李文婧
3月份以來(lái)，鐵合金兩個(gè)合金品種沖高后迅速回落。截至3月19日（上周五），硅鐵主力合約比3月初下跌10.7%，收于6962元/噸；錳硅主力合約比3月初下跌9.46%，收于6910元/噸。鐵合金品種期貨的劇烈下跌與此前的上漲形成鮮明對(duì)比。
從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，目前宏觀通脹壓力較大。與此同時(shí)，市場(chǎng)也擔(dān)心新冠肺炎疫情過(guò)去后，經(jīng)濟(jì)刺激政策會(huì)有所退潮。從2月的貨幣數(shù)據(jù)來(lái)看，2月M1增速7.40%，M2增速10.10%，基礎(chǔ)貨幣增速4.17%，比1月份有所下降。貨幣數(shù)據(jù)顯示略偏多，但M2增速與去年底持平，不及去年下半年水平，經(jīng)濟(jì)亢奮程度也有所退潮。央行行長(zhǎng)易綱表示：當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策始終保持在正常區(qū)間，工具手段充足，利率水平適中，有較大的貨幣政策調(diào)控空間；貨幣政策既要關(guān)注總量，又要關(guān)注結(jié)構(gòu)；貨幣政策需要在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與防范風(fēng)險(xiǎn)之間平衡。
從政策來(lái)看，碳中和是近期資本市場(chǎng)投資的主題，鐵合金作為耗能大戶，也是前期資本市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)所在。1噸硅鐵用電8000余度，1噸錳硅用電4000余千瓦時(shí)，內(nèi)蒙古“能耗雙控”對(duì)限制類、淘汰類鐵合金企業(yè)加高額電費(fèi)，直接抬高了鐵合金的生產(chǎn)成本。3月份是第一季度的最后一個(gè)月，內(nèi)蒙古各市以季度來(lái)制定“能耗雙控”的政策，因此，部分地區(qū)在月末有可能對(duì)鐵合金企業(yè)采取“一刀切”停產(chǎn)的政策，來(lái)完成季度目標(biāo)任務(wù)。這些都造成了前期鐵合金期貨的劇烈上漲。政策不僅影響供給，也影響了需求。鐵合金主要供鋼廠使用，近期鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)政策頻出，河北省唐山市環(huán)保限產(chǎn)，3月18日（上周四），全國(guó)鋼鐵產(chǎn)量逆季節(jié)性下滑，影響鐵合金需求。政策可能導(dǎo)致鐵合金產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)供需雙減的格局。與此同時(shí)，不同?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）減產(chǎn)的節(jié)奏將對(duì)行情節(jié)奏產(chǎn)生影響。從對(duì)鐵合金和對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)影響的量的評(píng)估來(lái)看，筆者認(rèn)為未來(lái)鐵合金受到政策影響導(dǎo)致產(chǎn)量受限的概率應(yīng)該會(huì)大于鋼鐵業(yè)。如果鋼鐵業(yè)按照坊間傳聞的今年削減2000萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)量的話，那么影響產(chǎn)量約為2%。鐵合金則遠(yuǎn)不止這么多，限制類電費(fèi)0.1元/千瓦時(shí)的成本，增加的產(chǎn)能就超過(guò)10%，只不過(guò)因?yàn)榍捌诶麧?rùn)好，對(duì)產(chǎn)量的影響沒(méi)有那么大。那么鐵合金的成本位置有可能就是相對(duì)的價(jià)格低點(diǎn)，目前加了0.1元/千瓦時(shí)電費(fèi)的錳硅成本約為6600元/噸，硅鐵則為6700元/噸。如果再加上運(yùn)費(fèi)折合期貨則分別為6900元/噸和7000元/噸，期貨目前處于高值成本線附近。
從行業(yè)供需來(lái)看，錳硅、硅鐵從前期供需雙增，逐步轉(zhuǎn)移至供需雙減。2021年2月份錳硅產(chǎn)量為83.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.32%，環(huán)比下跌7.03%；硅鐵產(chǎn)量50.61萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.03%，環(huán)比減少5.05%。2月份是春節(jié)月且天數(shù)比1月份少3天，因此兩者產(chǎn)量都相對(duì)減少。但去年由于新冠肺炎疫情基數(shù)低，同比產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。從日均產(chǎn)量來(lái)看，2021年1月、2月份差別不大，錳硅2月份產(chǎn)量略有下降。3月份以后錳硅、硅鐵兩者的生產(chǎn)受到“能耗雙控”的影響更大一些。內(nèi)蒙古“能耗雙控”雖然1月份就開(kāi)始了，但因?yàn)?月份其他地區(qū)出現(xiàn)了增產(chǎn)，因此產(chǎn)量差別不大。3月份以后由于內(nèi)蒙古部分地區(qū)的能源指標(biāo)是按照季度制定的，如果前期耗能過(guò)大，會(huì)導(dǎo)致政策目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，部分地區(qū)對(duì)鐵合金企業(yè)采取了“一刀切”的停產(chǎn)措施。從周度產(chǎn)量來(lái)看，硅鐵3月12日當(dāng)周日均產(chǎn)量從前期的1.8萬(wàn)噸左右下降至1.69萬(wàn)噸，開(kāi)工率也從60%左右下滑至49.6%。由于采取停產(chǎn)地區(qū)的錳硅產(chǎn)量不大，3月份錳硅周度產(chǎn)量與2月份差別不大，但低于2020年下半年水平。在供應(yīng)有所減少的同時(shí)，由于河北省唐山市限產(chǎn)，下游需求也有所減少。截至3月19日，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，四大鋼材（螺紋鋼、線材、熱卷、中厚板）產(chǎn)量為940.55萬(wàn)噸，環(huán)比減少了1.41%。由于鋼材處于從淡季向旺季過(guò)渡的時(shí)期，此時(shí)產(chǎn)量一般只增不減，再加上鋼材利潤(rùn)從微利擴(kuò)大至250元/噸附近，減產(chǎn)說(shuō)明受到了政策面環(huán)保的壓力，壓制了鐵合金的需求。
自上而下來(lái)看，宏觀因素偏多，政策給了鐵合金相對(duì)的底部區(qū)域。由于供需面矛盾不太突出，前期鐵合金受到資金炒作暴漲以后，現(xiàn)貨沒(méi)有過(guò)度波動(dòng)，導(dǎo)致了3月價(jià)格的大幅回落。但是，鐵合金期貨回落至今，價(jià)格已經(jīng)趨于合理。期現(xiàn)價(jià)差從前期的期貨價(jià)格過(guò)高變?yōu)槠谪泝r(jià)格被低估。前期錳硅期貨價(jià)格最多升水現(xiàn)貨332元/噸，市場(chǎng)可以進(jìn)行買現(xiàn)貨拋期貨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，到3月19日期貨貼水現(xiàn)貨552元/噸。硅鐵從期貨最多升水778元/噸，下降到比現(xiàn)貨低448元/噸。從長(zhǎng)期發(fā)展的眼光來(lái)看，鐵合金仍然會(huì)受到國(guó)家政策的影響，“能耗雙控”仍會(huì)持續(xù)，對(duì)碳中和發(fā)揮作用。筆者認(rèn)為目前鐵合金期貨估值回歸之后，仍然具有戰(zhàn)略性做多的價(jià)值。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2021年3月25日 03版三版）
