǎn)的規(guī)模的確與此相當(dāng)，但實際的投產(chǎn)效率有所延后。從新焦?fàn)t的點火烘爐到出焦、再到完全達(dá)產(chǎn)，需要的時間仍較長。筆者綜合考慮此前烘爐焦?fàn)t的投產(chǎn)乃至達(dá)產(chǎn)滯后的結(jié)果，10—12月確定能夠?qū)崿F(xiàn)的新增焦化產(chǎn)能為1276萬噸，展望明年1—5月，能夠確定的新增焦化達(dá)產(chǎn)規(guī)模為960萬噸。整體來看，如果河南、河北兩省年底去產(chǎn)能執(zhí)行不力，那么焦化去產(chǎn)能和新增產(chǎn)能的規(guī)?；鞠喈?dāng)，而如果上述兩省年底去產(chǎn)能發(fā)力，那么今年焦化去產(chǎn)能力度將顯著大于新增投產(chǎn)規(guī)模，焦炭產(chǎn)能置換缺口需要明年5月開始逐步得到彌補(bǔ)。

　　進(jìn)口預(yù)期：國外貨源陸續(xù)流入國內(nèi)

　　我國焦炭市場基本以自產(chǎn)自銷為主，去年國產(chǎn)焦炭及半焦共4.7億噸，其中僅652萬噸流向國外，出口占比不到2%。此前我國一直是焦炭凈出口國，由于國產(chǎn)焦炭性價比較高，進(jìn)口量微乎其微，幾乎可以忽略不計，但這種情況今年發(fā)生了明顯改變：由于海外工業(yè)生產(chǎn)受到疫情沖擊，而國內(nèi)需求恢復(fù)良好，周邊國家的低價焦炭資源開始向我國輸入。尤其從7月開始，受國內(nèi)焦化去產(chǎn)能預(yù)期影響，進(jìn)口焦炭性價比凸顯，當(dāng)月焦炭及半焦進(jìn)口量達(dá)到41萬噸，超過39萬噸的出口量，我國焦炭市場呈現(xiàn)凈進(jìn)口狀態(tài)。

　　焦炭凈進(jìn)口狀態(tài)預(yù)計仍將持續(xù)，但也只能彌補(bǔ)國內(nèi)部分供應(yīng)缺口。從進(jìn)口來源來看，我國進(jìn)口焦炭資源主要來自日本、波蘭、澳大利亞，占比分別為41%、18%和16%。由于日韓高爐有所復(fù)產(chǎn)，其焦炭出口量有所減少，近期，波蘭等國的進(jìn)口焦炭成為我國華東、南方鋼廠搶購的對象。考慮到目前日韓一級冶金焦的進(jìn)口報價在300美元/噸左右，相對國內(nèi)高企的焦炭價格仍然具備明顯優(yōu)勢，故預(yù)計進(jìn)口焦炭將持續(xù)輸入國內(nèi)，月進(jìn)口量保持在40萬噸的水平。

　　下游需求：取決于高爐減停產(chǎn)規(guī)模

　　近期鋼材終端需求好于預(yù)期，鐵礦石大跌讓利，促使煉鋼利潤明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)測算，華東地區(qū)煉鋼利潤有410元/噸，鋼廠因虧損而主動安排高爐減產(chǎn)的概率縮小。

　　不過，焦炭占生鐵成本的比重也快速提升至42%，焦炭價格高企成為鋼廠降本增效的主要障礙。

　　一方面，鋼廠預(yù)計會通過調(diào)高鐵礦石入爐品位等手段盡量降低焦比，但焦比能夠調(diào)降的空間已不大，近幾月入爐焦比數(shù)據(jù)一直比較穩(wěn)定；另一方面，進(jìn)入鋼材終端需求淡季，鋼廠預(yù)計會安排高爐例行檢修，進(jìn)而減少對焦炭的需求。當(dāng)然，采暖季以唐山為首的鋼廠，高爐是否再次受政策影響而悶爐，是影響焦炭供需格局的一個關(guān)鍵點。

　　除此之外，還需要考慮到今年高爐投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的現(xiàn)實。按照投產(chǎn)計劃，11月投產(chǎn)的高爐產(chǎn)能應(yīng)在1300萬噸。不過，即使部分高爐投產(chǎn)延后，年底高爐置換產(chǎn)能的新增投放也會帶來新的焦炭需求。

　　破局之路：三種途徑實現(xiàn)供需平衡

　　焦炭市場供不應(yīng)求問題解決途徑有三：一是依賴年底其他省份焦化去產(chǎn)能執(zhí)行力度不及山西，新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放、逐漸達(dá)產(chǎn)，焦炭產(chǎn)能缺口將得到彌補(bǔ)；二是需求季節(jié)性走弱拖累鋼價大幅回落，煉鋼陷入持續(xù)虧損，高爐主動大規(guī)模減產(chǎn)，最終導(dǎo)致焦炭供需雙降，市場呈現(xiàn)弱平衡；三是秋冬季限產(chǎn)力度加大，高爐限產(chǎn)力度接近去年10月的水平。

　　當(dāng)然了，隨著氣溫的下降，還要考慮明年1月開始鋼廠對焦炭的冬儲行為，這可能再次加劇焦炭的供應(yīng)偏緊格局。當(dāng)前，110家樣本鋼廠焦炭庫存自前期低點445萬噸回升至466萬噸，但距離往年春節(jié)前512萬噸的水平仍有補(bǔ)庫空間。此外，貿(mào)易商庫存處于低位。近期雖然集港利潤豐厚，在100元/噸左右，但港口庫存僅從低點231萬噸小幅回升至237萬噸，仍處于近5年的低位。一旦出現(xiàn)確定性價格趨勢，貿(mào)易商的行為可能會階段性加劇供需失衡局面。

　　所以，在下游高爐生產(chǎn)未發(fā)生持續(xù)虧損、秋冬季限產(chǎn)執(zhí)行力度并不嚴(yán)的前提下，如果年底除山西以外的省份焦化去產(chǎn)能執(zhí)行不力，且高爐限產(chǎn)、減產(chǎn)力度趨嚴(yán)，那么焦炭漲勢將止步于2101合約，價格頂部基本由煉鋼利潤邊際決定。如果年底其他省份去產(chǎn)能力度執(zhí)行也較好，高爐限產(chǎn)、減產(chǎn)力度不及預(yù)期，那么焦炭供不應(yīng)求狀態(tài)將延續(xù)，且采暖季過后高爐生產(chǎn)也將逐步復(fù)蘇至高位，對應(yīng)的就是焦炭漲勢延續(xù)至2105合約，價格頂部跟隨著鋼價進(jìn)一步上移。

　　總體來說，焦炭供不應(yīng)求格局能否扭轉(zhuǎn)取決于年底去產(chǎn)能力度的大小以及下游需求是否受到環(huán)保或虧損的沖擊。今年是4.3米焦?fàn)t及以鋼定焦政策的收官之年，年底焦化去產(chǎn)能值得些許期待，且春節(jié)前下游的補(bǔ)庫訴求有待釋放，焦炭現(xiàn)貨價格依然處于上升通道，尚未扭轉(zhuǎn)。焦炭2101合約目前對應(yīng)的是漲完9輪后的現(xiàn)貨倉單交割成本，其主要受鋼材終端需求季節(jié)性走弱預(yù)期的壓制，預(yù)計后期高位振蕩運(yùn)行，而2105合約對應(yīng)的是采暖季之后復(fù)蘇的下游高爐生產(chǎn)需求以及逐步填補(bǔ)的產(chǎn)能缺口，其仍處于去庫周期，后市大概率存在補(bǔ)漲空間與訴求，逢低具備持多價值，建議跟隨鋼材市場情緒加減倉操作。