夏學(xué)釗
近期，螺紋鋼期貨價(jià)格持續(xù)反彈，螺紋鋼期貨主力RB2101合約價(jià)格創(chuàng)出今年初以來的新高。筆者認(rèn)為，旺季需求釋放是推升期貨價(jià)格的核心因素，而旺季需求的持續(xù)時(shí)間可能不會太長，持有多單的投資者應(yīng)逐步離場。
需求旺季推遲
筆者認(rèn)為，短期需求釋放是近期推動螺紋鋼期貨價(jià)格上漲的核心因素，其原因是旺季需求的推遲。
下游需求變化的主要參考指標(biāo)是現(xiàn)貨市場成交狀況?，F(xiàn)貨成交活躍，則大致代表下游需求旺盛；現(xiàn)貨成交低迷，則大致表明下游需求清淡。從近期來看，10月9日，全國237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量為34.77萬噸，創(chuàng)出了單日成交量的歷史最高值。當(dāng)日，螺紋鋼期貨跳空高開后繼續(xù)上漲，RB2101合約收盤時(shí)，漲幅達(dá)80元/噸。10月21日，全國237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量為26.07萬噸，這一成交量為10月份單日成交次高值。當(dāng)日，RB2101合約收盤時(shí)，漲幅為32元/噸。可以說，10月份螺紋鋼期貨累計(jì)的上漲幅度，都是在旺盛的現(xiàn)貨成交水平影響下實(shí)現(xiàn)的。
10月份成交的旺盛源于今年需求旺季的推遲。通過測算發(fā)現(xiàn)，2016年~2019年這4年中，9月份現(xiàn)貨市場日均成交量較8月份分別上升9%、9%、10%和19%；而今年9月份現(xiàn)貨市場日均成交量環(huán)比上升幅度僅為2.4%。
當(dāng)前，旺季需求仍在持續(xù)。11月份第一周，建筑鋼材現(xiàn)貨市場日均成交量約為26萬噸，較10月份繼續(xù)回升，螺紋鋼期貨價(jià)格在進(jìn)入11月份后也延續(xù)了反彈勢頭。不過，筆者認(rèn)為當(dāng)前正處于需求高峰期，需要對其可持續(xù)性保持警惕。參考往年規(guī)律，需求在11月中下旬之后就會出現(xiàn)下降。而根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，今年冬季冷空氣活動頻繁，我國北方地區(qū)可能出現(xiàn)大范圍低溫雨雪天氣，這意味著建筑施工條件的喪失和螺紋鋼需求的下滑。
總之，筆者認(rèn)為，當(dāng)前螺紋鋼需求或處于高峰階段，這支撐著螺紋鋼期貨價(jià)格；后期，螺紋鋼需求轉(zhuǎn)弱，將誘發(fā)螺紋鋼期貨價(jià)格下跌。
庫存持續(xù)消耗
庫存的快速消耗可驗(yàn)證需求的旺盛。數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日當(dāng)周，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為279.71萬噸，同比增長29.26%；社會庫存為614.12萬噸，同比增長78.99%；庫存總量為893.83萬噸，同比上升59.74%。從庫存變化來看，近4周，螺紋鋼庫存持續(xù)消耗，庫存總量分別下降83.93萬噸、57.57萬噸、76.91萬噸和87.66萬噸。這說明，在需求旺季，螺紋鋼的即期供給小于即期需求，故而存量的螺紋鋼得到消耗。
目前，螺紋鋼庫存總量仍為歷年同期最高水平，去年同期螺紋鋼庫存總量為歷史同期次高水平，而當(dāng)前庫存比去年同期高出250萬噸以上。換句話說，如果要讓庫存降至與往年同期相近的水平，至少要額外消耗250萬噸庫存，按照近期的庫存消耗速度，還需要1個(gè)月左右的時(shí)間。筆者認(rèn)為，在接下來的一段時(shí)間內(nèi)，庫存降至往年水平的可能性比較小，市場將始終面臨著高庫存局面，大概率對市場上漲勢頭形成抑制。
國內(nèi)外資源供應(yīng)情況帶來壓力
供應(yīng)壓力仍然是首要的利空因素，其分為兩個(gè)部分：國內(nèi)資源供應(yīng)和進(jìn)出口資源轉(zhuǎn)化。
國內(nèi)資源供應(yīng)情況方面，月度數(shù)據(jù)顯示，8月份~9月份，在噸鋼利潤被壓縮、高爐產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降的背景下，鋼筋產(chǎn)量同比增長幅度均在9%以上。10月份以來，螺紋鋼周產(chǎn)量下降至360萬噸水平。
進(jìn)出口資源的轉(zhuǎn)化主要是出口減少和進(jìn)口增加，其中進(jìn)口分為鋼材進(jìn)口和鋼坯進(jìn)口2個(gè)部分。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月份~9月份，我國鋼材出口量同比減少992.5萬噸；進(jìn)口鋼材同比增加632.3萬噸，進(jìn)口鋼坯增加1279萬噸左右。進(jìn)出口因素導(dǎo)致今年前三個(gè)季度鋼材供應(yīng)增加接近3000萬噸，進(jìn)一步增加了國內(nèi)資源供應(yīng)壓力。
后期，國內(nèi)資源供應(yīng)的變化取決于利潤和政策的變化。從利潤來看，當(dāng)前噸鋼利潤確實(shí)處于低位，但較9月份有所上升，鋼廠生產(chǎn)積極性較前期有所提高；從政策來看，距離秋冬季限產(chǎn)時(shí)段越來越近，但今年限產(chǎn)措施對產(chǎn)量的影響大概率將比去年更小。
影響進(jìn)出口資源轉(zhuǎn)化的核心因素是國內(nèi)外疫情防控態(tài)勢的差異。當(dāng)前國內(nèi)外疫情防控態(tài)勢差異依然明顯，許多國家地區(qū)陷入新一波的疫情暴發(fā)階段。在這種差異消失前，進(jìn)出口資源轉(zhuǎn)化仍將持續(xù)。
通過以上的梳理，筆者認(rèn)為螺紋鋼市場當(dāng)前正處于強(qiáng)勢階段，但不久之后將由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，市場將面臨向下的驅(qū)動力。從基差來看，當(dāng)前RB2101合約較現(xiàn)貨貼水幅度在300元/噸左右，但RB2001合約、RB1901合約、RB1801合約歷史同期的貼水幅度都在450元/噸以上。也就是說，RB2101合約估值水平高于往年同期，這意味著期貨價(jià)格確實(shí)存在回調(diào)空間。
綜上所述，筆者認(rèn)為，螺紋鋼期貨價(jià)格的這一波反彈可能已進(jìn)入尾聲，建議持有多單的投資者逐步離場，場外投資者可關(guān)注空單進(jìn)場信號。
《中國冶金報(bào)》（2020年11月12日 03版三版）
