2009合約看跌至470元/噸附近
自3月末4月初開始,鄭煤價(jià)格連續(xù)大跌,2005合約逼近500元/噸整數(shù)位,創(chuàng)2017年6月以來新低。2月至上周五,2005合約累計(jì)跌幅為7.14%,CCI5500大卡跌幅為7.31%。無論從市場(chǎng)橫向?qū)Ρ冗€是產(chǎn)業(yè)鏈的縱向?qū)Ρ葋砜?,?dòng)力煤價(jià)格都有下跌空間。
2—3月跌幅較小
自新冠肺炎疫情全球暴發(fā)以來,大宗商品價(jià)格持續(xù)下行。WTI原油自1月下旬至上周五,下跌幅度達(dá)46.75%,布油跌幅達(dá)42.78%;LME銅跌幅達(dá)到18.24%。春節(jié)以后,國(guó)內(nèi)能源化工和基本金屬亦出現(xiàn)大幅下挫,自2月3日開市至4月3日收盤,原油下跌36.61%,甲醇下跌27.05%,塑料下跌16.8%,橡膠下跌22.22%,玻璃下跌16.06%,滬銅下跌16.85%,滬鋁下跌17.23%,滬鋅下跌14.13%,滬鎳下跌12%。但是,黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的螺紋鋼僅下跌4.06%,鐵礦石跌0.38%,動(dòng)力煤7%左右的跌幅僅為基本金屬和能化品種的一半左右,各品種間走勢(shì)形成了鮮明的對(duì)比。
在疫情肆虐、經(jīng)濟(jì)承壓的背景下,各大商品均面臨價(jià)值重沽的壓力。能源化工受原油大跌影響,迅速完成重估;基本金屬則與國(guó)際接軌,對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)及時(shí);黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿絿?guó)內(nèi)強(qiáng)基建預(yù)期的刺激,以及市場(chǎng)相對(duì)封閉,價(jià)值重估動(dòng)作比較緩慢。動(dòng)力煤方面,由于供應(yīng)未出現(xiàn)過?,F(xiàn)象,價(jià)值重估同樣緩慢。盡管近期原油市場(chǎng)有企穩(wěn)反彈跡象,但在疫情影響下,市場(chǎng)低迷狀態(tài)仍將持續(xù),反彈高度相對(duì)有限。因此,對(duì)比能化產(chǎn)業(yè)鏈其他品種和動(dòng)力煤價(jià)格跌幅,筆者保守估計(jì)動(dòng)力煤期貨有5%以上的補(bǔ)跌空間。
上游利潤(rùn)遭壓縮
煤炭行業(yè)利潤(rùn)的縮減壓力主要來自兩方面:一是消費(fèi)大頭火力發(fā)電企業(yè)用煤需求不足,二是化工品價(jià)格大跌倒逼煤炭企業(yè)降價(jià)。
疫情導(dǎo)致電廠需求不足,同時(shí)隨著枯水期結(jié)束,包括水電在內(nèi)的新能源電力替代效應(yīng)將增強(qiáng)。1—2月,全社會(huì)用電量同比減少7.77%。一季度,六大電廠累計(jì)耗煤4652.9萬噸,同比減少17.2%。截至3月底,六大電廠日耗僅維持在56萬噸的水平,較去年同期減少約17.6%。預(yù)計(jì)二季度前半程國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)難以徹底恢復(fù),電力總需求仍面臨減少困境。從歷史規(guī)律分析,3月以后,水電將逐漸發(fā)力,對(duì)火電形成較強(qiáng)的替代效應(yīng)。在此情況下,電煤需求易降難升。
此外,原油大跌對(duì)能化產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊巨大,原油及其下游烯烴、燃油等品種均已創(chuàng)出2008年金融危機(jī)以來的最低紀(jì)錄。終端產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌使得國(guó)內(nèi)煤化工企業(yè)利潤(rùn)大幅縮減,甚至已經(jīng)虧損。根據(jù)測(cè)算,煤制甲醇利潤(rùn)跌至-200元/噸以下,這意味著部分煤制甲醇企業(yè)已經(jīng)陷入虧損狀態(tài)。在行業(yè)利潤(rùn)受到極大壓縮的背景下,煤化工項(xiàng)目的投資和推進(jìn)勢(shì)必受到影響??偠灾K端化工品價(jià)格大跌將對(duì)化工用煤需求造成重大影響,同時(shí)又會(huì)通過行業(yè)利潤(rùn)重分配的形式倒逼煤炭?jī)r(jià)格下行。
綜上所述,動(dòng)力煤價(jià)格下行趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn),2005合約大概率維持500元/噸以下,2009合約看跌至470元/噸附近。