夏學(xué)釗
近日，螺紋鋼期貨價(jià)格再度突破，上行創(chuàng)出新高。通過綜合分析，筆者認(rèn)為，來自于供需兩端的推動(dòng)力是螺紋鋼期貨價(jià)格上漲的核心因素，而只要供需“雙輪”驅(qū)動(dòng)格局未變，螺紋鋼期貨價(jià)格仍可能繼續(xù)刷新高點(diǎn)。
環(huán)保限產(chǎn)政策升級(jí)
近期，河北省唐山市環(huán)保限產(chǎn)政策對(duì)鋼鐵市場(chǎng)的影響成為焦點(diǎn)話題，筆者從長(zhǎng)期、中期、短期3個(gè)視角來進(jìn)行綜合分析。從長(zhǎng)期來看，碳中和目標(biāo)是頂層設(shè)計(jì)，而鋼鐵行業(yè)是碳排放的重要行業(yè)。要實(shí)現(xiàn)2030年前碳排放達(dá)峰、2060年前碳中和的目標(biāo)，鋼鐵行業(yè)必然要承擔(dān)起自己的職責(zé)，這將成為抑制鋼鐵供應(yīng)的長(zhǎng)期因素。從中期來看，此次河北省唐山市環(huán)保限產(chǎn)政策升級(jí)始于3月中旬的環(huán)保檢查。生態(tài)環(huán)境部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在檢查中發(fā)現(xiàn)了部分鋼廠違規(guī)排放的事實(shí)。目前，部分相關(guān)鋼廠領(lǐng)導(dǎo)已被采取刑事處罰措施，這種處罰在環(huán)保檢查中極為罕見，說明了政府環(huán)保執(zhí)法力度趨于嚴(yán)格。在這個(gè)背景下，河北省唐山市政府出臺(tái)了常態(tài)化限產(chǎn)措施。雖然不同的機(jī)構(gòu)測(cè)算略有差異，但大致的共識(shí)是，該限產(chǎn)措施對(duì)鋼鐵供應(yīng)有較為明顯的影響，3月20日~6月30日影響鐵水量約在10萬噸/天，下半年影響鐵水量約9.2萬噸/天。從短期來看，河北省唐山市的限產(chǎn)措施已經(jīng)在實(shí)施，河北省唐山市的高爐開工率已經(jīng)下降，河北省唐山市的鋼材供應(yīng)已經(jīng)收縮。總的來說，從3個(gè)不同周期的視角來看，環(huán)保方面的壓力都會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)的收縮；而供應(yīng)的收縮，將給鋼材價(jià)格提供上漲動(dòng)力。
不過，具體到螺紋鋼市場(chǎng)來看，最終還是需要通過全國(guó)螺紋鋼實(shí)際產(chǎn)量的變化來驗(yàn)證政策實(shí)施的效果。畢竟，河北省唐山市固然是鋼鐵重鎮(zhèn)，但其限產(chǎn)帶來的減量仍有被其他地區(qū)增產(chǎn)彌補(bǔ)的可能。相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，最近一周的螺紋鋼產(chǎn)量為353.05萬噸，為2021年以來最高的單周產(chǎn)量，也是歷年同時(shí)段最高的單周產(chǎn)量。換句話說，目前螺紋鋼的實(shí)際供應(yīng)量尚未出現(xiàn)收縮，但收縮預(yù)期仍然強(qiáng)烈，尚難證偽。
需求旺季已至
對(duì)需求的分析，筆者從中期和短期兩個(gè)視角來看。
從中期來看，螺紋鋼市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定是大概率事件。從國(guó)內(nèi)需求來看，房地產(chǎn)行業(yè)保持堅(jiān)挺。數(shù)據(jù)顯示，2021年1月~2月份，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為38.3%，施工面積同比增速為11.0%?？梢悦黠@看到，2020年數(shù)據(jù)受到新冠肺炎疫情影響基數(shù)較低，使得今年的同比增速參考價(jià)值下降。筆者用實(shí)際的房地產(chǎn)投資額和房地產(chǎn)施工面積來判斷中期的螺紋鋼需求。數(shù)據(jù)顯示，2021年1月~2月份，房地產(chǎn)累計(jì)投資額為13985.9億元，施工面積為770628.9萬平方米；而2019年同期，房地產(chǎn)投資累計(jì)投資額為12089.8億元，施工面積為674945.9萬平方米。若將今年的數(shù)據(jù)直接與2019年的數(shù)據(jù)對(duì)比，可以算出增速在15%左右，年平均增速為7.5%左右。從這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)依然保持堅(jiān)挺，螺紋鋼需求仍有保證。
從國(guó)際需求來看，我國(guó)鋼材進(jìn)出口形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)。在疫苗的幫助下，新冠肺炎疫情對(duì)國(guó)際上主要經(jīng)濟(jì)體的影響在減弱，這意味著鋼材的外圍需求在好轉(zhuǎn)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1月~2月份，我國(guó)鋼材出口量累計(jì)為1014萬噸，同比增長(zhǎng)29.9%；同期，我國(guó)鋼材進(jìn)口量為240萬噸，同比增長(zhǎng)17.4%。與2020年相比，鋼材出口增幅在上升，鋼材進(jìn)口同比增幅在下降。我們可以通過鋼材凈出口量來衡量進(jìn)出口對(duì)國(guó)內(nèi)供需格局的影響。今年前兩個(gè)月，我國(guó)鋼材凈出口量為774萬噸，而2020年同期凈出口量為577萬噸。凈出口量的上升，對(duì)應(yīng)著國(guó)際需求的增加。
從短期來看，需求旺季已經(jīng)初露崢嶸。受我國(guó)氣候條件影響，螺紋鋼需求呈現(xiàn)出較為顯著的季節(jié)性特征，而當(dāng)前已進(jìn)入傳統(tǒng)的旺季需求時(shí)段。筆者主要跟蹤現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量這個(gè)指標(biāo)來觀察短期的需求變化。上周（3月29日~4月2日），相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)237家貿(mào)易商建筑鋼材成交量每日平均值已經(jīng)在24萬噸以上，單日最高成交量已經(jīng)突破35萬噸，需求旺季已經(jīng)到來。
故而，無論是中期視角還是短期視角，都表明需求的穩(wěn)定或者擴(kuò)張都會(huì)對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成推動(dòng)力。
庫(kù)存消耗提速
在供應(yīng)收縮和需求上升的背景下，庫(kù)存的消耗將成為邏輯上的大概率事件，這也得到了數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。最新的一期數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼鋼廠庫(kù)存為458.14萬噸，社會(huì)庫(kù)存為1170.43萬噸，庫(kù)存總量為1628.57萬噸，同比下降21.27%。從絕對(duì)數(shù)量來看，當(dāng)前螺紋鋼庫(kù)存仍處于歷史同期高位，不過考慮到產(chǎn)量基數(shù)的擴(kuò)大，這種高庫(kù)存量也是容易理解的；從變化來看，當(dāng)前螺紋鋼市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入去庫(kù)存周期，而且?guī)齑嫦倪€在提速，后期庫(kù)存下降速度仍將是重要的觀察指標(biāo)；從時(shí)間點(diǎn)來看，今年螺紋鋼市場(chǎng)在春節(jié)后第5周開始進(jìn)入到去庫(kù)存階段，與2018年、2019年同步，早于2020年。整體來看，目前庫(kù)存數(shù)據(jù)基本與供需數(shù)據(jù)反映的情況較為吻合。
尋找合適策略
基于以上分析，筆者對(duì)中期走勢(shì)保持樂觀態(tài)度。就具體的策略而言，還需要考慮建倉(cāng)點(diǎn)位、合約選取問題。對(duì)于建倉(cāng)點(diǎn)位的選取，筆者建議投資者參考基差水平。目前，螺紋鋼期貨仍處于貼水格局，貼水幅度略小于往年同期，投資者可以入場(chǎng)建倉(cāng)。在合約選取上，預(yù)計(jì)RB2105合約在4月份能保持充分的流動(dòng)性，投資者仍可選取，尤其是對(duì)于單邊做多頭寸來說，RB2105合約的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不大。在對(duì)沖策略上，筆者認(rèn)為投資者可考慮正向套利策略，即做多RB2105合約，同時(shí)做空RB2110合約。從歷史規(guī)律來看，在4月份，近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差會(huì)明顯擴(kuò)大。
綜上所述，筆者認(rèn)為，在未來一段時(shí)間內(nèi)，螺紋鋼期貨市場(chǎng)可能仍將維持供需兩端的推動(dòng)力共同推升價(jià)格的局面，建議投資者關(guān)注螺紋鋼期貨單邊做多和正向套利機(jī)會(huì)。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2021年4月8日 03版三版）
