1.2020年上半年鐵礦石行情回顧

　　2020年上半年鐵礦石再現(xiàn)牛市行情，62%普式指數(shù)從春節(jié)后最低的79.8美元/噸上升至6月初最高106.55美元/噸，最高漲幅高達(dá)33.5%。鐵礦石整體處于供不應(yīng)求的格局，45港口鐵礦石庫(kù)存從年初的1.25億噸降至6月中最低的1.06億噸，庫(kù)存下降1900萬(wàn)噸。一季度在澳洲颶風(fēng)、巴西暴雨、Vale復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期等因素作用下，主流外礦供給明顯偏低，非主流礦受疫情擾動(dòng)，整體發(fā)貨亦偏低，二季度發(fā)貨環(huán)比有所回升，但同比增量有限。

　　需求方面，雖然疫情導(dǎo)致終端需求延遲啟動(dòng)，但長(zhǎng)流程鋼廠連續(xù)生產(chǎn)，鐵礦石剛性需求較好，隨著我國(guó)疫情控制，終端需求明顯釋放，高爐復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)鐵礦石需求上升，鐵礦石加速去庫(kù)。具體來(lái)看，1-3月圍繞疫情反復(fù)交易：春節(jié)后，受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，礦價(jià)大幅下跌，鐵礦石主力合約最低跌至569.5元/噸，隨著國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，礦價(jià)回升，鐵礦石主力合約最高上漲至692元/噸，但3月中海外疫情的大面積爆發(fā)，礦價(jià)再次回落，鐵礦石主力合約最低跌至542元/噸。4-6月：隨著國(guó)內(nèi)疫情的控制，建筑鋼材需求爆發(fā)，疊加鐵礦石供應(yīng)水平整體偏低，特別是5月以來(lái)澳巴頻繁檢修，巴西疫情對(duì)供應(yīng)亦存在擾動(dòng)，鐵礦石加速去庫(kù)調(diào)整，盤(pán)面大幅上漲，鐵礦石主力合約最高上漲至6月初的798元/噸。

　　2.2020下半年鐵礦石供應(yīng)環(huán)比增幅較大，但同比增幅相對(duì)有限

　?。?）預(yù)計(jì)2020年四大礦山供應(yīng)同比增量2000萬(wàn)噸左右，下半年同比增量約1300萬(wàn)噸，發(fā)往中國(guó)同比增約600萬(wàn)噸；非主流外礦全年同比增長(zhǎng)2500萬(wàn)噸，下半年同比增1000-1500萬(wàn)噸。上半年在澳洲颶風(fēng)、巴西暴雨、Vale復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期等因素作用下，澳巴發(fā)貨偏低，但非主流礦供給增加。從中國(guó)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)看，1-5月鐵礦石進(jìn)口數(shù)量4.45億噸，同比增2138.6萬(wàn)噸，增幅5.1%，較4月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。分國(guó)別來(lái)看，巴西礦進(jìn)口數(shù)量同比明顯下降，1-4月進(jìn)口6616萬(wàn)噸，同比減1091萬(wàn)噸（-14.16%）；澳洲礦進(jìn)口數(shù)量同比小幅增長(zhǎng)，1-4月進(jìn)口22422萬(wàn)噸，同比增1642萬(wàn)噸（+7.9%）；印度礦同比明顯增長(zhǎng)，1-4月進(jìn)口816萬(wàn)噸，同比增603噸（+283.92%）；南非礦同比增長(zhǎng)較快，1-4月進(jìn)口1847萬(wàn)噸，同比增272萬(wàn)噸（+17.23%）；烏克蘭礦同比亦明顯增長(zhǎng)，1-4月進(jìn)口674萬(wàn)噸，同比增348萬(wàn)噸（+106.57%）。整體，非主流礦在高礦價(jià)刺激下，發(fā)貨量明顯提升，非主流礦占進(jìn)口鐵礦石占比由2019年的16.54%上升至18.98%。一季度季報(bào)中，力拓和VALE均下調(diào)全年供給目標(biāo)。力拓一季度受颶風(fēng)影響，皮爾巴拉產(chǎn)量不及預(yù)期，力拓將2020年度運(yùn)量目標(biāo)從3.3-3.43億噸下調(diào)至3.24-3.34億噸。VALE考慮到天氣、疫情以及部分礦山復(fù)產(chǎn)推遲等因素，Vale粉礦目標(biāo)產(chǎn)量從此前的3.4-3.55億噸下調(diào)到3.1-3.3億噸，球團(tuán)目標(biāo)產(chǎn)量從4400萬(wàn)噸下調(diào)到3500-4000萬(wàn)噸。FMG盡管受到颶風(fēng)天氣以及新型冠狀病毒爆發(fā)的影響，但是公司一季度發(fā)運(yùn)量仍較去年同期高出10%，F(xiàn)MG上調(diào)其2020財(cái)年（2019.07-2020.06）鐵礦石目標(biāo)發(fā)運(yùn)量，從此前公布的1.7-1.75億噸區(qū)間上調(diào)至1.75-1.77億噸區(qū)間。根據(jù)四大礦產(chǎn)銷(xiāo)計(jì)劃及結(jié)合去年同期發(fā)貨節(jié)奏，我們預(yù)估四大礦山供給鐵礦石2020年上半年為5.22億噸，同比增907萬(wàn)噸（1.8%）；2020年下半年為5.83億噸，環(huán)比上半年增6090萬(wàn)噸（+11.7%），同比增1275萬(wàn)噸（+2.2%）。其中，四大礦山發(fā)往中國(guó)預(yù)計(jì)環(huán)比上半年增3203萬(wàn)噸，同比增586萬(wàn)噸。圖：1-5月鐵礦石進(jìn)口同比+5.1%

　?。?）從鐵礦石主要生產(chǎn)國(guó)來(lái)看，巴西、印度疫情升溫，鐵礦石供應(yīng)不確定性大。目前巴西、印度、南非處于疫情加速爆發(fā)期，澳大利亞疫情控制較好。截止6月28日，巴西當(dāng)日新增31587例，印度當(dāng)日新增19620例，南非當(dāng)日新增6334例，澳大利亞當(dāng)日新增45例。巴西疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，當(dāng)日新增數(shù)量?jī)H次于美國(guó)，疫情對(duì)鐵礦石生產(chǎn)、運(yùn)輸均造成一定擾動(dòng)。6月6日，VALE因疫情原因，暫停了伊塔比拉（Itabira）綜合礦區(qū)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，該綜合礦區(qū)由Concei??o、Cauê和Periquito三個(gè)礦區(qū)組成。6月17日淡水河谷公告，米納斯吉拉斯州勞動(dòng)監(jiān)察分局發(fā)布了對(duì)伊塔比拉綜合礦區(qū)禁令的解除條款，此次暫停對(duì)產(chǎn)量的影響不足100萬(wàn)噸。雖然巴西疫情持續(xù)升溫，但由于鐵礦石對(duì)巴西經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率高，總統(tǒng)力保經(jīng)濟(jì)，巴西發(fā)貨量處于持續(xù)恢復(fù)中。VALE2020年鐵礦石粉礦的指導(dǎo)產(chǎn)量保持為3.1億噸至3.3億噸，VALE稱這一指導(dǎo)產(chǎn)量已考慮到受抗擊新冠病毒影響可能減少的產(chǎn)量1500萬(wàn)噸。VALE鐵礦石產(chǎn)量能否完成指導(dǎo)目標(biāo)，很大程度上取決于疫情的控制程度。印度疫情發(fā)展迅猛，目前當(dāng)日新增確診病例位居世界第三。自3月25日起，印度疫情封鎖已經(jīng)歷4個(gè)周期，6月8日起印度各地將分階段重新開(kāi)放，稱為“解封1.0”，但高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域封鎖延長(zhǎng)至6月30日，稱為封鎖“5.0”。印度疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)下降，印度對(duì)中國(guó)出口量高于去年同期，封鎖解除有利于印度國(guó)內(nèi)需求的重啟。3月26日起，南非亦實(shí)行全國(guó)封鎖，為復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，南非已在5月1日將疫情“封鎖令”由最嚴(yán)厲的五級(jí)降為四級(jí)，6月1日，進(jìn)一步降為三級(jí)。隨著疫情防控的放松，當(dāng)?shù)氐V山逐步復(fù)產(chǎn)有利于提高鐵礦石出口數(shù)量。

　　（3）國(guó)內(nèi)疫情控制，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量仍然有增長(zhǎng)空間1-2月受新冠疫情影響，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量大幅收縮，3月隨著國(guó)內(nèi)疫情控制，國(guó)產(chǎn)礦逐步復(fù)產(chǎn)，目前已經(jīng)恢復(fù)至去年同期水平。據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年1-2月我國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量合計(jì)1.11億噸，同比-6.2%，3-4月產(chǎn)量逐步恢復(fù)，1-4月產(chǎn)量同比減幅收窄至-0.8%。從鋼聯(lián)高頻數(shù)據(jù)看，目前內(nèi)礦產(chǎn)量已恢復(fù)至去年同期水平之上，截止6月11日，全國(guó)266座礦山鐵精粉產(chǎn)量43.03萬(wàn)噸/天，環(huán)比上期增1.27萬(wàn)噸/天，同比增1.24萬(wàn)噸/天；全國(guó)266座礦山產(chǎn)能利用率68.21%，環(huán)比上期增2.02個(gè)百分點(diǎn)，同比增1.97個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到環(huán)保對(duì)礦山的影響減弱，疊加2019年高礦價(jià)刺激了整個(gè)國(guó)內(nèi)礦山投資，隨著新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，后期國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量仍然有增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)全年國(guó)產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量可達(dá)9.2億噸，折合鐵精粉產(chǎn)量約2.3億噸，同比增1000-1500萬(wàn)噸。圖：全國(guó)266座礦山鐵精粉產(chǎn)量圖：統(tǒng)計(jì)局月度中國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　3.內(nèi)需韌性、外需有改善空間，下半年鐵礦石需求不悲觀

　　2020年1-3月受新冠疫情影響，我國(guó)終端需求延遲啟動(dòng)，雖然部分高爐檢修，但長(zhǎng)流程鋼廠連續(xù)生產(chǎn)，鐵礦石需求保持剛性，統(tǒng)計(jì)局口徑1-3月我國(guó)生鐵產(chǎn)量2億噸，同比增2.48%。3-5月隨著終端需求啟動(dòng)，高爐復(fù)產(chǎn)，生鐵產(chǎn)量明顯上升，統(tǒng)計(jì)局口徑1-5月我國(guó)生鐵產(chǎn)量3.6億噸，同比增6.15%，5月生鐵同比增7.1%，增速明顯回升。鐵水產(chǎn)量創(chuàng)新高的同時(shí)，45港口疏港量遠(yuǎn)高于去年同期水平。2020年1-6月，Mysteel統(tǒng)計(jì)的45港口日均疏港量302萬(wàn)噸，同比增16.7萬(wàn)噸，增幅高達(dá)5.9%。下半年，隨著鋼鐵置換產(chǎn)能投放及環(huán)保限產(chǎn)效果減弱，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求整體維持高位。目前鋼廠在正利潤(rùn)驅(qū)使下，生產(chǎn)積極，鐵水產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，高爐產(chǎn)能利用率已達(dá)極值水平，限制鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步上漲，同時(shí)淡季背景下，終端需求轉(zhuǎn)弱，鋼材利潤(rùn)收窄，成材價(jià)格走弱拖累鐵礦石需求，但隨著金九銀十終端旺季到來(lái)，鋼廠開(kāi)工亦將回升，鐵礦石需求不悲觀。

　　海外疫情自3月中明顯蔓延，汽車(chē)、造船、建筑等鋼鐵需求大幅下降，海外鋼廠減產(chǎn)明顯。根據(jù)國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，1-5月全球粗鋼產(chǎn)量同比減5.26%，其中5月同比減8.73%，降幅較4月的-13.41%有所收窄。從主要鐵礦石消費(fèi)國(guó)來(lái)看，除我國(guó)粗鋼產(chǎn)量正增長(zhǎng)，其余國(guó)家?guī)缀跆幱谪?fù)增長(zhǎng)。5月粗鋼產(chǎn)量，中國(guó)同比+4.2%，環(huán)比+4個(gè)百分點(diǎn)；日本同比-31.8%，環(huán)比-7.8個(gè)百分點(diǎn)；韓國(guó)同比-14.1%，環(huán)比-5.7個(gè)百分點(diǎn)；印度同比-39.1%，環(huán)比+26.1個(gè)百分點(diǎn)；歐盟同比-26.8%，環(huán)比-2.9個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)同比-36.6%，環(huán)比-4.1個(gè)百分點(diǎn)。下半年海外工廠復(fù)產(chǎn)，鐵礦石需求有邊際改善空間，但疫情未見(jiàn)拐點(diǎn)，需求不確定性大。目前歐美經(jīng)濟(jì)重啟，PMI明顯回升，表明經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)過(guò)程中。5月美國(guó)制造業(yè)PMI43.1%，環(huán)比增1.6個(gè)百分點(diǎn)；6月歐洲制造業(yè)PMI46.9，環(huán)比增7.5個(gè)百分點(diǎn)。但近期美國(guó)疫情再次反彈，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度或?qū)p緩。

　　4.供需緊平衡，供需缺口較上半年有所收窄

　　今年45港口鐵礦石庫(kù)存自2月上旬處于持續(xù)去庫(kù)過(guò)程中，去庫(kù)啟動(dòng)時(shí)間早于去年同期，45港口鐵礦石庫(kù)存從1月初的1.25億噸降至6月底的1.08億噸，降幅高達(dá)1700萬(wàn)噸，庫(kù)存同比減784萬(wàn)噸，創(chuàng)2017年以來(lái)新低。庫(kù)存大幅下降是外礦供給不及預(yù)期及國(guó)內(nèi)需求旺盛共同作用的結(jié)果。從庫(kù)存結(jié)構(gòu)看，澳洲礦及巴西礦庫(kù)存均明顯下降，其中澳洲礦庫(kù)存較年初下降704萬(wàn)噸，巴西礦庫(kù)存較年初下降1281萬(wàn)噸。目前來(lái)看，相較上半年，下半年我國(guó)鐵礦石供給環(huán)比將明顯增加，但是同比漲幅有限，需求端，內(nèi)需韌性、外需有改善空間，鐵礦石整體處于供需兩旺格局，鐵礦石仍然處于緊平衡狀態(tài)，供需缺口較上半年有所收窄。

　　5.下半年鐵礦石行情展望

　　2020年下半年鐵礦石呈供需兩旺格局，鐵礦石供給環(huán)比上半年將明顯增加，但是同比漲幅有限，伴隨著海外工廠復(fù)產(chǎn)，下半年鐵礦石需求有邊際改善空間，特別是金九銀十終端旺季到來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼廠開(kāi)率亦將回升，鐵礦石需求不悲觀。鐵礦石整體仍然處于緊平衡狀態(tài)，供需缺口較上半年有所收窄，海外疫情對(duì)鐵礦石供需擾動(dòng)較大。長(zhǎng)周期看，隨著供給側(cè)改革對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響逐步消退，鋼鐵行業(yè)重新進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期，而鐵礦石增產(chǎn)周期已過(guò)，鐵礦石整體表現(xiàn)將強(qiáng)于螺紋鋼，下半年可以關(guān)注逢低做多礦螺比。