近期，螺紋鋼期現(xiàn)價格呈現(xiàn)現(xiàn)貨向下、期貨振蕩走高、基差持續(xù)修復(fù)局面。截至1月7日，全國主要城市螺紋鋼（HRB400，20mm）均價收于3835元/噸，較前期高點累計下降261元/噸，螺紋鋼2005合約較上海地區(qū)現(xiàn)貨價格貼水7.55%，為近三年來同期合約最低，較去年11月末下降10.97個百分點。

　　需求季節(jié)性下滑

　　螺紋鋼基本面走弱的直接體現(xiàn)是庫存持續(xù)上升。上周螺紋鋼總庫存環(huán)比增加47.91萬噸，已連續(xù)五周增加，累計增幅為21.04%，按農(nóng)歷同比也高出上年23.14萬噸?；久孀呷踔饕从谛枨蠹竟?jié)性下滑，螺紋鋼周度表觀需求量上周環(huán)比再降21.43萬噸至302.95萬噸，已連續(xù)三周顯著下降，按農(nóng)歷同比更是下降1.91%。此外，去年12月全國主要貿(mào)易商建筑鋼材每日成交量均值為15.95萬噸，環(huán)比降幅高達(dá)23.42%，同比僅增長0.93%，顯示需求季節(jié)性下滑明顯。

　　電爐調(diào)節(jié)產(chǎn)量機(jī)制發(fā)力

　　值得注意的是，螺紋鋼現(xiàn)貨價格快速回落使得短流程鋼廠利潤明顯收縮，電爐調(diào)節(jié)螺紋鋼產(chǎn)量機(jī)制發(fā)力。具體來看，杭州地區(qū)螺紋鋼與廢鋼價差再度降至900元/噸附近，較前期高點累計下降330元/噸；華東地區(qū)電爐廠利潤重回盈虧平衡點附近。同時，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示其獨立電弧爐樣本鋼廠中虧損鋼廠占比為14.52%，而盈利鋼廠占比也由前期82.26%高位降至59.67%。經(jīng)營狀況惡化倒逼電弧爐鋼廠開始減產(chǎn)，其開工率和產(chǎn)能利用率自去年11月上旬以來再度下降，上周產(chǎn)能利用率再降2.91個百分點至58.08%，為連續(xù)第二周下降。

　　由此可見，利潤收縮已使得短流程鋼廠產(chǎn)量下降，疊加長流程鋼廠檢修增加，螺紋鋼供應(yīng)開始收縮，周度產(chǎn)量由前期366.33萬噸降至347.93萬噸，降幅為5.02%。此外，近期產(chǎn)量下降主要是長流程，而高爐利潤依舊較好，后續(xù)產(chǎn)量大概率回升。但需要注意的是，現(xiàn)貨價格跌破短流程成本后，電爐調(diào)節(jié)螺紋鋼產(chǎn)量機(jī)制就會發(fā)力，使得螺紋鋼價格下行壓力趨弱。

　　存在向上修復(fù)驅(qū)動力

　　雖然近期螺紋鋼基本面走弱，但市場基于基建投資加碼以及地產(chǎn)用鋼需求韌性，依舊看好上半年螺紋鋼需求。對標(biāo)去年4、5月期現(xiàn)價格運(yùn)行區(qū)間，螺紋鋼主力合約運(yùn)行區(qū)間為3546—3947元/噸，而當(dāng)前2005合約在該區(qū)間下沿運(yùn)行，存在向上修復(fù)驅(qū)動力。同時，當(dāng)前螺紋鋼庫存增幅僅高出上年同期18.46萬噸，其絕對水平仍是近五年來農(nóng)歷同期低位，預(yù)示著螺紋鋼供需矛盾并未顯著惡化，而需求預(yù)期向好帶來的估值向上修復(fù)給予期價較強(qiáng)支撐。

　　綜上所述，螺紋鋼基本面雖在走弱，但電爐調(diào)節(jié)產(chǎn)量機(jī)制再度發(fā)力，現(xiàn)貨下行壓力趨弱。同時，市場對上半年需求存在向好預(yù)期，低估值驅(qū)動下，螺紋鋼期價有一定支撐。（作者單位：寶城期貨）