當(dāng)前螺紋鋼庫存壓力很大,這對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨近月合約價(jià)格形成壓制。不過,需要注意的是,庫存變化是供需面變化的結(jié)果,后期庫存如何轉(zhuǎn)變?nèi)Q于供需兩端的變化。
本周一,黑色系商品期貨價(jià)格集體上漲,螺紋鋼期貨主力合約收盤漲幅超過2%。我們認(rèn)為,周一的強(qiáng)勢(shì)主要是由基建投資力度加大消息所推動(dòng),而實(shí)際上當(dāng)前螺紋鋼下游需求尚未真正啟動(dòng),高庫存壓力也未緩解,后市螺紋鋼期貨漲幅受限。
庫存壓力仍然較大
利好推動(dòng)期貨走強(qiáng)。本周一,有媒體報(bào)道,云南、河南、福建等7省份一共推出25萬億元重點(diǎn)投資項(xiàng)目,2020年度計(jì)劃完成投資近3.5萬億元。受新冠肺炎疫情影響,政府逆周期調(diào)節(jié)力度將進(jìn)一步加強(qiáng)。在這一預(yù)期的主導(dǎo)下,周一國(guó)內(nèi)股市和商品市場(chǎng)均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)?;A(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為螺紋鋼消費(fèi)的重要去向,這一消息自然也推動(dòng)了螺紋鋼期貨價(jià)格的上漲。不過,我們認(rèn)為消息刺激只能影響短期行情,中期商品價(jià)格還是要由基本面主導(dǎo),而當(dāng)前螺紋鋼基本面卻并不樂觀。
數(shù)據(jù)顯示,截至上周,螺紋鋼廠內(nèi)庫存為760.44萬噸,同比增長(zhǎng)123.27%;社會(huì)庫存為1276.63萬噸,同比增長(zhǎng)25.32%;庫存總量為2037.07萬噸,同比上升49.87%。我們可以從三個(gè)角度來分析庫存數(shù)據(jù)。首先是總量,當(dāng)前螺紋鋼庫存總量明顯高于往年同期;其次是庫存總量的變化,螺紋鋼鋼廠庫存和社會(huì)庫存自1月份以來保持雙雙上升態(tài)勢(shì);最后是庫存的變化速度,春節(jié)后庫存積累速度明顯加快。由此分析,當(dāng)前螺紋鋼庫存壓力很大,這對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨近月合約價(jià)格形成壓制。不過,需要注意的是,庫存變化是供需面變化的結(jié)果,后期庫存如何轉(zhuǎn)變?nèi)Q于供需兩端的變化,我們建議關(guān)注庫存拐點(diǎn)的出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)。參考往年數(shù)據(jù),庫存拐點(diǎn)大多在3月份出現(xiàn),但今年有可能推遲。
下游需求尚未啟動(dòng)
受疫情影響,螺紋鋼下游需求推遲。上周,全國(guó)建筑鋼材日成交量均值在5萬噸左右,較前一周有所增加,表明下游工地在逐步復(fù)工。不過,當(dāng)前的成交量距離旺季20萬噸左右的成交量水平還相距甚遠(yuǎn),這意味著下游需求尚未真正啟動(dòng)。后期,建筑工地復(fù)工進(jìn)度決定著螺紋鋼需求變化。
目前疫情已經(jīng)得到初步控制,各省份根據(jù)不同的疫情控制情況正在逐步推進(jìn)企業(yè)復(fù)工,我們預(yù)計(jì)3月份螺紋鋼需求將進(jìn)一步回升,關(guān)鍵是復(fù)工推進(jìn)的速度。周一全國(guó)建筑鋼材日成交量回升至14萬噸以上,這是一個(gè)積極的信號(hào)。若建筑工地復(fù)工迅速,則螺紋鋼需求回升速度就比較快,庫存拐點(diǎn)也會(huì)早些出現(xiàn),鋼價(jià)亦將受到支撐;反之,若復(fù)工進(jìn)展較慢,則庫存可能繼續(xù)積累,鋼價(jià)也會(huì)再度下跌。當(dāng)然,決定庫存變化的,除了需求變化外,還有供應(yīng)端的變化。
鋼廠減產(chǎn)力度不足
我們將鋼材供應(yīng)分為電爐生產(chǎn)和高爐生產(chǎn)兩個(gè)部分。就電爐生產(chǎn)來說,當(dāng)前電爐開工率處于歷史低位,電爐供應(yīng)壓力較??;而高爐生產(chǎn)影響較小,供應(yīng)壓力比較大。近期,高爐減產(chǎn)開始出現(xiàn)。從周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看,上周螺紋鋼產(chǎn)量為241.43萬噸,處于近5年同期最低水平。我們可以將需求下降幅度與供應(yīng)下降速度比較,進(jìn)而推演庫存變化。以全國(guó)建材成交量作為需求指標(biāo),上周需求水平大致相當(dāng)于去年同期的1/3左右,以周產(chǎn)量作為供應(yīng)指標(biāo),上周供應(yīng)水平相當(dāng)于去年的3/4左右。換句話說,供應(yīng)減量明顯低于需求減量,庫存積累成為必然的結(jié)果。
通過以上梳理,我們認(rèn)為螺紋鋼供需面仍不樂觀,價(jià)格缺乏上行動(dòng)力。從基差來看,當(dāng)前螺紋鋼期貨價(jià)格處于貼水局面,2005合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在5%左右,與歷史同期比較接近;2010合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在5%左右,明顯低于歷史同期10%的貼水幅度。也就是說,期貨價(jià)格沒有被低估。
總之,螺紋鋼期貨上行動(dòng)力不足,后市漲幅或有限。(作者單位:西南期貨)