春節(jié)臨近，為了應(yīng)對(duì)春節(jié)期間的流動(dòng)性需求，央行已有所行動(dòng)。
1月16日，央行稱，目前仍處于稅期高峰，銀行體系流動(dòng)性總量下行較快，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開展5700億元逆回購操作。據(jù)悉，這是公開市場(chǎng)單日進(jìn)行的最大規(guī)模逆回購操作。
具體而言，央行操作了7天逆回購3500億元、28天逆回購2200億元，當(dāng)日有14天逆回購100億元到期，實(shí)現(xiàn)凈投放5600億元。
對(duì)此，中信證券(17.690, 0.05, 0.28%)首席固收分析師明明稱，繼15日降準(zhǔn)釋放約5400億元資金后，央行16日開展大額流動(dòng)性投放，提前約20天進(jìn)入春節(jié)投放季。
“放錢在預(yù)料之中，但是這么大量是沒有預(yù)期到的?！币晃蝗A中地區(qū)農(nóng)商行交易員稱，“投放前，資金面與昨天（1月15日）下午差不多，稍微偏緊，隔夜在2.4%，7天在2.6%。投放后，市場(chǎng)變得寬松，隔夜在2.2%-2.3%，2.4%-2.5%?！?/p>
而央行的調(diào)控方向，央行副行長朱鶴新近日在出席國新辦新聞發(fā)布會(huì)時(shí)或有所透露。他表示，實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，進(jìn)一步增強(qiáng)政策的前瞻性、靈活性和針對(duì)性，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸和社融規(guī)模合理增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)。同時(shí)在這個(gè)基礎(chǔ)上，穩(wěn)定好宏觀杠桿率。
應(yīng)對(duì)春節(jié)流動(dòng)性需求
一般而言，春節(jié)期間有大量取現(xiàn)需求，會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性。
據(jù)中國銀行(3.520, 0.00, 0.00%)國際金融研究所李赫測(cè)算，2019年1月資金缺口約在3.5萬億左右，具體包括四個(gè)部分：企業(yè)和居民對(duì)現(xiàn)金的需求（1.5萬億）、1月財(cái)政存款上繳國庫（5000億）、地方政府債券提前發(fā)行（2000億）、前期央行政策工具到期（1.3萬億）。
為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)，央行1月4日決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中1月15日和25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放資金1.5萬億元。與此同時(shí)，本周以來，央行公開市場(chǎng)連續(xù)凈投放資金。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，1月14日央行投放1000億，15日凈投放1800億，尤其是16日超量投放5700億，這一規(guī)模創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。三天合計(jì)投放8500億，凈投放7600億。根據(jù)央行相關(guān)表述，凈投放原因主要在于1月份是稅收大月，目前已進(jìn)入稅收高峰期。
明明認(rèn)為，央行在春節(jié)前20天左右開啟大額投放窗口，以公開市場(chǎng)操作+降準(zhǔn)的短期和長期投放相結(jié)合的形式維護(hù)資金面平穩(wěn)跨年，大概率不再推出臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA）和臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）工具，公開市場(chǎng)操作的期限較為豐富，操作將更加靈活和有針對(duì)性?！爱?dāng)前貨幣政策取向與2016年更為接近，春節(jié)前的流動(dòng)性投放安排也更為接近。”
回顧過往，央行一般在春節(jié)前約20天展開流動(dòng)性安排。
如2016年春節(jié)為2月8日，當(dāng)年1月19日央行啟動(dòng)28天逆回購操作，實(shí)現(xiàn)4050億元投放，1月21日再次加大投放，當(dāng)天凈投放5375億元；2017年春節(jié)為1月28日，當(dāng)年1月9日央行重啟流動(dòng)性凈投放，以28天逆回購操作為主；2018年春節(jié)為2月16日，當(dāng)年1月25日降準(zhǔn)釋放4500億元。
此外，央行還在2017年1月20日創(chuàng)設(shè)了TLF，2018年2月9日央行開展CRA，以滿足春節(jié)期間流動(dòng)性需求。
資金面恢復(fù)寬松
央行大量投放資金，無疑會(huì)對(duì)資金市場(chǎng)帶來擾動(dòng)。
1月16日早上，隔夜融出偏少，在公開市場(chǎng)操作公告之后，超預(yù)期的投放使得資金供給大量增加，各期限融出均非常積極，7至14天價(jià)格略有回落，跨春節(jié)價(jià)格平穩(wěn)。
一位資金交易人士稱，逆回購超預(yù)期投放，資金面恢復(fù)寬松。具體來看，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率DR001上漲4BP至2.28%，DR007下行3BP至2.61%，DR1M下行4BP至2.85%。
值得一提的是，元旦剛結(jié)束時(shí)，資金利率快速下行。
1月8日，DR001下行至1.43%左右，DR007下行至2.3%，與政策利率形成倒掛。每當(dāng)利率出現(xiàn)倒掛，便有人認(rèn)為這反映了貨幣政策傳導(dǎo)不暢，資金堆積在銀行間。
這種觀點(diǎn)存在一定道理，畢竟銀行投放需要時(shí)間，過程中也確實(shí)會(huì)受傳導(dǎo)因素影響。不過事實(shí)證明，本次利率倒掛更多是“節(jié)后綜合征”，之后隨著資金回籠等因素影響，利率快速回歸了正常。
朱鶴新稱，打通貨幣政策傳導(dǎo)的“最后一公里”，最關(guān)鍵的一環(huán)是怎么進(jìn)一步發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的作用。目前央行正會(huì)同有關(guān)部門加快打通環(huán)節(jié)，提高效率。一是保持流動(dòng)性合理充裕，二是要解決資金成本問題，三是解決資本約束問題，四是做好風(fēng)險(xiǎn)防范。
一位華中地區(qū)支行負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，央行、銀保監(jiān)都對(duì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)做了一些措施，如定向降準(zhǔn)、提高小微貸款不良容忍度等，這些對(duì)銀行增加投放有一定作用。但從銀行角度來說，最終還是要看效益，貸款放出去能否收回來很關(guān)鍵，這就需要企業(yè)能有好的發(fā)展環(huán)境和前景，因此疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制除了要貨幣和監(jiān)管支持外，還要減稅、降費(fèi)，刺激消費(fèi)。
央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿近期在一篇文章中指出，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為的貨幣政策傳導(dǎo)受阻，與貨幣政策框架和政策利率設(shè)計(jì)并沒有太大的關(guān)系。在目前的宏觀形勢(shì)和體制下，不論是采用數(shù)量型還是價(jià)格型貨幣政策框架等，都會(huì)出現(xiàn)民營企業(yè)融資難度加大的問題。
馬駿認(rèn)為，這是我國面臨經(jīng)濟(jì)周期下行、去杠桿措施的溢出效應(yīng)以及國有企業(yè)與民營企業(yè)非中性競(jìng)爭(zhēng)體制三個(gè)問題疊加所導(dǎo)致的后果。
