劉慧峰
經(jīng)過8月上中旬的短暫回調(diào)，自8月下旬開始，螺紋鋼期貨盤面價格又出現(xiàn)了一波階段性反彈，進入9月份后，價格開始回調(diào)。截至上周五（9月8日），螺紋鋼期貨主力合約2401收盤價為3717元/噸，基本接近8月下旬低點；華東螺紋鋼現(xiàn)貨價格相比9月初高點下跌了30元/噸。
筆者認(rèn)為，當(dāng)下螺紋鋼呈現(xiàn)低利潤、弱需求格局，9月份或存在負(fù)反饋風(fēng)險。
近期市場主要交易邏輯分析
8月下旬螺紋鋼市場的反彈主要有以下兩方面原因。
一是宏觀預(yù)期向好。8月下旬以來，主要一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策相繼落地，央行也宣布了下調(diào)存量房貸利率及首付比例的通知。市場預(yù)計后期房地產(chǎn)政策及一些穩(wěn)增長政策仍有進一步加碼的可能。
二是粗鋼平控政策的階段性證偽，導(dǎo)致原料價格反彈明顯，成本支撐因素推動了螺紋鋼價格反彈。9月份首周螺紋鋼價格下跌則主要是因為市場關(guān)注焦點開始轉(zhuǎn)向現(xiàn)實的弱需求及“雙焦”在補貼水完成之后價格開始有所松動。
現(xiàn)實需求是決定螺紋鋼價格走勢的
關(guān)鍵因素
螺紋鋼期貨近幾年一直呈現(xiàn)“淡季講預(yù)期、旺季看現(xiàn)實”的特點。隨著傳統(tǒng)需求旺季的到來，現(xiàn)實需求情況到底如何將成為決定后期價格走勢的關(guān)鍵因素。從數(shù)據(jù)來看，在本輪價格反彈過程中，建筑鋼材日成交量并未有明顯回升，基本在12萬噸～15萬噸的區(qū)間內(nèi)徘徊，螺紋鋼表觀消費量也維持12%～15%的同比降幅。
另外，筆者根據(jù)螺紋鋼周度供給量及建筑鋼材成交量數(shù)據(jù)計算了螺紋鋼周度供需缺口數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)顯示自8月下旬以來螺紋鋼供需呈現(xiàn)逐步惡化的趨勢。
具體分行業(yè)來看，房地產(chǎn)行業(yè)前端的拿地和新開工數(shù)據(jù)仍未看到好轉(zhuǎn)跡象，7月份新開工面積同比降幅為26.5%，土地購置費用同比降幅為10%。雖然近期密集出臺了針對房地產(chǎn)的一系列寬松政策，但主要是針對銷售端?？紤]到政策時滯因素的影響，即使后面幾個月能看到房地產(chǎn)銷售端單月增速的企穩(wěn)，但傳導(dǎo)到房地產(chǎn)開工端的可能性不大。也就是說，房地產(chǎn)行業(yè)今年很難對螺紋鋼消費形成正向的拉動作用。
7月份基建投資的增速也在回落，除了之前說的專項債發(fā)行速度偏慢之外，全國各地高溫多雨天氣對施工的影響是一個很重要的原因。不過，目前居民端消費信心不足，制造業(yè)產(chǎn)能擴張也受到一定抑制，故基建投資的穩(wěn)增長作用依然明顯。目前針對基建投資的政策也在陸續(xù)跟進，地方政府新增專項債要求在9月底前全部發(fā)行完畢，預(yù)計單月發(fā)行規(guī)模會達到6500億元。政策性開發(fā)性金融工具也有進一步加碼的可能。同時，瀝青裝置開工率自7月中旬之后連續(xù)8周回升，累計回升14.4個百分點，也預(yù)示著基建需求有所好轉(zhuǎn)。
通過上面的分析可以看出，今年旺季期間依然呈現(xiàn)基建對沖房地產(chǎn)的格局。一般在這種情況下，螺紋鋼現(xiàn)貨價格的表現(xiàn)是相對偏弱的。且前期螺紋鋼盤面過度反映了旺季需求恢復(fù)的預(yù)期，導(dǎo)致盤面小幅升水現(xiàn)貨。如果旺季現(xiàn)實需求低于預(yù)期的話，可能會導(dǎo)致螺紋鋼盤面價格回調(diào)。
鋼廠利潤持續(xù)收窄
后期或觸發(fā)主動減產(chǎn)
上周（9月4日—9日）全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量再次創(chuàng)出今年初以來新高，達到了248.24萬噸。對于后期鋼材供應(yīng)的主要決定因素還是粗鋼平控政策和鋼廠利潤變化情況。
筆者認(rèn)為，今年還是會繼續(xù)延續(xù)粗鋼平控政策，但考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟形式，以“一刀切”方式進行行政性限產(chǎn)的可能性并不大，更多可能會采取產(chǎn)能置換和環(huán)保的方式對產(chǎn)量進行調(diào)節(jié)。根據(jù)筆者的了解，今年采暖季限產(chǎn)有可能提前執(zhí)行，且一些產(chǎn)量增長較快省份的執(zhí)行力度可能會較大。
另外，排除政策性因素，后面幾個月鋼廠主動減產(chǎn)、檢修的概率也較大。因為8月下旬之后，受粗鋼平控的階段性證偽和國內(nèi)煤礦事故等因素影響，鐵礦石、“雙焦”等原料價格反彈明顯，鋼廠利潤持續(xù)收窄。根據(jù)筆者的測算，目前長流程的螺紋鋼、熱軋卷板均已經(jīng)接近盈虧平衡附近。據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，自8月初以來，全國247家鋼廠盈利面連續(xù)5周縮小，累計縮小了接近20個百分點。按照以往經(jīng)驗，全國247家鋼廠盈利占比數(shù)據(jù)下降3周～6周之后，高爐日均鐵水產(chǎn)量見頂回落。
所以，不論從政策角度還是從利潤角度來看，長流程鋼廠的供應(yīng)量已處于頂部區(qū)域，不排除一些鋼廠主動減產(chǎn)的可能性。
成本端存在階段性下移可能
8月下旬以來，鐵礦石、“雙焦”等原料價格反彈較為明顯。鐵礦石價格的反彈主要是由于鐵水產(chǎn)量處于高位、人民幣匯率走弱抬高國內(nèi)鐵礦石估值。不過，目前鐵水產(chǎn)量預(yù)計已到了階段性頂部。近期央行采取了一系列穩(wěn)定匯率的措施，且從美國近幾個月的數(shù)據(jù)來看，9月份美聯(lián)儲繼續(xù)加息的概率不大，中美利差也有所修復(fù)，匯率繼續(xù)走弱的可能性不大，其對鐵礦石的估值抬升作用將有所減弱，加之120美元/噸～130美元/噸的鐵礦石現(xiàn)貨價格已經(jīng)進入政策調(diào)控的敏感區(qū)間，所以不排除鐵礦石價格會有階段性回調(diào)的可能性。
8月下旬焦煤、焦炭價格的反彈則很大程度受到了煤礦事故的影響，但焦煤的貼水已經(jīng)修復(fù)完畢，焦炭已經(jīng)大幅升水現(xiàn)貨，短期內(nèi)繼續(xù)大幅拉漲的可能性也不大。
綜合上述分析，9月份螺紋鋼市場可能會呈現(xiàn)低利潤、弱需求的格局。在這種情況下，一旦鋼廠開始主動減產(chǎn)，則整個產(chǎn)業(yè)鏈可能會出現(xiàn)一輪負(fù)反饋效應(yīng)。因此，筆者建議以偏空思路對待，待螺紋鋼價格充分調(diào)整后，第四季度市場的焦點可能會重新轉(zhuǎn)向宏觀預(yù)期及冬儲等，屆時價格可能會有新一輪上漲。
《中國冶金報》（2023年09月14日 03版三版）
