從10月26日到11月26日，中國(guó)人民銀行已經(jīng)暫停公開市場(chǎng)操作整整一個(gè)月。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力和對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)降息可能性的討論漸起。

　　并未超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，央行發(fā)布公告稱，臨近月末財(cái)政支出增加，可對(duì)沖中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理到期等因素的影響，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11月26日不開展逆回購(gòu)操作。

　　這是自10月26日以來(lái)，央行連續(xù)第22個(gè)交易日未展開逆回購(gòu)操作。央行上一次在公開市場(chǎng)出手，是10月25日進(jìn)行了1000億元7天期逆回購(gòu)。

　　為何連續(xù)一個(gè)月未進(jìn)行任何公開市場(chǎng)操作？

　　平安證券認(rèn)為，這并不意味著貨幣政策收緊，央行此舉或出于三點(diǎn)考慮：第一，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量依然處于合理充裕水平。今年二季度以來(lái)央行流動(dòng)性管理具有明顯“鎖短放長(zhǎng)”特點(diǎn)，主要通過(guò)定向降準(zhǔn)和1年期MLF操作投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，短期流動(dòng)性操作主要用于緩解集中納稅、地方債密集發(fā)行等季節(jié)性和政策因素導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張。第二，市場(chǎng)利率依然保持低位平穩(wěn)運(yùn)行。 目前 DR007的中樞水平大致在2.6%，運(yùn)行區(qū)間基本在 2.50%至 2.75%，明顯低于上半年 2.8% 的中樞水平，利率變化沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的趨勢(shì)性。第三，邊際緩解中美利差倒掛帶來(lái)的人民幣貶值壓力。

　　“上周市場(chǎng)延續(xù)了充裕趨勢(shì)，從目前資金價(jià)格看，可能月內(nèi)都不會(huì)看到逆回購(gòu)重啟。”某國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士表示。

　　受央行一個(gè)月公開市場(chǎng)“不作為”的影響，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格11月26日整體走高。

　　以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為例，除9個(gè)月和1年期資金外， 6個(gè)月及以內(nèi)各期限品種全線走高。

　　其中，隔夜Shibor漲14.2個(gè)基點(diǎn)至2.4980%；7天期Shibor漲1.6個(gè)基點(diǎn)至2.6440%，1個(gè)月、3個(gè)月Shibor分別上漲0.2個(gè)基點(diǎn)和1.2個(gè)基點(diǎn)。

　　值得一提的是，雖然年初至今央行已經(jīng)4次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)下半年以來(lái)短期流動(dòng)性明顯寬松、但隨著社會(huì)融資規(guī)模增速持續(xù)下滑，有聲音認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并不順暢，在此背景下，關(guān)于央行是否應(yīng)該降息的討論漸起。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，有必要進(jìn)行寬松，降低包括民企在內(nèi)的企業(yè)融資成本，配合其他政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，而方式就是進(jìn)行非對(duì)稱降息（存款利率不動(dòng)，貸款利率下調(diào)）。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，金融去杠桿節(jié)奏較為急促，引起信用顯著緊縮，疊加外圍不確定性，短期難以解決，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力大；同時(shí)， 房?jī)r(jià)、通脹、匯率都不是真正貨幣政策的制約。

　　但降息可能帶來(lái)的諸如資本外流等影響，也令不少機(jī)構(gòu)擔(dān)憂。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超則認(rèn)為，展望2019年，若貿(mào)易摩擦使得出口大幅下滑，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)就業(yè)，或?qū)捫庞谜哌t遲未能有效傳導(dǎo)，不排除央行會(huì)考慮啟動(dòng)降息。然而，全面降息或引發(fā)資產(chǎn)泡沫、債務(wù)加劇和資本外流。因此，未來(lái)的降息政策會(huì)附帶一定條件或采用定向的方式，向制造業(yè)、尤其是民企小微企業(yè)傾斜。只有嚴(yán)控地方債務(wù)增量，堅(jiān)持地產(chǎn)調(diào)控，合理管控影子銀行，加大減稅降費(fèi)，才能在防范地產(chǎn)泡沫與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

　　中金公司則認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，“疏通”貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以引導(dǎo)有效融資成本下行可能是優(yōu)于降息的一個(gè)政策選擇，因?yàn)榍罢哂兄诜€(wěn)定增長(zhǎng)/通脹預(yù)期并降低投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，且避免引發(fā)對(duì)匯率的下行壓力。但該機(jī)構(gòu)也指出，如果政策未能及時(shí)調(diào)整以改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制或抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行壓力，增長(zhǎng)和通脹的下行趨勢(shì)或?qū)⒓觿?，而降息的必要性也將隨之上升。