劉慧峰
12月中旬之后，因宏觀預(yù)期落地，市場焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向當(dāng)下偏弱的基本面。受此影響，螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨價格均沖高回落。對于螺紋鋼后期走勢，筆者認(rèn)為，春節(jié)之前仍有進(jìn)一步?jīng)_高的可能，2024年或?qū)⒊尸F(xiàn)M形走勢。
春節(jié)前市場主邏輯
仍聚焦于宏觀預(yù)期
近幾年，螺紋鋼市場一直呈現(xiàn)“淡季講預(yù)期、旺季看現(xiàn)實(shí)”的特點(diǎn)。雖然此前市場主邏輯階段性轉(zhuǎn)向弱基本面，但春節(jié)之前預(yù)計(jì)宏觀邏輯仍占主導(dǎo)。12月12日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議在去年穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)之上，又加入了以進(jìn)促穩(wěn)，并明確提出多出臺有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策，表明2024年政策層面在“穩(wěn)”的基礎(chǔ)上將更強(qiáng)調(diào)“進(jìn)”。隨后，北京、上海同時放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策，11月份宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也有所好轉(zhuǎn)，包括房地產(chǎn)新開工單月增速轉(zhuǎn)正，社會融資規(guī)模、M2（廣義貨幣）數(shù)據(jù)持續(xù)回升等。所以，預(yù)計(jì)在明年3月份需求旺季到來之前，國內(nèi)政策加碼預(yù)期對螺紋鋼價格的支撐可能會一直存在。
海外方面，12月份美聯(lián)儲再次暫停加息，且釋放偏“鴿派”信號；另外，從美聯(lián)儲公布的點(diǎn)陣圖來看，2024年預(yù)計(jì)會有3次左右的降息。從美國歷次政策周期來看，最后一次加息到第一次降息中間會間隔5個～17個月?？紤]當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然有一定韌性，所以明年第2季度之前美聯(lián)儲降息可能性不大。而一般在美國的貨幣政策平臺期（最后一次加息到第一次降息之間），商品市場整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。
關(guān)注冬儲博弈和成本支撐
每年11月下旬到春節(jié)之前，市場都會經(jīng)歷一個冬儲博弈的過程。從目前已經(jīng)公布冬儲政策的鋼廠來看，收款基價多在3950元/噸～4000元/噸。同時，根據(jù)筆者的了解，在12月初宏觀預(yù)期支撐下，鋼材價格走高，導(dǎo)致市場對于冬儲的心理預(yù)期價位也有所抬升，華東部分貿(mào)易商有冬儲意愿。
相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研報告顯示，螺紋鋼價格位于3700元/噸～3800元/噸區(qū)間內(nèi)時貿(mào)易商的冬儲意愿最高。故目前螺紋鋼05合約盤面價格如果繼續(xù)下行，可能會刺激貿(mào)易商冬儲的意愿。
成本支撐因素也需要關(guān)注。根據(jù)筆者的測算，目前短流程螺紋鋼的平電成本在3870元/噸附近；長流程的螺紋鋼成本在4096元/噸附近；05合約盤面價格的低點(diǎn)已經(jīng)接近電爐鋼成本。同時，前期鋼廠雖然進(jìn)行了一定的補(bǔ)庫，但庫存水平整體仍處于低位，接下來要面臨冬儲補(bǔ)庫問題。而近期北方地區(qū)受持續(xù)雨雪天氣影響，煤焦及廢鋼的運(yùn)輸受阻。焦炭價格近期已開始第4輪上調(diào)，鐵礦石價格也處在歷史同期高位，螺紋鋼05合約的估值處于中性偏低水平。
2024年鋼材供應(yīng)或回落
鋼材供應(yīng)主要取決于政策和利潤兩個因素，2023年政策性限產(chǎn)力度小于市場預(yù)期，且在內(nèi)需相對平穩(wěn)、外需表現(xiàn)超預(yù)期的情況下，供應(yīng)水平整體是偏高的。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1月—11月份，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為9.52億噸，同比增長1.5%。預(yù)計(jì)2023年粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到10.3億噸，相比2022年增加1300萬噸左右。
2024年粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)相比2023年將回落1130噸，約為10.19億噸。一方面，受需求和利潤大周期下行影響，鋼鐵行業(yè)投資增速明顯放緩。2023年前10個月，黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)投資同比增速僅為1.9%，遠(yuǎn)低于制造業(yè)投資6.2%的增速，且這一態(tài)勢已經(jīng)持續(xù)近兩年。另一方面，受高供應(yīng)影響，2023年第4季度之后，長流程鋼廠再度陷入持續(xù)虧損狀態(tài)。如果這一趨勢持續(xù)，大概率會進(jìn)一步壓低鋼材的產(chǎn)能利用率。
從政策角度來看，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的減量置換仍在繼續(xù)，按照兩年的投產(chǎn)周期估算，2024年煉鋼產(chǎn)能將有426.43萬噸的減量。同時，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議再度提及部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題，且在明年經(jīng)濟(jì)工作的9大任務(wù)中單獨(dú)列出了生態(tài)文明建設(shè)和綠色低碳發(fā)展一項(xiàng)。因此，筆者認(rèn)為，明年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量限制政策或嚴(yán)于今年。事實(shí)上，從抑制鐵礦石價格過快上漲的角度來說，限產(chǎn)政策的升級亦有一定的必要性。
2024年建筑業(yè)鋼材需求整體下滑，但邊際有所改善
筆者預(yù)計(jì)，2024年建筑行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)整體下行、基建對沖房地產(chǎn)的格局，但下行幅度預(yù)計(jì)會小于2023年。房地產(chǎn)行業(yè)自2021年10月份見頂以來，下行趨勢已經(jīng)持續(xù)兩年，盡管2022年之后政策開始持續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但提振作用相對有限。?月底中共中央政治局會議召開之后，房地產(chǎn)寬松政策力度再度加大，包括降低房貸利率、調(diào)低首付比例以及對房地產(chǎn)企業(yè)融資支持等政策。
若保障性住房建設(shè)、城中村改造和“平急兩用”（是指平時用作旅游、康養(yǎng)等，提升旅游品質(zhì)、建設(shè)美麗鄉(xiāng)村；在公共衛(wèi)生等應(yīng)急事件突發(fā)時，可快速轉(zhuǎn)換為隔離收治設(shè)施，滿足集中、多樣、個性收治需求）公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三大工程穩(wěn)步推進(jìn)，2024年房地產(chǎn)的投資和新開工數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將迎來邊際修復(fù)。不過考慮到政策時滯性帶來的影響，全年房地產(chǎn)行業(yè)難以對鋼材消費(fèi)形成正向拉動。預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)用鋼需求下降4.8%左右，整體降幅相比2023年收窄3個百分點(diǎn)。
今年基建投資增速偏慢，主要是由地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)程不及預(yù)期所致。不過，在穩(wěn)增長的壓力下，基建投資的拖底作用依然凸顯。10月底全國人大常委會宣布增發(fā)1萬億元國債，并將提前下達(dá)的專項(xiàng)債額度提高到60%，這些政策預(yù)計(jì)在今年年底到明年第1季度形成實(shí)物工作量。中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提出了積極的財(cái)政政策要適度加力。預(yù)計(jì)2024年基建投資增速在9%左右，帶動用鋼量增長3.75%。
綜上所述，春節(jié)之前，螺紋鋼價格在宏觀預(yù)期、成本堅(jiān)挺及冬儲因素的支撐下，仍有繼續(xù)沖高的空間。但在2024年第2季度之后，受制于政策時滯效應(yīng)，旺季現(xiàn)實(shí)需求可能不及預(yù)期，加之屆時海外經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險加大，價格可能出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。從2024年全年來看，螺紋鋼價格預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)M形走勢，全年價格運(yùn)行區(qū)間為3400元/噸～4600元/噸。
《中國冶金報》（2023年12月21日 03版三版）
