王海洋
在中美貿(mào)易和部分宏觀數(shù)據(jù)回落導(dǎo)致的市場(chǎng)悲觀情緒的影響下，5月份，鋼材期貨市場(chǎng)總體呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)。以螺紋鋼和熱軋卷板兩個(gè)期貨品種主力合約為例，截至5月31日夜盤，螺紋鋼RB1910合約收盤價(jià)為3754元/噸，比5月初下跌2元/噸，比5月份的最高價(jià)下跌165元/噸；熱軋卷板HC1910合約收盤價(jià)格為3644元/噸，比5月初下跌70元/噸，比5月份的最高價(jià)下跌82元/噸。
與期貨走勢(shì)略顯不同的是，5月份，受下游局部需求下降和價(jià)格偏高的影響，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格回落相對(duì)明顯。以華東地區(qū)一線品牌的螺紋鋼和熱軋卷板為例，截至5月31日，杭州螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格為4020元/噸左右，比5月初下跌約200元/噸；上海熱軋卷板價(jià)格為3930元/噸左右，比5月初下跌約120元/噸。
5月鋼市走勢(shì)呈現(xiàn)3個(gè)特征
5月份，鋼市呈震蕩調(diào)整走勢(shì)，期貨和現(xiàn)貨波動(dòng)幅度略有差異，主要呈現(xiàn)以下3個(gè)特征：
一是市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的認(rèn)識(shí)日趨理性和客觀。5月上旬，從美國宣稱加征關(guān)稅到政策落地，鋼材期貨市場(chǎng)僅僅出現(xiàn)了短暫的小幅度回調(diào)，之后快速企穩(wěn)反彈，沒有對(duì)鋼材市場(chǎng)產(chǎn)生顯著沖擊。同時(shí)，市場(chǎng)的理性還表現(xiàn)在螺紋鋼和熱軋卷板的價(jià)差擴(kuò)大上，即市場(chǎng)認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦對(duì)以基建和房地產(chǎn)為主要需求驅(qū)動(dòng)的螺紋鋼的影響，要小于對(duì)以汽車和家電為主要需求驅(qū)動(dòng)的熱軋卷板的影響。反映在期貨盤面上，螺紋鋼與熱軋卷板的價(jià)差（收盤價(jià)）從5月初的42元/噸擴(kuò)大至5月27日的176元/噸。
二是螺紋鋼的需求受季節(jié)性因素的影響較為顯著。隨著6月份梅雨季節(jié)和7月、8份高溫季節(jié)的臨近，建筑類作業(yè)量預(yù)期相對(duì)減少，螺紋鋼的需求也相應(yīng)減少，使得本就處于相對(duì)高位的螺紋鋼價(jià)格回落較為明顯。另外，價(jià)格恐高因素助推了螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格的回落，使得月度跌幅將近200元/噸，超過熱軋卷板120元/噸的月度跌幅，也大幅超過螺紋鋼期貨價(jià)格的回調(diào)幅度。
三是鋼材供給端的高產(chǎn)量仍在繼續(xù)。隨著進(jìn)口鐵礦石價(jià)格的持續(xù)上漲，鋼材成材價(jià)格繼續(xù)走弱，鋼廠的利潤空間不斷被壓縮。但是，在“當(dāng)前尚有利潤心態(tài)”的驅(qū)動(dòng)下，無論是長流程鋼廠還是短流程鋼廠均未出現(xiàn)明顯減產(chǎn)的跡象，甚至有的鋼廠單月產(chǎn)量不斷刷新高。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1月~4月份，我國生鐵累計(jì)產(chǎn)量為26264.5萬噸，同比增長9.6%；粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為31496.1萬噸，同比增長10.1%；對(duì)市場(chǎng)影響價(jià)格最大的鋼筋累計(jì)產(chǎn)量為7351.7萬噸，同比增長15.5%。
短期來看，無論是鋼材期貨市場(chǎng)還是鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)，價(jià)格承壓不可避免。而且，只有通過市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，供需才能達(dá)到新的平衡。
大幅追空鋼材期貨須謹(jǐn)慎
考慮到一些現(xiàn)有積極因素和潛在的積極因素依舊存在，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前的鋼材期貨價(jià)格水平上，進(jìn)一步大幅追空鋼材期貨需要謹(jǐn)慎。這主要有以下4個(gè)原因：
第一，宏觀逆周期調(diào)控預(yù)期日趨強(qiáng)烈，前期的降準(zhǔn)、降稅、降費(fèi)等宏觀利好政策效應(yīng)仍值得市場(chǎng)期待。一方面，由于宏觀政策效應(yīng)存在時(shí)滯性，隨著政策的不斷落實(shí)和時(shí)間的推移，已經(jīng)實(shí)施的各項(xiàng)利好政策產(chǎn)生的刺激效應(yīng)將逐步體現(xiàn)；另一方面，圍繞為實(shí)體企業(yè)降成本增效益這一重要目標(biāo)，政策上仍有很多工具值得期待，比如降息、定向刺激消費(fèi)、進(jìn)一步降準(zhǔn)等。這些政策對(duì)后期經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生穩(wěn)定利好預(yù)期，從而有力支撐期貨，特別是遠(yuǎn)月2001合約的價(jià)格。
第二，行業(yè)兼并重組將是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要延續(xù)，也是提升行業(yè)競(jìng)爭力、穩(wěn)定鋼材價(jià)格的關(guān)鍵之舉。加快鋼鐵行業(yè)兼并重組，不僅有利于提升行業(yè)集中度，進(jìn)一步改善產(chǎn)業(yè)內(nèi)同質(zhì)產(chǎn)品無序競(jìng)爭狀況，提高企業(yè)優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的能力，增強(qiáng)行業(yè)對(duì)上游原材料特別是進(jìn)口鐵礦石的議價(jià)能力，而且有利于穩(wěn)定作為工業(yè)重要原料的鋼材產(chǎn)品價(jià)格，避免價(jià)格大起大落對(duì)實(shí)體制造業(yè)造成不必要的沖擊。
第三，較高的原料成本制約著成品鋼材價(jià)格進(jìn)一步下跌空間。今年初以來，特別是進(jìn)入第二季度以來，鐵礦石、焦炭、廢鋼價(jià)格均呈現(xiàn)一定的上漲態(tài)勢(shì)，其中鐵礦石價(jià)格漲幅最大。以鐵礦石期貨1909合約為例，截至5月31日，收盤價(jià)為716元/噸，比今年初上漲244元/噸，漲幅超過51.7%。
煉鋼成本的增加不僅大大壓縮了鋼鐵企業(yè)現(xiàn)貨的利潤空間，而且期貨盤面上的虛擬利潤也被大幅壓縮。據(jù)期貨盤面虛擬利潤測(cè)算，以5月31日夜盤收盤價(jià)格為計(jì)算口徑，螺紋鋼RB1910合約鋼廠虛擬利潤不足200元/噸，熱軋卷板HC1910合約鋼廠虛擬利潤不足100元/噸，而遠(yuǎn)月的熱軋卷板HC2001合約鋼廠虛擬利潤更是瀕臨虧損。這些將在短期內(nèi)制約成材期貨合約價(jià)格下跌空間。
第四，需求預(yù)期雖然下降，但實(shí)際需求未必顯著減少。從能夠反映供需共同作用結(jié)果的庫存指標(biāo)來看，目前，無論是社會(huì)庫存還是廠內(nèi)庫存都沒有出現(xiàn)明顯的庫存積累跡象，梅雨淡季對(duì)需求的影響短期仍主要停留在預(yù)期上。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1月~4月份，房地產(chǎn)新開工累計(jì)面積為58552.34萬平方米，同比增長13.1%。上述數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)仍保持較強(qiáng)的需求韌性。另外，板材類品種特別是冷軋類產(chǎn)品的下游用戶如果遇到比較合適的價(jià)位，在采購周期上會(huì)有一輪規(guī)模大小不等的補(bǔ)庫需求釋放，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)通常在第三季度初比較常見。這些潛在需求韌性也制約著期貨價(jià)格下跌空間。
綜上所述，由于近期鋼材現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)偏高，市場(chǎng)需求包括投機(jī)性貿(mào)易需求釋放受阻，疊加即將來臨的梅雨淡季造成的需求預(yù)期下降及部分宏觀數(shù)據(jù)回落激發(fā)市場(chǎng)的悲觀情緒，使得鋼材價(jià)格短期存在回調(diào)需求。不過，考慮諸如成本、需求韌性等一些積極因素依舊存在，預(yù)計(jì)短期鋼材期貨回落的空間不會(huì)太大，在現(xiàn)有價(jià)格基礎(chǔ)上繼續(xù)追空須謹(jǐn)慎。
《中國冶金報(bào)》（2019年06月04日 06版六版）
