上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖受疫情影響，但得益于疫情有效控制與逆周期調(diào)節(jié)，中國(guó)制造業(yè)與建筑業(yè)從低谷中走出，迅速恢復(fù)。制造業(yè)與建筑業(yè)板塊的復(fù)蘇共同拉升了黑色建材商品消費(fèi)。同時(shí)，在逆周期調(diào)節(jié)下，地產(chǎn)和基建形成的投資內(nèi)需也支撐、托起黑色建材商品消費(fèi)。截至7月末，黑色建材商品現(xiàn)貨市場(chǎng)：鐵礦年度漲幅23%，焦炭漲幅-3%，螺紋漲幅-3%，焦煤漲幅-11%；期貨市場(chǎng)：鐵礦2009合約600—840元/噸，漲40%；焦炭1930—2020元/噸，漲5%；螺紋3400—3800元/噸，漲12%。
一、下半年黑色建材商品供需研判
?。ㄒ唬╀摬膶⒊掷m(xù)面臨庫(kù)存去化問(wèn)題
我們保守預(yù)估下半年粗鋼消費(fèi)增8%（二季度同比增長(zhǎng)18.6%，上半年同比增長(zhǎng)5%）。下半年粗鋼產(chǎn)量增6%。那么下半年，鋼材將面臨較為艱難的去庫(kù)過(guò)程。供給端下半年預(yù)計(jì)難以發(fā)生較大變化。消費(fèi)端的變化將直接決定鋼材庫(kù)存的走向。由于目前累積的高庫(kù)存，鋼材將面臨著較長(zhǎng)時(shí)間的庫(kù)存去化的問(wèn)題。
從短期來(lái)看，成本支撐以及較強(qiáng)的供給調(diào)節(jié)能力，鋼材價(jià)格向下的空間不大。鋼材消費(fèi)淡旺季輪動(dòng)，帶來(lái)庫(kù)存淡旺季變化。庫(kù)存變化需要短流程調(diào)節(jié)供給，從而帶來(lái)鋼價(jià)的漲跌。已經(jīng)累積的高庫(kù)存，勢(shì)必降低成材，尤其是螺紋的價(jià)格彈性，但與此同時(shí)，短流程的供給調(diào)劑能力和成本支撐，也將使得鋼價(jià)的底部逐步抬升。
?。ǘ┙固抗┬栊蝿?shì)向好
上半年焦化產(chǎn)能凈去化500萬(wàn)噸以上，三季度預(yù)估新增產(chǎn)能700萬(wàn)噸，四季度將帶來(lái)產(chǎn)量增量；四季度預(yù)估新增產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，明年一季度帶來(lái)產(chǎn)量增量。如我們給予鋼材中性消費(fèi)的預(yù)估，下半年的生鐵產(chǎn)量依然需要維持較高水平。鋼鐵原料的消費(fèi)強(qiáng)度將持續(xù)處于高位。當(dāng)前鋼鐵供需形勢(shì)，難以看到需要長(zhǎng)期降產(chǎn)局面。焦炭?jī)舫隹诳赡茈y以大幅提升，但也不會(huì)有更大的進(jìn)口量。后期需要關(guān)注焦化行業(yè)的重大事件：山東以煤定焦、河南4.3焦?fàn)t限產(chǎn)、山西2000萬(wàn)噸產(chǎn)能大限、河北1200萬(wàn)噸產(chǎn)能大限。每個(gè)重大事件的發(fā)生都有可能加劇焦炭本已緊張的供需形勢(shì)。
（三）鋼材消費(fèi)變化決定著鐵礦庫(kù)存與價(jià)格高度
國(guó)內(nèi)鐵礦供給的增量主要來(lái)自于海外轉(zhuǎn)口，上半年中國(guó)進(jìn)口增加了4700萬(wàn)噸，進(jìn)口的增量主要來(lái)自于日韓歐地區(qū)的高爐減產(chǎn)形成的鐵礦轉(zhuǎn)口。6月份為歷年的季節(jié)性發(fā)運(yùn)高峰月，連續(xù)四周全球發(fā)運(yùn)均在3400萬(wàn)噸/周的水平，從而使得7月份到港明顯增加，形成了國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存的連續(xù)增加。三季度澳洲發(fā)運(yùn)將會(huì)季節(jié)性回落，巴西以及非主流的發(fā)運(yùn)有望維持高位。
我們整體預(yù)判，全年鐵礦進(jìn)口預(yù)計(jì)增7.8%，或增8000萬(wàn)噸（上半年4700萬(wàn)噸）。而下半年鋼材消費(fèi)預(yù)判8%，全年消費(fèi)增長(zhǎng)6.7%，帶來(lái)鐵礦消費(fèi)增加7400萬(wàn)噸（上半年增加3700萬(wàn)噸）。由此推算，下半年鐵礦將呈現(xiàn)溫和增庫(kù)的趨勢(shì)，年底庫(kù)存將增至1.25億噸的水平。
我們的推斷建立在對(duì)下半年消費(fèi)中性偏弱預(yù)估上，如果下半年繼續(xù)維持二季度的高消費(fèi)增長(zhǎng)，則全年鐵礦庫(kù)存降難以實(shí)現(xiàn)根本性的增加。下半年鋼材消費(fèi)變化，決定著鐵礦的庫(kù)存高度。
（四）玻璃市場(chǎng)難覓的嚴(yán)重供需失衡
二季度玻璃開(kāi)工率持續(xù)低位，全國(guó)產(chǎn)量連續(xù)兩個(gè)月同比下降。6月以來(lái)，玻璃開(kāi)工率有所回升，但仍處近幾年低位。6月份全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量繼續(xù)下降3%，預(yù)計(jì)7月份仍有冷修復(fù)產(chǎn)，開(kāi)工率有望進(jìn)一步提升，產(chǎn)量環(huán)比將回升，但產(chǎn)量水平同比增幅依然有限。
從4月以來(lái)，隨著地產(chǎn)集中復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及在資金流動(dòng)性寬松的大環(huán)境，地產(chǎn)銷(xiāo)售開(kāi)始快速回升，從而形成對(duì)建材輪番拉動(dòng)，玻璃消費(fèi)表現(xiàn)同步，維持旺盛消費(fèi)水平。在地產(chǎn)銷(xiāo)售和竣工雙雙走強(qiáng)的大背景下，下半年玻璃消費(fèi)依然值得期待。短期淡季影響，消費(fèi)有所回落，預(yù)計(jì)結(jié)束之后，玻璃消費(fèi)有望跟隨整體工業(yè)品，繼續(xù)環(huán)比走強(qiáng)。另外，從供給端看三季度依然難有較大增量，在地產(chǎn)和汽車(chē)雙雙帶動(dòng)下，雨季之后玻璃消費(fèi)有望再度走強(qiáng)。
二、8月份黑色建材商品行情展望
7月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議明確：財(cái)政政策要更加積極有為、注重實(shí)效，要保障重大項(xiàng)目建設(shè)資金，注重質(zhì)量和效益；貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，要保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，推動(dòng)綜合融資成本明顯下降。我們認(rèn)為應(yīng)重視逆周期調(diào)節(jié)的力量?；仡?009—2010年的高供給、高消費(fèi)、價(jià)格暴漲行情以及2015—2016年在寬松貨幣政策下的高消費(fèi)、一路增庫(kù)上漲行情。鋼材產(chǎn)品均將受益于貨幣寬松情況下的內(nèi)需拉升和外需改善。
在成材供需兩旺的格局下，關(guān)注點(diǎn)需要落到鋼鐵原料端。鐵礦雖然供需邊際轉(zhuǎn)弱，但期貨市場(chǎng)給予的10%—20%的遠(yuǎn)期貼水，仍將在值得關(guān)注。鐵礦品種之間的價(jià)差均目前已在歷史極致水平。隨著海外消費(fèi)的逐步改善，球塊溢價(jià)也將是下半年現(xiàn)貨交易的一個(gè)重點(diǎn)。
焦炭緊平衡仍將持續(xù)，而一旦政策的介入造成供給端的收縮，勢(shì)必加劇供需失衡，價(jià)格上漲。
綜合所述，二季度的黑色建材商品價(jià)格上漲，在市場(chǎng)體現(xiàn)得較為保守，一是價(jià)格漲幅不大，二是價(jià)格的上漲伴隨著頻繁的回調(diào)。這也為8月份的黑色商品價(jià)格上漲具有較強(qiáng)的向上韌性。策略上需關(guān)注遠(yuǎn)月高貼水的鐵礦2101合約以及供需不斷改善的焦炭，并注意天氣因素、關(guān)系的惡化、疫情下海外需求的進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)因素。
