本報(bào)記者 吳勇

　　隨著鐵礦石期貨的日益成熟，鐵礦石基差貿(mào)易也在逐漸發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年鐵礦石基差貿(mào)易量已達(dá)到1000萬(wàn)噸的水平。與此同時(shí)，在2019年9月25日大連商品交易所推出基差交易平臺(tái)后，鐵礦石基差貿(mào)易和期現(xiàn)融合業(yè)務(wù)獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步，促進(jìn)了鐵礦石定價(jià)機(jī)制的完善，有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　基差點(diǎn)價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯

　　中建材供應(yīng)鏈管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中建材”）產(chǎn)業(yè)發(fā)展部經(jīng)理李秀麗表示，目前鐵礦石貿(mào)易中使用的定價(jià)依據(jù)包括普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨價(jià)格、mysteel現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)等。其中，普氏指數(shù)定價(jià)不透明而且是用個(gè)體價(jià)格代表整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格，缺乏公平性和公正性。港口現(xiàn)貨價(jià)格由于存在港口、礦種等差異因素，與期貨標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格存在一定價(jià)差，貿(mào)易雙方如果以港口現(xiàn)貨價(jià)格或現(xiàn)貨指數(shù)來(lái)定價(jià)，在利用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在一定的基差風(fēng)險(xiǎn)。

　　“這幾種定價(jià)模式均有各自的缺陷，行業(yè)內(nèi)對(duì)改進(jìn)定價(jià)模式的呼聲也一直不斷?！崩钚沱愓f(shuō)道。

　　中信金屬股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中信金屬”）套保業(yè)務(wù)經(jīng)理周駿鵬則指出，鐵礦石貿(mào)易目前普遍為普氏指數(shù)定價(jià)。首先，這在公允性方面存在問(wèn)題，指數(shù)機(jī)構(gòu)發(fā)布的指數(shù)為調(diào)研所得，不是市場(chǎng)成交的公允價(jià)格。其次，折算后的普氏指數(shù)往往高于中國(guó)國(guó)內(nèi)港口銷(xiāo)售價(jià)格，以普氏指數(shù)為基準(zhǔn)的定價(jià)方式加大了國(guó)內(nèi)企業(yè)的進(jìn)口成本壓力。

　　周駿鵬認(rèn)為，公開(kāi)交易形成的鐵礦石期貨價(jià)格對(duì)鋼廠來(lái)說(shuō)更為公允，能更好地反映出鐵礦石供需關(guān)系。根據(jù)鐵礦石期貨價(jià)格對(duì)鐵礦石貨物定價(jià)，能夠?qū)_價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、降低鋼廠采購(gòu)成本。

　　浙江杭州熱聯(lián)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“杭州熱聯(lián)”）副總經(jīng)理勞洪波認(rèn)為，基差貿(mào)易將商品的絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為相對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有效降低了貿(mào)易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)水平，提高了貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

　　李秀麗也認(rèn)為，相比傳統(tǒng)貿(mào)易，基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)具有3個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：一是鐵礦石基差定價(jià)更靈活，買(mǎi)賣(mài)雙方的交易更容易達(dá)成；二是鐵礦石基差貿(mào)易具有延期定價(jià)、鎖定成本和利潤(rùn)、規(guī)避基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，可以增強(qiáng)買(mǎi)賣(mài)雙方的黏性；三是基差貿(mào)易拓寬了交易渠道，有利于企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)期管理。

　　她還表示，目前，鐵礦石的供需格局決定了四大礦山對(duì)鐵礦石價(jià)格具有較強(qiáng)的影響力。作為需求方的貿(mào)易商與鋼廠可以通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)貿(mào)易的合作在風(fēng)險(xiǎn)管理層面上融為一體，提高定價(jià)影響力。此外，我國(guó)鐵礦石貿(mào)易過(guò)程中的貿(mào)易融資、抵押融資非常普遍，金融杠桿貫穿鐵礦石貿(mào)易過(guò)程?；钯Q(mào)易模式既順應(yīng)了鐵礦石定價(jià)機(jī)制的金融化趨勢(shì)，又是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直觀體現(xiàn)。

　　平臺(tái)交易促進(jìn)良性發(fā)展

　　大商所基差交易平臺(tái)主要涉及鐵礦石和合成樹(shù)脂兩個(gè)品種（序列）。據(jù)大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，截至1月7日，平臺(tái)累計(jì)成交鐵礦石48筆，涉及現(xiàn)貨量86.5萬(wàn)噸，名義本金約5.8億元。目前，平臺(tái)整體運(yùn)行平穩(wěn)，交易商參與意愿強(qiáng)烈，推廣基差貿(mào)易、推動(dòng)期現(xiàn)結(jié)合的功能得到了初步發(fā)揮。

　　作為基差交易平臺(tái)首批A級(jí)會(huì)員單位，中建材在2017年底與鞍鋼開(kāi)展基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)，目前已在平臺(tái)完成多筆交易、交收。據(jù)李秀麗介紹，2019年底，中建材與中信金屬在大商所基差交易平臺(tái)達(dá)成了一筆PB粉的基差貿(mào)易，雙方商定港口為青島港，價(jià)格為鐵礦石期貨合約I2001+58元/噸，點(diǎn)價(jià)期到2019年11月13日，交收日為2019年11月14日。

　　李秀麗表示，雙方簽訂合同后，中建材在621元/噸賣(mài)出期貨100手。2019年11月13日，中信金屬在613.5元/噸時(shí)點(diǎn)價(jià)，中建材在相同價(jià)位平倉(cāng)，最后結(jié)算價(jià)為671.5元/噸，期貨平倉(cāng)收益7.5元/噸，綜合后價(jià)格折合679元/噸，比當(dāng)天PB粉現(xiàn)貨市場(chǎng)成交價(jià)格638元/噸多收益41元/噸。李秀麗認(rèn)為，貿(mào)易商之間在平臺(tái)進(jìn)行基差貿(mào)易是增強(qiáng)現(xiàn)貨流動(dòng)性的市場(chǎng)化行為，有利于市場(chǎng)良性發(fā)展。更重要的是，雙方可以從競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系轉(zhuǎn)變成發(fā)揮各自比較優(yōu)勢(shì)的一種合作共贏關(guān)系。

　　周駿鵬介紹說(shuō)，中信金屬基差貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，但一直缺乏透明的交易平臺(tái)。大商所的基差交易平臺(tái)很好地扮演了這個(gè)角色，發(fā)揮了集中化、平臺(tái)化的作用。

　　據(jù)了解，中信金屬與杭州熱聯(lián)通過(guò)基差交易平臺(tái)進(jìn)行的2萬(wàn)噸日照港羅布河粉礦基差貿(mào)易在2019年11月15日成交，價(jià)格分別為鐵礦石期貨合約I2001-70元/噸和I2001-80元/噸，點(diǎn)價(jià)期至2019年11月19日，交貨期為2019年11月20日，最終順利實(shí)現(xiàn)實(shí)物交收。周駿鵬表示，羅布河粉礦銷(xiāo)售速度較慢，通過(guò)大商所搭建的平臺(tái)以基差形式銷(xiāo)售，擴(kuò)大了銷(xiāo)售渠道，增加了商品流通速度。

　　除了直接交易，基差交易平臺(tái)還允許交易商將持有的基差合約轉(zhuǎn)手給第三方，比如2019年11月下旬，杭州熱聯(lián)通過(guò)平臺(tái)將基差合約賣(mài)予浙江浙期實(shí)業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浙期實(shí)業(yè)”）。該合約要素為1萬(wàn)噸PB粉，價(jià)格為鐵礦石期貨合約I2001-5元/噸，交貨地點(diǎn)為京唐港或曹妃甸港。買(mǎi)方點(diǎn)價(jià)期至2019年12月13日，交貨期至2020年1月6日。

　　勞洪波表示，目前，浙期實(shí)業(yè)已完成該批貨物的點(diǎn)價(jià)，點(diǎn)價(jià)價(jià)格為674.25元/噸，浙期實(shí)業(yè)可以在今年1月6日后以669.25元/噸的確定價(jià)格采購(gòu)到京唐港或曹妃甸港的PB粉。參照當(dāng)時(shí)河北唐山區(qū)域680元/噸的PB粉市場(chǎng)價(jià)，浙期實(shí)業(yè)能夠以比市場(chǎng)價(jià)低10.75元/噸的價(jià)格鎖定成本，在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)則可以保留一定的利潤(rùn)空間。

　　勞洪波認(rèn)為，基差交易平臺(tái)能有效地降低交易風(fēng)險(xiǎn)，集中反饋基差交易信息，促進(jìn)交易商的撮合成交，更有利于公司進(jìn)一步推廣點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)，讓基差貿(mào)易方式被更多的實(shí)體企業(yè)、終端客戶所接受。

　　多舉措完善基差交易平臺(tái)

　　李秀麗認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，要參與好基差貿(mào)易，需要做好基差走勢(shì)分析和未來(lái)價(jià)格走勢(shì)分析，還要加強(qiáng)對(duì)鐵礦石行業(yè)的供需缺口、庫(kù)存水平、鐵礦石品種持倉(cāng)集中度等數(shù)據(jù)的研究。

　　對(duì)于基差交易平臺(tái)，她認(rèn)為還需要引入更多的交易商參與平臺(tái)交易。目前首批交易商數(shù)量還較少，更多的交易商參與可以進(jìn)一步提高基差交易活躍度和成交量。此外，基差交易平臺(tái)可以每天公布標(biāo)準(zhǔn)合約的報(bào)價(jià)，比如參考曹妃甸港和日照港的基差比價(jià)做兩次基差報(bào)價(jià)，為交易商及其客戶提供參考。

　　周駿鵬則建議平臺(tái)增加設(shè)定交貨期早于點(diǎn)價(jià)期的“先提貨后點(diǎn)價(jià)”模式，因?yàn)楝F(xiàn)貨基差點(diǎn)價(jià)的需求和下游客戶及時(shí)提貨的訴求都普遍存在。同時(shí)，他還建議增加周度或月度均價(jià)定價(jià)模式，因?yàn)橐阅骋粫r(shí)點(diǎn)價(jià)格作為最終交易價(jià)格的隨機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性更大。

　　勞洪波指出，企業(yè)要做好基差貿(mào)易，就應(yīng)加強(qiáng)制度建設(shè)。首先，從企業(yè)戰(zhàn)略層面梳理企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式中存在的價(jià)格管理風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并在企業(yè)內(nèi)部形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)；其次，確定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和解決方案原則；最后，授權(quán)相應(yīng)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)行決策。此外，還要引進(jìn)“期現(xiàn)結(jié)合”的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，促進(jìn)團(tuán)隊(duì)融合，加強(qiáng)對(duì)從數(shù)據(jù)信息到交易邏輯的研究，提升專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和判斷力。

　　國(guó)信期貨有限責(zé)任公司總經(jīng)理余曉東也對(duì)基差交易平臺(tái)未來(lái)的發(fā)展提出了自己的建議。在他看來(lái)，一是要升級(jí)推廣平臺(tái)配套的融資服務(wù)，因?yàn)榇笞谏唐焚Q(mào)易屬于資本密集型業(yè)務(wù)，企業(yè)本身具有較高的融資需求。二是擴(kuò)大交易商范圍。目前，平臺(tái)交易商以現(xiàn)貨貿(mào)易商及從事現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的子公司為主；在交易成熟之后，適當(dāng)引入金融機(jī)構(gòu)，可以更好地提高平臺(tái)的流動(dòng)性。三是進(jìn)行中央對(duì)手方清算。目前的雙邊清算對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)依然存在違約風(fēng)險(xiǎn)，如果未來(lái)交易所可以進(jìn)行中央對(duì)手方清算，可以有效降低交易時(shí)的違約風(fēng)險(xiǎn)。四是上線標(biāo)準(zhǔn)化基差合約及基差風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外交易場(chǎng)內(nèi)化及基差風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)沖，使基差交易成為一種常態(tài)化的貿(mào)易和風(fēng)險(xiǎn)管理模式。