程鵬

　　近期，黑色系產(chǎn)品期貨價格呈現(xiàn)高位寬幅震蕩格局，主要原因在于：一方面樂觀情緒在終端需求復蘇偏弱的影響下有所降溫；另一方面市場對旺季需求預期仍然偏強，房地產(chǎn)需求刺激政策頻出，多地區(qū)貸款利率下調(diào)至歷史低位加之限購政策放松，使得房地產(chǎn)銷售端開始回暖，基建項目復工進度加快。原材料鐵礦石價格表現(xiàn)相對強勢，終端需求復蘇相對緩慢。但1月份金融數(shù)據(jù)高于預期，國內(nèi)需求仍在季節(jié)性修復趨勢之中，長流程鋼廠復工速度較快且高爐鋼廠利潤持續(xù)回升，疊加鋼廠端進口礦庫存水平偏低，對鐵礦石需求形成一定支撐。當前主流礦發(fā)運量處于近年同期低值附近，基于主流礦全年供應仍將有增量，預計后期主流礦山供應量將穩(wěn)步回升，國產(chǎn)礦、非主流礦供應穩(wěn)中有增，鐵礦石供需均呈現(xiàn)回升態(tài)勢。由于鋼廠利潤薄且終端需求復蘇力度較弱，鐵礦石價格整體受到抑制。

　　供應方面，短期主流礦山發(fā)運處于淡季低發(fā)運周期，但后市供應回升可期。當前澳大利亞和巴西礦山的鐵礦石發(fā)運量出現(xiàn)季節(jié)性下滑，兩地均受天氣因素影響較大。但對比近5年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當前澳大利亞和巴西礦山的季節(jié)性發(fā)運低點已經(jīng)出現(xiàn)，根據(jù)主流礦山季報產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和供應能力及其年度發(fā)運目標估算，2023年主流礦山供應量增加1200萬噸，四大礦山均有不同程度的增量。澳大利亞FMG礦山因新增產(chǎn)能釋放，鐵礦石供應增量相對較大，發(fā)往中國的鐵礦石量約為1000萬噸。主流礦山供應端仍有增量，供應中期增加態(tài)勢不變，疊加短期供應偏弱或將逐步改善，邊際支撐力度減弱。

　　非主流礦鐵礦石發(fā)運量穩(wěn)中有增，這主要得益于印度鐵礦石出口增量顯著。2月6日—13日，澳大利亞和巴西19港鐵礦石發(fā)運總量為1850.9萬噸，其中澳大利亞鐵礦石發(fā)運量為1272.8萬噸，巴西鐵礦石發(fā)運量為578.1萬噸，均接近近年同期發(fā)運量低點，預計后期發(fā)運量將階段性回升；全國45港鐵礦石到港量為2855.1萬噸，同比增加681.4萬噸，創(chuàng)近4年最高水平，預計短期到港量仍維持中位偏高水平。

　　國產(chǎn)礦開工率迅速回升，截至2月10日，全國186家礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率為55.01%，環(huán)比增長3.59%，同比下降2.55%；礦山精粉庫存為267.24萬噸，環(huán)比下降2.24萬噸。且國內(nèi)礦山企業(yè)包括包鋼、河鋼、鞍鋼及攀鋼均已超額完成1月份生產(chǎn)計劃。

　　需求方面，短期受終端需求羸弱及鋼廠利潤薄弱的影響，鐵水產(chǎn)量持續(xù)小幅回升，但整體仍處于偏低區(qū)域，終端需求復蘇力度將決定鐵礦石需求回升力度。短期內(nèi)由于春節(jié)假期鋼廠庫存消耗較多且?guī)齑嫠斤@著低于同期，后期存在一定補庫需求。但在鋼廠利潤和市場成交量均偏低格局下，補庫空間較小，疊加廢鋼供應速度較快，一定程度上抑制了鐵礦石需求。中期來看，房地產(chǎn)需求仍停留在預期層面，銷售端回暖向房地產(chǎn)開工端傳導的周期較長，現(xiàn)實需求改善空間較小，鐵礦石中期需求難言樂觀。截至2月10日，全國247家鋼廠高爐開工率為78.42%，周環(huán)比增長1.01%，同比增長10.23%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為84.93%，周環(huán)比增長0.60%，同比增長8.36%；鋼廠盈利面為38.53%，環(huán)比擴大4.33%，同比減小43.72%；日均鐵水產(chǎn)量為228.66萬噸，環(huán)比增加1.62萬噸，同比增加22.62萬噸（見圖1）。

　　當前鐵礦石供應端相對偏弱，但預期后市供應量將穩(wěn)步回升，供應端支撐邊際減弱，價格主要受需求端復工速度以及宏觀層面因素影響，當前鋼廠進口礦庫存處于低位，存在補庫預期，補庫強度取決于鋼廠利潤上升斜率以及終端需求復蘇力度，但鋼廠利潤低位回升緩慢，終端復工速度處于緩慢恢復階段且低于往年同期，宏觀層面穩(wěn)增長政策不斷出臺，但房地產(chǎn)政策落地緩慢且購房需求釋放仍需進一步催化。另外，鐵礦石自身面臨價格管控壓力，政策風險較大。

　　綜上所述，筆者認為，鐵礦石2305合約價格或高位震蕩，終端需求季節(jié)性回暖、長流程鋼廠利潤回升催生出的復產(chǎn)補庫需求和第一季度相對偏弱的供應端，對鐵礦石近月合約價格形成一定支撐，但中期鐵礦石供強需弱格局難改，建議“買五拋九”正套策略。