上半年中國經(jīng)濟雖受疫情影響，但得益于疫情有效控制與逆周期調(diào)節(jié)，中國制造業(yè)與建筑業(yè)從低谷中走出，迅速恢復(fù)。制造業(yè)與建筑業(yè)板塊的復(fù)蘇共同拉升了黑色建材商品消費。同時，在逆周期調(diào)節(jié)下，地產(chǎn)和基建形成的投資內(nèi)需也支撐、托起黑色建材商品消費。截至7月末，黑色建材商品現(xiàn)貨市場：鐵礦年度漲幅23%，焦炭漲幅-3%，螺紋漲幅-3%，焦煤漲幅-11%；期貨市場：鐵礦2009合約600—840元/噸，漲40%；焦炭1930—2020元/噸，漲5%；螺紋3400—3800元/噸，漲12%。
一、下半年黑色建材商品供需研判
?。ㄒ唬╀摬膶⒊掷m(xù)面臨庫存去化問題
我們保守預(yù)估下半年粗鋼消費增8%（二季度同比增長18.6%，上半年同比增長5%）。下半年粗鋼產(chǎn)量增6%。那么下半年，鋼材將面臨較為艱難的去庫過程。供給端下半年預(yù)計難以發(fā)生較大變化。消費端的變化將直接決定鋼材庫存的走向。由于目前累積的高庫存，鋼材將面臨著較長時間的庫存去化的問題。
從短期來看，成本支撐以及較強的供給調(diào)節(jié)能力，鋼材價格向下的空間不大。鋼材消費淡旺季輪動，帶來庫存淡旺季變化。庫存變化需要短流程調(diào)節(jié)供給，從而帶來鋼價的漲跌。已經(jīng)累積的高庫存，勢必降低成材，尤其是螺紋的價格彈性，但與此同時，短流程的供給調(diào)劑能力和成本支撐，也將使得鋼價的底部逐步抬升。
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上半年焦化產(chǎn)能凈去化500萬噸以上，三季度預(yù)估新增產(chǎn)能700萬噸，四季度將帶來產(chǎn)量增量；四季度預(yù)估新增產(chǎn)能1000萬噸，明年一季度帶來產(chǎn)量增量。如我們給予鋼材中性消費的預(yù)估，下半年的生鐵產(chǎn)量依然需要維持較高水平。鋼鐵原料的消費強度將持續(xù)處于高位。當(dāng)前鋼鐵供需形勢，難以看到需要長期降產(chǎn)局面。焦炭凈出口可能難以大幅提升，但也不會有更大的進口量。后期需要關(guān)注焦化行業(yè)的重大事件：山東以煤定焦、河南4.3焦?fàn)t限產(chǎn)、山西2000萬噸產(chǎn)能大限、河北1200萬噸產(chǎn)能大限。每個重大事件的發(fā)生都有可能加劇焦炭本已緊張的供需形勢。
（三）鋼材消費變化決定著鐵礦庫存與價格高度
國內(nèi)鐵礦供給的增量主要來自于海外轉(zhuǎn)口，上半年中國進口增加了4700萬噸，進口的增量主要來自于日韓歐地區(qū)的高爐減產(chǎn)形成的鐵礦轉(zhuǎn)口。6月份為歷年的季節(jié)性發(fā)運高峰月，連續(xù)四周全球發(fā)運均在3400萬噸/周的水平，從而使得7月份到港明顯增加，形成了國內(nèi)港口庫存的連續(xù)增加。三季度澳洲發(fā)運將會季節(jié)性回落，巴西以及非主流的發(fā)運有望維持高位。
我們整體預(yù)判，全年鐵礦進口預(yù)計增7.8%，或增8000萬噸（上半年4700萬噸）。而下半年鋼材消費預(yù)判8%，全年消費增長6.7%，帶來鐵礦消費增加7400萬噸（上半年增加3700萬噸）。由此推算，下半年鐵礦將呈現(xiàn)溫和增庫的趨勢，年底庫存將增至1.25億噸的水平。
我們的推斷建立在對下半年消費中性偏弱預(yù)估上，如果下半年繼續(xù)維持二季度的高消費增長，則全年鐵礦庫存降難以實現(xiàn)根本性的增加。下半年鋼材消費變化，決定著鐵礦的庫存高度。
（四）玻璃市場難覓的嚴(yán)重供需失衡
二季度玻璃開工率持續(xù)低位，全國產(chǎn)量連續(xù)兩個月同比下降。6月以來，玻璃開工率有所回升，但仍處近幾年低位。6月份全國平板玻璃產(chǎn)量繼續(xù)下降3%，預(yù)計7月份仍有冷修復(fù)產(chǎn)，開工率有望進一步提升，產(chǎn)量環(huán)比將回升，但產(chǎn)量水平同比增幅依然有限。
從4月以來，隨著地產(chǎn)集中復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及在資金流動性寬松的大環(huán)境，地產(chǎn)銷售開始快速回升，從而形成對建材輪番拉動，玻璃消費表現(xiàn)同步，維持旺盛消費水平。在地產(chǎn)銷售和竣工雙雙走強的大背景下，下半年玻璃消費依然值得期待。短期淡季影響，消費有所回落，預(yù)計結(jié)束之后，玻璃消費有望跟隨整體工業(yè)品，繼續(xù)環(huán)比走強。另外，從供給端看三季度依然難有較大增量，在地產(chǎn)和汽車雙雙帶動下，雨季之后玻璃消費有望再度走強。
二、8月份黑色建材商品行情展望
7月30日召開的中共中央政治局會議明確：財政政策要更加積極有為、注重實效，要保障重大項目建設(shè)資金，注重質(zhì)量和效益；貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，要保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，推動綜合融資成本明顯下降。我們認為應(yīng)重視逆周期調(diào)節(jié)的力量?；仡?009—2010年的高供給、高消費、價格暴漲行情以及2015—2016年在寬松貨幣政策下的高消費、一路增庫上漲行情。鋼材產(chǎn)品均將受益于貨幣寬松情況下的內(nèi)需拉升和外需改善。
在成材供需兩旺的格局下，關(guān)注點需要落到鋼鐵原料端。鐵礦雖然供需邊際轉(zhuǎn)弱，但期貨市場給予的10%—20%的遠期貼水，仍將在值得關(guān)注。鐵礦品種之間的價差均目前已在歷史極致水平。隨著海外消費的逐步改善，球塊溢價也將是下半年現(xiàn)貨交易的一個重點。
焦炭緊平衡仍將持續(xù)，而一旦政策的介入造成供給端的收縮，勢必加劇供需失衡，價格上漲。
綜合所述，二季度的黑色建材商品價格上漲，在市場體現(xiàn)得較為保守，一是價格漲幅不大，二是價格的上漲伴隨著頻繁的回調(diào)。這也為8月份的黑色商品價格上漲具有較強的向上韌性。策略上需關(guān)注遠月高貼水的鐵礦2101合約以及供需不斷改善的焦炭，并注意天氣因素、關(guān)系的惡化、疫情下海外需求的進一步下滑風(fēng)險因素。
