馮艷成

　　9月份以來，焦煤、焦炭期價(jià)總體上呈現(xiàn)階段性觸底后小幅反彈走勢(shì)。截至9月9日，焦炭J2301合約價(jià)格由近期低點(diǎn)2380元/噸反彈至2550元/噸附近，焦煤JM2301合約價(jià)格由1780元/噸反彈至1900元/噸附近。

　　現(xiàn)貨方面，8月份，鋼廠高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)焦炭剛性需求回升，疊加貿(mào)易商買現(xiàn)賣期的套利需求進(jìn)場(chǎng)，拉動(dòng)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)現(xiàn)2輪上漲，其中濕熄焦價(jià)格上漲400元/噸、干熄焦價(jià)格上漲460元/噸，焦化市場(chǎng)平均噸焦盈利回升到70元左右，部分地區(qū)可達(dá)200元以上。但9月初，隨著市場(chǎng)主流鋼廠發(fā)布對(duì)焦炭采購價(jià)下調(diào)的信息，焦炭價(jià)格首輪調(diào)降于9月2日落地，此輪濕熄焦降價(jià)100元/噸、干熄焦降價(jià)110元/噸，焦炭價(jià)格進(jìn)入下跌周期。

　　鋼廠調(diào)降焦價(jià)，主要有以下幾個(gè)原因：一是焦炭價(jià)格上漲導(dǎo)致鋼廠生產(chǎn)成本抬升，疊加8月底以來鋼材價(jià)格重心下移，鋼廠整體盈利面降至50%左右。二是6月、7月份，焦鋼企業(yè)同步采取減產(chǎn)措施，從數(shù)據(jù)上來看，焦炭日均產(chǎn)量下降14.9萬噸左右，鐵水日均產(chǎn)量下降29.7萬噸。若以噸鐵消耗0.5噸焦炭的比例計(jì)算，可以看到焦炭供需降幅相當(dāng)，但自8月份焦鋼企業(yè)復(fù)產(chǎn)以來，截至9月9日，焦炭日均產(chǎn)量較低點(diǎn)回升14萬噸，基本回到限產(chǎn)前水平，鐵水日產(chǎn)量回升22萬噸，由此可見焦炭供應(yīng)修復(fù)節(jié)奏快于需求啟動(dòng)節(jié)奏，使得鋼廠調(diào)降焦價(jià)的意愿有所增強(qiáng)。三是期貨價(jià)格率先走弱，焦炭基差擴(kuò)大，在基差回歸的引導(dǎo)下，現(xiàn)貨價(jià)格向期貨價(jià)格靠攏，但隨著近日期貨盤面回暖，基差逐步修復(fù)，現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌的預(yù)期有所減弱。

　　從焦炭基本面變化來看，上周（9月5日—9日）焦炭供需兩端仍維持回升趨勢(shì)，總體庫存在低位企穩(wěn)后有小幅累庫；焦煤進(jìn)口趨勢(shì)向好，成本支撐作用持續(xù)減弱。

　　從需求方面來看，當(dāng)前鋼廠高爐開工情況良好，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量回升至235.5萬噸，連續(xù)6周回升，高于往年同期水平。進(jìn)一步來看，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入黑色金屬的傳統(tǒng)需求旺季，鋼材消費(fèi)尚沒有完全展現(xiàn)出旺季需求的特點(diǎn)，鋼廠長流程工藝持續(xù)提產(chǎn)，近2周電爐鋼開工率也有所回升，螺紋鋼、熱軋卷板等周產(chǎn)量持續(xù)回升，而表觀需求處于相對(duì)偏低水平，鋼材總體去庫存速度有所放緩。9月8日，建筑鋼材日成交量突破21萬噸，9月9日再次回落到17萬噸左右，需求負(fù)反饋或再次向上游傳導(dǎo)。同時(shí)考慮到鋼廠噸鋼毛利潤收窄，鐵水修復(fù)的持續(xù)性存疑，后期焦炭剛性需求進(jìn)一步擴(kuò)大的空間或有限。

　　從供給方面來看，目前焦炭整體供應(yīng)能力相對(duì)充足，焦化廠生產(chǎn)調(diào)節(jié)空間相對(duì)較大。供應(yīng)節(jié)奏上，一方面，受制于下游需求，因鐵水產(chǎn)量保持回升態(tài)勢(shì)，鋼廠對(duì)焦炭的采購有所好轉(zhuǎn)，焦企提產(chǎn)積極性較高，焦炭日均產(chǎn)量尚處于回升趨勢(shì)中；另一方面，焦炭供應(yīng)節(jié)奏還受制于噸焦利潤，前期噸焦盈利尚可，但隨著焦價(jià)首輪提降落地，噸焦利潤收窄至盈虧平衡附近，雖然尚不會(huì)引發(fā)焦化市場(chǎng)的主動(dòng)減產(chǎn)，但對(duì)于其繼續(xù)提產(chǎn)的積極性或有明顯的抑制。9月9日調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國獨(dú)立焦企平均噸焦盈利不足10元，較前一周下降63元；焦鋼企業(yè)合計(jì)日均焦炭產(chǎn)量回升至116.3萬噸，周環(huán)比增加1.24萬噸，同比增加3.86萬噸。

　　從庫存變化來看，近期由于焦炭供應(yīng)修復(fù)節(jié)奏快于需求啟動(dòng)節(jié)奏，焦炭步入累庫趨勢(shì)中。截至9月9日，焦炭總庫存量為1012萬噸，周環(huán)比增加12萬噸，同比增加72.4萬噸。但縱觀歷年庫存數(shù)據(jù)，目前庫存量仍處于相對(duì)偏低水平。分環(huán)節(jié)來看，隨著鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)，焦炭日耗量增加，鋼廠對(duì)焦炭有一定的補(bǔ)庫意愿。數(shù)據(jù)顯示，近期鋼廠焦炭庫存量回升，但庫存可用天數(shù)仍維持在11天左右，低于往年同期水平?？梢婁搹S對(duì)焦炭仍維持按需采購的節(jié)奏。在港口端，前期買現(xiàn)賣期的套利機(jī)會(huì)促使貿(mào)易商對(duì)現(xiàn)貨的采購意愿較強(qiáng)，使得集港量增加，但隨著基差的轉(zhuǎn)正，買現(xiàn)賣期套利的機(jī)會(huì)消失，貿(mào)易商集港情緒下降，港口焦炭庫存穩(wěn)定在高位。焦企端，近期焦炭日產(chǎn)量持續(xù)回升，但焦炭價(jià)格下跌，下游采購節(jié)奏放緩，焦企再次面臨一定的累庫壓力?？傮w來看，短期焦炭供強(qiáng)于需，累庫壓力將導(dǎo)致焦炭價(jià)格下行。

　　煉焦成本方面，焦炭價(jià)格首輪調(diào)降落地，焦煤價(jià)格總體偏弱運(yùn)行，其中山西晉中地區(qū)中硫主焦煤價(jià)格跟隨下跌100元/噸。目前焦化生產(chǎn)情況較好，對(duì)焦煤的需求尚可，焦煤暫未形成累庫趨勢(shì)。進(jìn)口蒙古國煤礦方面，近期由蒙古國塔本陶勒蓋煤礦至嘎順蘇海圖口岸的267公里鐵路已正式開始通車，預(yù)計(jì)每日通行上限為10列，將帶來3萬噸左右的蒙古國煉焦煤。值得注意的是，嘎順蘇海圖—甘其毛都口岸跨境鐵路尚未修好，這意味著煤炭通關(guān)仍依賴于汽車運(yùn)輸，因此，該鐵路帶來的蒙煤增量暫不能直接體現(xiàn)到進(jìn)口通關(guān)量當(dāng)中，短期對(duì)通關(guān)量的提升有限。不過，9月份以來，內(nèi)蒙古甘其毛都口岸日均通關(guān)量達(dá)到了600車以上，為近兩年來的最好水平，若后期保持目前的通關(guān)情況，該口岸可完成今年通關(guān)1700萬噸煤炭目標(biāo)，為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤增加有效供給。

　　整體來看，目前黑色金屬步入傳統(tǒng)的需求旺季，但部分地區(qū)疫情形勢(shì)仍有反復(fù)，鋼材成交情況仍不理想，鋼廠去庫存的速度放緩，市場(chǎng)對(duì)于需求再次呈現(xiàn)負(fù)反饋的擔(dān)憂有所增加，但政策端依然處于偏暖的氛圍中。例如鄭州出臺(tái)相關(guān)政策確保停工樓盤全面復(fù)工、上海出臺(tái)政策加快推進(jìn)工程項(xiàng)目開工建設(shè)，均有利于黑色金屬需求的好轉(zhuǎn)，刺激盤面價(jià)格階段性反彈。不過，在實(shí)際需求未出現(xiàn)持續(xù)性好轉(zhuǎn)前，整體反彈空間比較有限，“雙焦”價(jià)格缺乏進(jìn)一步上漲動(dòng)力，或繼續(xù)呈現(xiàn)跟隨板塊運(yùn)行的走勢(shì)。