夏學(xué)釗

　　經(jīng)歷了3月~4月份的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)之后，鐵礦石期貨價(jià)格在5月份出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)。筆者認(rèn)為，鐵礦石期貨價(jià)格在3月~4月份出現(xiàn)的高點(diǎn)可能就是今年的頂部區(qū)域。

　　三重利多因素推升鐵礦石價(jià)格

　　首先，當(dāng)前處于鐵礦石年內(nèi)需求高峰。市場(chǎng)上對(duì)鋼鐵需求的季節(jié)性特點(diǎn)討論較多，實(shí)際上我國(guó)鋼鐵生產(chǎn)也具備季節(jié)性特點(diǎn)。通過(guò)對(duì)比月度生鐵產(chǎn)量歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去10年中，一年內(nèi)生鐵最高月度產(chǎn)量出現(xiàn)在5月份的有4次、出現(xiàn)在3月份的有3次，即使考慮到大小月（即一個(gè)月是有31天還是30天）的問(wèn)題，這一統(tǒng)計(jì)特征也是顯著的。根據(jù)這一特征可以發(fā)現(xiàn)，每年的3月~5月份對(duì)應(yīng)著生鐵產(chǎn)量的峰值水平。而生鐵的生產(chǎn)作為鐵礦石唯一的工業(yè)化用途，其產(chǎn)量的峰值水平就對(duì)應(yīng)著鐵礦石需求的峰值水平。鐵礦石需求處于峰值，對(duì)價(jià)格具有支撐作用。

　　近期數(shù)據(jù)顯示，2月末全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率在77%左右，此后持續(xù)上升，3月下旬上升至85%以上，4月下旬繼續(xù)攀升至86%以上，5月中旬已經(jīng)突破88%。對(duì)比來(lái)看，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率不僅連續(xù)創(chuàng)今年初以來(lái)新高，而且在近5年的同期對(duì)比中，當(dāng)前全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率也僅僅低于2021年而高于其他4個(gè)年份。筆者認(rèn)為，需求的上升是3月~4月份推升鐵礦石價(jià)格的關(guān)鍵因素，也是當(dāng)前最關(guān)鍵的利多因素。

　　其次，鐵礦石進(jìn)口量同比下降。國(guó)內(nèi)鐵礦石資源供應(yīng)有兩個(gè)來(lái)源——進(jìn)口礦和國(guó)產(chǎn)礦。數(shù)據(jù)顯示，1月~4月份，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量為35438萬(wàn)噸，同比下降7.1%。值得注意的是，1月~3月份我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量同比降幅為5.2%，也就是說(shuō)1月~4月份鐵礦石進(jìn)口量的降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。進(jìn)口鐵礦石是我國(guó)鐵礦石供應(yīng)的主要來(lái)源，近幾年占比都在八成以上，進(jìn)口量的同比減少意味著供應(yīng)的下降，供應(yīng)的下降也是利多因素。從國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)來(lái)看，第1季度，我國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量為25555.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.1%。不過(guò)，無(wú)論是從增長(zhǎng)幅度來(lái)看，還是從絕對(duì)量來(lái)看，國(guó)產(chǎn)礦的增量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)進(jìn)口礦的減量。

　　一般而言，鐵礦石庫(kù)存量可以作為供需面的佐證指標(biāo)。根據(jù)上文對(duì)鐵礦石供需的分析，3月份以來(lái)，鐵礦石市場(chǎng)處于需求持續(xù)增長(zhǎng)而供應(yīng)卻在收縮的格局，故而庫(kù)存的下降應(yīng)該是順理成章的。而3月份以來(lái)全國(guó)鐵礦石港口庫(kù)存確實(shí)出現(xiàn)了連續(xù)下降的局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)鐵礦石港口庫(kù)存自2月中旬最高1.6億噸以上下降至5月中旬的1.4億噸以下，累計(jì)減少2000萬(wàn)噸以上。

　　再次，期貨大幅貼水也構(gòu)成鐵礦石期貨價(jià)格的支撐因素。鐵礦石基差變化反映的是鐵礦石期貨與現(xiàn)貨之間的估值比較。從歷史來(lái)看，在臨近交割時(shí)，鐵礦石期貨價(jià)格和鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格必然靠攏。以現(xiàn)貨PB粉價(jià)格為比較基準(zhǔn)，鐵礦石期貨2205合約價(jià)格在3月初較現(xiàn)貨貼水200元/噸以上。3月份以后，鐵礦石期貨2205合約持續(xù)震蕩上行，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的牽引力是重要?jiǎng)恿χ?。隨著鐵礦石期貨2205合約的退場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的牽引作用暫時(shí)減弱，但當(dāng)前鐵礦石期貨2209合約較現(xiàn)貨價(jià)格也存在較大幅度的貼水，這依然是一個(gè)對(duì)鐵礦石期貨價(jià)格的潛在支撐因素。

　　總之，從短期來(lái)看，筆者認(rèn)為，鐵礦石需求處于年內(nèi)高峰，進(jìn)口量減少、期貨價(jià)格大幅貼水仍然能對(duì)鐵礦石期貨價(jià)格構(gòu)成支撐。不過(guò)，從中期來(lái)看，鐵礦石市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)新的變化。

　　中期利空較為確定

　　從需求來(lái)看，中期鐵礦石需求下行的趨勢(shì)較為確定。一是目前處于生產(chǎn)旺季，5月份之后鐵礦石需求出現(xiàn)環(huán)比回落符合季節(jié)性特征。二是產(chǎn)業(yè)政策將壓縮鐵礦石需求。4月19日，國(guó)家發(fā)展改革委表示今年將繼續(xù)開(kāi)展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導(dǎo)鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，這也是今年首次有政府部門(mén)公開(kāi)表示要開(kāi)展粗鋼產(chǎn)量壓減工作。根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，國(guó)家發(fā)展改革委日前已經(jīng)向各地下發(fā)了2022年粗鋼產(chǎn)量壓減考核基數(shù)核對(duì)工作相關(guān)通知，要求各地核實(shí)反饋考核基數(shù)。三是今年下半年鋼廠減產(chǎn)壓力將明顯上升。雖然國(guó)家發(fā)展改革委已經(jīng)表態(tài)要壓減粗鋼產(chǎn)量，但當(dāng)前市場(chǎng)并未將其解讀為重大利空，理由是1月~3月份粗鋼產(chǎn)量同比下降10.5%，本就處于減產(chǎn)狀態(tài)。鋼廠應(yīng)從全年的視角來(lái)看待減產(chǎn)壓力。需要提醒的是，2021年粗鋼減產(chǎn)是在當(dāng)年下半年開(kāi)啟的，下半年粗鋼日產(chǎn)量較上半年明顯降低?？紤]到低基數(shù)效應(yīng)，下半年完成粗鋼產(chǎn)量壓減的目標(biāo)難度加大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年全年粗鋼平均日產(chǎn)量在283萬(wàn)噸左右，而今年3月份的粗鋼平均日產(chǎn)量已達(dá)285萬(wàn)噸。換句話(huà)說(shuō)，目前的粗鋼日產(chǎn)量已經(jīng)高于去年平均水平。

　　從供應(yīng)來(lái)看，鐵礦石進(jìn)口量的下降或許難以成為礦價(jià)的決定性因素。2021年下半年，鐵礦石進(jìn)口量持續(xù)下降，但鐵礦石價(jià)格同樣一路下行。故而，若需求下行的態(tài)勢(shì)確立，則當(dāng)前鐵礦石進(jìn)口量減少的利多效應(yīng)將消失。

　　綜上所述，在三重利多因素的推動(dòng)下，3月~4月份鐵礦石價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行，創(chuàng)出今年初以來(lái)的高點(diǎn)；但從中期來(lái)看，鐵礦石市場(chǎng)面臨需求下行壓力，鐵礦石期貨價(jià)格面臨回調(diào)壓力，前期高點(diǎn)或?qū)⒊蔀榻衲觏敳繀^(qū)域。

　　《中國(guó)冶金報(bào)》（2022年5月19日 03版三版）