劉慧峰
4月份螺紋鋼價格先漲后穩(wěn)，截至4月末，螺紋鋼主力合約2410收盤價為3656元/噸，全月上漲206元/噸，漲幅為5.97%。對于后期走勢，筆者認(rèn)為螺紋鋼價格上漲趨勢仍未結(jié)束，但5月份有階段性調(diào)整的風(fēng)險。
4月份螺紋鋼價格走勢
成因分析
4月上中旬螺紋鋼價格的反彈主要是由需求邊際改善和通脹預(yù)期強(qiáng)化所致。4月份螺紋鋼需求總量依然明顯低于往年同期水平，但受需求旺季影響，邊際改善趨勢較為明顯。4月份螺紋鋼周均去庫存67.4萬噸，較3月份的14.66萬噸明顯加快，且高于近5年歷史同期均值的63.89萬噸。
同時，在第1季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，除房地產(chǎn)表現(xiàn)偏差之外，其他數(shù)據(jù)均表現(xiàn)尚可，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的大趨勢進(jìn)一步明確；而3月份美國CPI（消費者物價指數(shù)）同比增速連續(xù)兩個月回升，美聯(lián)儲議息會議放緩縮表節(jié)奏等均強(qiáng)化了海外的二次通脹預(yù)期。
政策繼續(xù)加碼
下半年建筑鋼材需求或改善
螺紋鋼下游需求主要是房地產(chǎn)和基建兩大行業(yè)，且當(dāng)下其需求總量偏弱主要受到房地產(chǎn)行業(yè)下行的影響。目前針對房地產(chǎn)的政策托底力度仍在繼續(xù)加大，4月底召開的中共中央政治局會議在原有政策的基礎(chǔ)上，又提出了要統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。隨后北京、天津等地相繼宣布了放松限購的政策。自然資源部也發(fā)布通知，宣布商品住宅去化周期超過36個月的城市，應(yīng)暫停新增商品住宅用地出讓，標(biāo)志著政策已經(jīng)開始從供應(yīng)端對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控。3月份房地產(chǎn)行業(yè)的大部分指標(biāo)依然偏弱，但新開工、銷售、房地產(chǎn)資金來源的國內(nèi)貸款分項等數(shù)據(jù)已出現(xiàn)邊際改善。隨著后續(xù)政策逐步落地，預(yù)計房地產(chǎn)已經(jīng)接近底部區(qū)域，繼續(xù)下行的空間有限。
基建方面，第1季度廣義基建投資同比增長8.75%，增速較1月—2月份回落0.2個百分點。第1季度專項債發(fā)行進(jìn)程偏慢是拖累基建投資的主要原因，當(dāng)季專項債發(fā)行進(jìn)程為16.3%，遠(yuǎn)低于去年同期的35%。不過，4月底召開的中共中央政治局會議也強(qiáng)調(diào)了要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財政支出強(qiáng)度。隨著專項債發(fā)行進(jìn)程的提速，基建投資也將逐步企穩(wěn)回升。
淡季因素或階段性影響
螺紋鋼價格走勢
5月—6月份為傳統(tǒng)鋼材需求淡季，且華東、華南等地又面臨雨季影響，需求階段性見頂?shù)目赡苄暂^大。自4月中下旬開始，螺紋鋼表觀消費量環(huán)比增速已經(jīng)開始放緩，而同比降幅則擴(kuò)大至12.5%附近。
筆者根據(jù)螺紋鋼現(xiàn)有的供應(yīng)水平和建筑鋼材日均成交量情況擬合的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）自4月中旬開始呈現(xiàn)逐周收窄趨勢，4月11日、18日和25日當(dāng)周分別為75.8萬噸、41.8萬噸和9.4萬噸。從歷史數(shù)據(jù)看，近幾年5月份之后建筑鋼材去庫存速度放緩，甚至出現(xiàn)累庫的情況。
投機(jī)性需求也是一個不容忽視的因素，在強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實的格局下，鋼材特別是螺紋鋼呈現(xiàn)升水拉漲格局，故鎖定了部分期現(xiàn)正套的頭寸。這部分頭寸一般起到助漲助跌的作用，一旦鋼材需求走弱，盤面價格下行，基差轉(zhuǎn)正，這部分頭寸會獲利了結(jié)，加劇現(xiàn)貨市場拋壓。4月下旬螺紋鋼盤面價格先后4次沖擊3700元/噸的整數(shù)關(guān)口未果，在某種程度上可能已經(jīng)反映了5月份現(xiàn)貨需求階段性走弱的預(yù)期。
鋼企利潤收窄
供應(yīng)或見頂回落
受3月份鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋影響，原料價格跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤有所修復(fù)，供應(yīng)也隨之回升。4月份全國247家鋼企高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)4周環(huán)比回升，到4月底已經(jīng)回升至230.72萬噸。短期來看，鋼企盈利面已經(jīng)回升至52.51%，且長流程螺紋鋼仍有一定利潤，所以5月初鋼材供應(yīng)量仍有一定回升空間，預(yù)計日均鐵水產(chǎn)量回升到235萬噸附近的概率較大。
但需要注意的是，自4月下旬開始，原料價格反彈非常明顯，鋼企利潤明顯收窄。到4月末，長流程螺紋鋼利潤已經(jīng)收窄至35元/噸，且5月份是傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，需求階段性見頂?shù)母怕瘦^大，那么一旦鋼企利潤轉(zhuǎn)負(fù)， 日均鐵水產(chǎn)量階段性見頂?shù)母怕瘦^大。
日均鐵水產(chǎn)量見頂會導(dǎo)致原料的現(xiàn)實需求和鋼企補庫需求有所減弱，而鐵礦石供應(yīng)量則在穩(wěn)步回升之中，第1季度主流4大礦山鐵礦石產(chǎn)量為2.48億噸，同比增長0.4%。雖然第1季度海外礦山發(fā)運量超出市場預(yù)期，但若以四大礦山年度發(fā)運目標(biāo)和第1季度發(fā)運量進(jìn)行估算，第2季度至第4季度周均發(fā)運量要達(dá)到2227萬噸才可能達(dá)到全年發(fā)運目標(biāo)，而截至4月26日當(dāng)周的四大礦山周均發(fā)運量為1920.22萬噸，后續(xù)供應(yīng)仍有一定回升空間。另外，無論是從相對估值，還是從絕對估值來看，鐵礦石120美元/噸的估值均處于偏高水平。因此，一旦日均鐵水產(chǎn)量見頂，極有可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋。
綜合以上分析，4月底召開的中共中央政治局會議政策力度略超市場預(yù)期，房地產(chǎn)托底政策力度進(jìn)一步加大，財政、貨幣政策在下半年亦有進(jìn)一步加碼的可能，所以螺紋鋼價格上漲趨勢未改。但5月份為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，且鋼企利潤的壓縮可能使得鋼材供應(yīng)見頂，再次引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋，故價格會有階段性調(diào)整風(fēng)險。
《中國冶金報》（2024年05月09日 03版三版）
