目前，鐵礦石價格呈現(xiàn)“反彈無力、下有強底”的特點。反彈無力的原因主要在于鋼鐵下游需求同比大幅萎縮，房地產下行周期及疫情多點散發(fā)引發(fā)消費疲弱、預期轉弱。其中，房地產是2022年鋼鐵需求預期中的較大利空。雖然疫情加劇市場預期轉弱，但其自身周期性規(guī)律是更為本質的原因。

　　2016年以來，我國房地產開發(fā)投資額連續(xù)6年同比增長，且復合年均同比增速達7.4%。其中，2021年同比增速為4.4%，主要表現(xiàn)為“高開工、高施工、低竣工”（新開工、施工及竣工面積復合年均同比增速分別為4.3%、4.8%和0.2%）的特征。本輪房地產下行周期始于去年下半年，以恒大暴雷為轉折。截至目前，與螺紋鋼需求較為相關的房地產新開工面積已連續(xù)12個月同比負增長，且降速逐漸擴大至今年1月—7月份的36.1%，較去年同期的下降0.9%回落35.2個百分點；與板材需求較為相關的房屋竣工面積則同比下降23.3%，較去年同期回落49個百分點（去年1月—7月份同比增長25.7%）。

　　據(jù)相關專業(yè)機構統(tǒng)計，目前在我國鋼鐵下游消費結構中，大約一半的用鋼需求來自建筑行業(yè)。其中，僅房地產一項約占鋼材總需求的35%，基建約占20%。隨著我國經濟結構調整和制造業(yè)轉型升級，新基建在基建項目中的比重逐步提高，基建行業(yè)平均用鋼強度更加低于房地產行業(yè)。與傳統(tǒng)基建項目相比，近年來保持較高投資增速的風光電大基地、特高壓、5G基站建設、新能源汽車充電樁等新型基建用鋼量相對有限，對應的用鋼價格與鐵礦石價格關聯(lián)度也更低。因此，基建投資對鋼鐵需求的支撐作用實際已邊際遞減，只能起到部分補充作用，難以穩(wěn)健托舉起用鋼總需求和鋼材市場。

　　工程機械用鋼需求約占鋼材總需求的15%，是僅次于房地產和基建的重要用鋼領域。但鑒于今年春節(jié)后疫情多地反彈、美聯(lián)儲連續(xù)“暴力”加息以及俄烏軍事沖突加劇、地緣政治動蕩等多重不確定因素，基建投資恢復力度不及預期，多有停工停產現(xiàn)象，致使項目有效開工率不足，工程機械用鋼量也隨之大幅下滑。以我國挖掘機產量為例，今年1月—7月份挖掘機產量同比下降25.6%，國內銷量幾乎腰斬（同期出口量同比增長72.3%）。2016年—2020年，挖掘機產量連續(xù)增長，復合年均同比增速高達37.5%，直至2021年同比增速才跌破兩位數(shù)，降至5.4%。隨著新型基建越來越多地替代傳統(tǒng)基建項目，市場對工程機械板塊的用鋼需求難以抱有過高的期望。

　　據(jù)專業(yè)機構預測，本輪房地產周期將比此前每輪的下行周期都長，長時間保持“穩(wěn)而不強”的概率較大，進而推動行業(yè)產能出清和企業(yè)負債率壓降。只有重新調整自身供求關系，我國鋼鐵行業(yè)才能更好地應對本輪房地產下行周期帶來的各種機遇和挑戰(zhàn)。

　　在當前海運礦供需格局下，我國鐵礦石短期需求變化最能影響鐵礦石實際成交價格。我國鐵礦石需求直接取決于生鐵及粗鋼產量，而我國生鐵及粗鋼產量又將取決于下游需求。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)進行測算，今年1月—7月份粗鋼表觀消費量約5.8億噸，同比下降6.7%（減少4192萬噸）。同期生鐵產量同比下降4.5%（減少2260萬噸，折算62%品位鐵礦石減少3620萬噸）至5.11億噸，粗鋼產量同比下降6.4%（減少4005萬噸）至6.09億噸。與近年來的測算數(shù)據(jù)相比，今年鋼鐵供求關系稍顯寬松，供給端調整也略滯后于下游需求變化，因而，成本支撐成為影響鋼材及鐵礦石價格的另一重要因素。

　　在進口礦供給方面，1月—7月份我國累計進口鐵礦石6.2715億噸，同比下降3.3%（減少2158萬噸），其中增量均來自澳大利亞（同比增5%，增加1975萬噸）。盡管我國鐵礦石消耗同比下降約3620萬噸（折算62%品位鐵礦石），但進口礦依賴度反而同比提高3.4個百分點至78.9%，使得進口礦實際消耗量同比基本持平。該數(shù)據(jù)與我國原礦及鐵精粉產量同比下降的幅度相吻合。1月—7月份我國鐵精粉產量約1.25億噸，同比下降2.73%（減少405萬噸）；原礦產量為5.72億噸，同比下降3.3%。

　　如果說，以房地產為主的鋼材下游需求導致鋼礦價格低位反彈，成本則成為阻礙鋼礦價格進一步下跌的較強支撐。據(jù)淡水河谷財務季報，隨著全球通貨膨脹水平提高，今年第二季度其粉礦業(yè)務息稅折舊攤銷前盈虧成本為58.4美元/噸（CFR中國）。目前，巴西南部及東南部低品位礦售價在70美元/濕噸~80美元/濕噸之間。考慮到航運成本及俄烏軍事沖突的復雜性，如果原油價格下跌，則可能帶動我國進口礦到岸成本支撐下移，反之成本支撐上移。

　　過去5年，全球鐵礦石產量復合年均增長率不超過1%，且2019年淡水河谷潰壩、澳大利亞臺風多發(fā)、巴西暴雨等自然災害較多，供給端穩(wěn)定性變差。同時，房地產處于上行周期，鋼鐵下游需求增長推動鋼礦價格持續(xù)上漲，同時高礦價引發(fā)市場熱議。未來5年，全球鐵礦石產量年均增速若能上升至2.8%左右，在全球經濟衰退或類滯脹環(huán)境下，鐵礦石供需基本面將無力推動鐵礦石價格進一步上漲。

　　此外需要注意的是，近兩年來鐵礦石供應鏈戰(zhàn)略管理在國家層面提上議程。不論是“基石計劃”還是近期成立的中國礦產資源集團有限公司，均旨在盡快改善我國鋼鐵工業(yè)鐵元素資源的來源結構，平抑鐵礦石因供應高度集中、短期波動引發(fā)礦價過快上漲的可能性，進而在量、價兩個層面更好保障我國鐵礦石供應鏈的安全穩(wěn)定，提升我國初級產品的供給質量。

　　從中長期看，鐵礦石供需基本面亦不容樂觀。一方面，我國經濟經歷20多年的高速發(fā)展，城市化率及人均粗鋼消費量均達到較高水平，距離美國、日本等發(fā)達國家水平已不遠。從美國和日本鋼鐵工業(yè)的發(fā)展歷程看，其粗鋼產量于1973年同時達到峰值（美國：1.368億噸，日本：1.19億噸）。此后，美國粗鋼產量在1982年跌破1億噸，再之后年均粗鋼產量僅為8800萬噸，距離高峰值降幅高達36%；日本粗鋼產量則在峰值過后保持年均1.05億噸的粗鋼產量，距離高峰值下降12%?？紤]到我國國情以及全球化進程遇阻，我國粗鋼產量大概率在“十四五”達到峰值，在未來10年內迎來鋼材消費量的全面峰值，之后必然見頂回落。另一方面，高礦價、美元周期等因素刺激海外新增礦山的投資決心，供給存在潛在增量。其中，西芒杜鐵礦項目有望成為全球鋼鐵行業(yè)潛在的“革命性力量”。據(jù)相關消息，該礦藏的鐵礦石平均品位達65.5%，超過澳大利亞的鐵礦石；潛在儲量約100億噸，項目投產后年產量可達1億噸~1.5億噸，即全球目前總產量的5%~7%，最有希望成為左右海運鐵礦石供應格局特別是價格的新生勢力。

　　最后，在“雙碳”目標推動下，今年鋼鐵冶煉成本結構發(fā)生變化，碳元素成本明顯高于鐵元素。預計在較長周期內，在地緣政治格局動蕩及應對全球氣候變化的背景下，使得鋼礦供需基本面預測將變得更為復雜。但作為重要的礦產資源，鐵礦石價格走向總體仍是由供需基本面決定，由宏觀環(huán)境及經濟增長決定其價格趨勢。（江秀霞）