周末的傍晚，不同尋常。
1月4日17時(shí)20分，央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金1個(gè)百分點(diǎn)。其中，1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)；2019年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)作。
2019年，第一次降準(zhǔn)的靴子終于落地。
此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。申萬宏源（港股00218）證券固定收益總部副總經(jīng)理范為向時(shí)代周報(bào)記者指出，從短期看，本次降準(zhǔn)是為緩解元旦后春節(jié)前的資金緊張局面，“元旦前后，國(guó)債逆回購(gòu)收益率一直處于高位，峰值達(dá)到約20%?！倍鴵?jù)華創(chuàng)證券團(tuán)隊(duì)分析，綜合央行貨幣政策工具到期情況、1月份繳稅大潮、春節(jié)取現(xiàn)需求、法定存款準(zhǔn)備金上繳和地方債提前發(fā)行這五個(gè)因素來看，預(yù)計(jì)2019年春節(jié)前存在4萬億-4.5萬億元的流動(dòng)性缺口。
從更為深遠(yuǎn)的目的來看，此次降準(zhǔn)意在對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下行壓力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。
2018年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力”。會(huì)議提出，宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施“積極的財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”—此次央行降準(zhǔn)已經(jīng)打響了2019年穩(wěn)增長(zhǎng)的第一槍。
“目前整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)較為脆弱，風(fēng)險(xiǎn)性有所加劇。作為國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大核心部門，央行和財(cái)政部勢(shì)必有所動(dòng)作。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授丁建臣在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，“財(cái)政政策和貨幣政策的雙擴(kuò)張實(shí)屬必然，而年內(nèi)多次降準(zhǔn)則是大勢(shì)所趨。我認(rèn)為今年降準(zhǔn)至少在三次以上。”
降準(zhǔn)為何要分兩步走？
對(duì)此次降準(zhǔn)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)已久。實(shí)際上，2018年下半年以來，關(guān)于降準(zhǔn)、降息的討論從沒停止過。彼時(shí)，市場(chǎng)對(duì)降息尚有不同意見，但對(duì)降準(zhǔn)基本已達(dá)成共識(shí)，只是無法預(yù)計(jì)具體時(shí)間。
新年伊始，降準(zhǔn)信號(hào)愈發(fā)明顯。
1月2日，央行發(fā)布公告稱，自2019年起，將惠普金融定向降準(zhǔn)小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)由“單戶授信小于500萬元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”；1月4日上午，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)接連考察了中國(guó)銀行（港股03988）、工商銀行（港股01398）和建設(shè)銀行（港股00939）惠普金融部，并在銀保監(jiān)會(huì)主持召開座談會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資；當(dāng)天下午，央行就發(fā)布消息，決定降準(zhǔn)。
與以往相比，央行此次降準(zhǔn)分兩步進(jìn)行的操作較為少見。對(duì)此，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，降準(zhǔn)政策分兩次實(shí)施，和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，有利于銀行體系流動(dòng)性總量保持合理充裕；同時(shí)也兼顧了內(nèi)外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在解釋此次全面降準(zhǔn)時(shí)表示，此次降準(zhǔn)屬于定向調(diào)控，并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變，并著重強(qiáng)調(diào)“（降準(zhǔn)）有利于金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持力度”。
當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步凸顯。2018年12月末連續(xù)公布的兩大數(shù)據(jù)再度說明這一壓力：11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降1.8%，為3年來首次；12月PMI數(shù)據(jù)自2016年7月以來首次跌破榮枯線，反映制造業(yè)景氣程度堪憂。多位專家在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)均指出，此次降準(zhǔn)的最終指向仍是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
“從中長(zhǎng)期來看，此次降準(zhǔn)更多還是為了穩(wěn)定2019年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！狈稙橄驎r(shí)代周報(bào)記者表示：“從后續(xù)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、進(jìn)出口都有一定的下行壓力。此時(shí)，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對(duì)于釋放金融市場(chǎng)流動(dòng)性、放松信貸（特別是民營(yíng)企業(yè)信貸）、增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心都很有必要?！?/p>
“真正把錢用出去”
回顧2018年，央行共實(shí)施四次降準(zhǔn)，“小微企業(yè)”和“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”一直都是關(guān)鍵詞。此外，自去年以來，央行還創(chuàng)立多種貨幣工具配合傳統(tǒng)工具使用，如2018年6月份擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍及定向支持“債轉(zhuǎn)股”、10月份設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資工具、11月份設(shè)立股權(quán)融資支持工具以及去年年底創(chuàng)立定向中期借貸便利（TMLF）等。種種措施，都意在為民企和小微企業(yè)雪中送炭，解決其融資難、融資貴問題。但從實(shí)際效果來看，宏觀目標(biāo)與微觀感受之間的差距仍然不小。
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副總經(jīng)濟(jì)師徐洪才在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和去杠桿溢出效應(yīng)等因素的影響下，結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)分析，市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)仍感覺貨幣流動(dòng)性偏緊?！蔼M義貨幣M1，代表著企業(yè)單位的活期存款和流通中的現(xiàn)金等，這是活錢，而去年11月份的M1增速創(chuàng)下歷史新低，僅為1.5%；備受關(guān)注的M2增速為8%，也低于名義GDP增速0.7個(gè)百分點(diǎn)。”
“通過逆回購(gòu)、SLF、MLF等工具，提供的都是短期資金，期限短、利息高。降準(zhǔn)提供的則是利息低、期限長(zhǎng)的資金，所以降準(zhǔn)勢(shì)在必行。”徐洪才進(jìn)一步解釋認(rèn)為，“此外，降準(zhǔn)也有利于改善央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)性失衡問題。去年4月17日，央行決定定向降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)，釋放基礎(chǔ)貨幣1.3萬億元，對(duì)沖到期的9000億元，實(shí)際上凈投放4000億元，這就是在調(diào)整存量結(jié)構(gòu)?！?/p>
中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍則對(duì)時(shí)代周報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)實(shí)施后最關(guān)鍵的一步，在于如何使合理充裕的流動(dòng)性傳遞到微觀層面，“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要‘改善’貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，而此前的表述為‘疏通’。這意味著要真正把錢用出去，但傳導(dǎo)過程必須通過商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)。所以對(duì)金融機(jī)構(gòu)來講，要改善傳導(dǎo)機(jī)制；對(duì)金融市場(chǎng)來講，要直接提高融資比例，這也是央行定向調(diào)控的最終目的：支持小微企業(yè)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從這個(gè)角度來說，此次降準(zhǔn)屬于結(jié)構(gòu)性的，不可能是全面放水?！?/p>
貨幣政策擴(kuò)張VS匯率、房?jī)r(jià)
2019年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)增長(zhǎng)為主要目標(biāo)的一年。業(yè)內(nèi)多位人士預(yù)計(jì)，上半年將會(huì)有眾多逆周期政策的密集出臺(tái)，后續(xù)組合拳可能涉及貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策等。
但如同硬幣的兩面，實(shí)施寬松的貨幣政策是否會(huì)引起人民幣匯率貶值？
去年12月13日晚間，央行行長(zhǎng)易綱出席《新浪·長(zhǎng)安講壇》發(fā)表演講時(shí)表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，需要一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣條件，但也不能太寬松了，“要在內(nèi)部均衡和外部均衡找到一個(gè)平衡點(diǎn)”。
平衡點(diǎn)究竟在哪里？其實(shí)易綱心中早有答案。在當(dāng)天的論壇上，他進(jìn)一步表示：當(dāng)內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生矛盾時(shí)，就要以內(nèi)部均衡為主，兼顧外部均衡，找到一個(gè)最優(yōu)的平衡點(diǎn)。也就是說，當(dāng)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”和“穩(wěn)匯率”無法統(tǒng)籌兼顧時(shí)，首先要以“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”為主，其次才考慮“穩(wěn)匯率”。
因此，有關(guān)央行降準(zhǔn)最完美的邏輯鏈，是寬松的貨幣政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、生產(chǎn)率提高、真實(shí)匯率升值，人民幣匯率因而得以穩(wěn)住。但央行有選擇降準(zhǔn)的決定權(quán)，卻沒有能力決定將錢貸給誰(shuí)，更沒有辦法要求資金流入高生產(chǎn)率的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中—能否真正改善貨幣傳導(dǎo)機(jī)制成為個(gè)中關(guān)鍵。
趙錫軍向時(shí)代周報(bào)記者指出，從降準(zhǔn)對(duì)匯率的直接影響來看，盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)的收緊力度低于預(yù)期，但美元仍處于加息通道，人民幣的貶值壓力依舊存在；但從間接影響和心理因素來看，此次降準(zhǔn)符合市場(chǎng)預(yù)期，如果能夠真正刺激消費(fèi)、投資和外貿(mào)，通過經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)支撐國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣匯率的信心，也就能對(duì)沖前述的直接影響，“所以最終結(jié)果還是取決于三者的復(fù)雜角力。”
另外趙錫軍強(qiáng)調(diào)，改善貨幣傳導(dǎo)機(jī)制需要從多方面著手，“大型金融機(jī)構(gòu)是否主動(dòng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低融資成本；市場(chǎng)是否愿意承接優(yōu)質(zhì)企業(yè)的債券和股票；從金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)到企業(yè)的投融資通道是否暢通高效？這些都是需要考慮的關(guān)鍵。”
針對(duì)降準(zhǔn)對(duì)房?jī)r(jià)的影響，同策咨詢研究中心總監(jiān)張宏偉對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析表示，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來說，2019年，樓市調(diào)控仍是大基調(diào)，政策面已經(jīng)對(duì)房企融資渠道設(shè)置了重重防火墻，“房企的資金面仍然會(huì)很緊張，樓市降價(jià)大趨勢(shì)不會(huì)改變。這從當(dāng)前房企融資仍舊趨于緊張、并未受到太多利好就看得出來。
“業(yè)界預(yù)測(cè)未來可能還要降準(zhǔn)三到四次，存在2%的降準(zhǔn)空間?！倍〗ǔ纪瑫r(shí)強(qiáng)調(diào)，“刺激經(jīng)濟(jì)措施或需設(shè)置一個(gè)底線，也要防范新的風(fēng)險(xiǎn)，至少要觀察財(cái)政政策和貨幣政策到底是能真正帶來強(qiáng)勁支持還是只緩解一時(shí)之困?！?/p>
