馮艷成

　　上周（11月14日—18日，下同），黑色金屬板塊整體呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢，原材料表現(xiàn)略強(qiáng)于成材，其中焦炭主力合約價格最高觸及2798元/噸，焦煤主力合約價格最高觸及2200元/噸。但本周一（11月21日），“雙焦”期貨板塊集體走弱，焦炭期貨價格跌至2700元/噸附近，焦煤期貨價格跌至2100元/噸附近，基本將上周的漲幅跌完。

　　現(xiàn)貨方面，11月上旬，焦炭現(xiàn)貨價格3輪調(diào)降落地。隨著近期期價反彈，第4輪調(diào)降預(yù)期未能兌現(xiàn)，上周焦價以穩(wěn)為主。本周一，部分地區(qū)焦企開始發(fā)漲價函，濕熄焦價格提漲100元/噸，干熄焦提漲110元/噸；焦炭港口貿(mào)易價格跟隨期價小幅反彈。焦煤的現(xiàn)貨價格表現(xiàn)強(qiáng)于焦炭，煉焦煤市場競拍情況好轉(zhuǎn)，流拍率較前幾周明顯下降，刺激煤價穩(wěn)中有漲。上周煉焦煤現(xiàn)貨價格指數(shù)上漲3.3%，焦炭綜合絕對價格指數(shù)基本維持穩(wěn)定。

　　從價格運(yùn)行邏輯上來看，近期期價反彈主要受到市場情緒變好的刺激，包括美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，美聯(lián)儲加息節(jié)奏有望放緩；國內(nèi)發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控工作的20條措施，提升防控的科學(xué)性、精準(zhǔn)性；央行發(fā)布金融16條措施支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展等等。同時煤焦在基差修復(fù)預(yù)期的助力下，價格呈現(xiàn)階段性反彈趨勢。在諸多利好情緒釋放后，“雙焦”價格進(jìn)一步上漲動力不足，重新受到基本面表現(xiàn)的制約。一方面，近期國內(nèi)多地疫情形勢嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程依然面臨疫情的阻礙；另一方面，上周二（11月15日）國家統(tǒng)計局發(fā)布的10月份房地產(chǎn)系列數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、本年購置土地、房屋新開工面積、商品房銷售面積等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯的下滑，其中包括季節(jié)性因素的影響，但更多地表現(xiàn)出房地產(chǎn)行業(yè)的低迷狀態(tài)，這也意味著黑色金屬需求在短期內(nèi)很難有明顯改善。

　　回到焦炭基本面上來看，目前需求端表現(xiàn)乏力，焦鋼企業(yè)尚處于虧損狀態(tài)，焦炭延續(xù)供需雙弱態(tài)勢。

　　在焦化利潤方面，由于煉焦煤現(xiàn)貨價格率先企穩(wěn)反彈，煉焦成本抬升后焦企虧損幅度加大。11月18日，獨立焦企平均噸焦虧損擴(kuò)大至182元，周環(huán)比多虧損9元，同比多虧損176元。不過，市場對于利潤修復(fù)的預(yù)期愈加強(qiáng)烈，在期價走勢的指導(dǎo)作用下，焦企將通過提漲焦價來改善自身利潤，若煉焦煤價不跟隨焦價同步上漲，則焦企也需要至少2輪提漲來擺脫虧損現(xiàn)狀。數(shù)據(jù)顯示，上周獨立焦企產(chǎn)能利潤率約為65%，基本與上周持平，日均焦炭產(chǎn)量約為60萬噸，均處于歷史較低水平，焦企繼續(xù)減產(chǎn)的空間不大，后期焦炭供應(yīng)量有望隨著利潤的修復(fù)而回升。

　　上周，鋼材價格延續(xù)小幅回升態(tài)勢，鋼廠利潤得到改善。數(shù)據(jù)顯示，上周河北省唐山地區(qū)鋼廠平均噸坯虧損84元，比上周少虧損86元。但受鐵礦石價格上漲的影響，鋼廠依然沒有擺脫虧損現(xiàn)狀，預(yù)計給焦企讓利的空間有限。

　　焦炭需求方面，上周國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，10月份，我國粗鋼產(chǎn)量為7976萬噸，環(huán)比下降8.3%，同比增長11.0%；生鐵產(chǎn)量為7083萬噸，環(huán)比下降4.2%，同比增長11.9%。1月—10月份，我國粗鋼產(chǎn)量為86057萬噸，同比下降2.2%；生鐵產(chǎn)量為72689萬噸，同比下降1.2%。從粗鋼控產(chǎn)角度來看，10月份粗鋼、生鐵產(chǎn)量大幅下降，緩解了年末集中壓減產(chǎn)量的壓力。若要實現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量同比不增，則11月、12月份粗鋼產(chǎn)量的月均值為8610萬噸；若按照10月份生產(chǎn)節(jié)奏計算剩余兩個月的產(chǎn)量，則粗鋼全年可實現(xiàn)同比減產(chǎn)約1270萬噸。數(shù)據(jù)顯示，目前日均鐵水產(chǎn)量尚處于下降趨勢中，上周降至224.85萬噸，周環(huán)比下降1.96萬噸?？紤]到鋼廠利潤差、終端需求表現(xiàn)持續(xù)低迷、貿(mào)易商冬儲情緒不高等因素，鋼廠缺乏加大生產(chǎn)力度的動力，預(yù)計后期需求端難以給焦價提供更多的上漲動力。

　　從庫存方面來看，近兩周焦炭總體庫存在低位波動，上游庫存逐步向下游轉(zhuǎn)移。分環(huán)節(jié)來看，由于近期焦化廠的生產(chǎn)率較低，盡管需求下滑，焦企并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的累庫現(xiàn)象。隨著焦價出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象，鋼廠的采購情況較前期有所好轉(zhuǎn)，焦企端焦炭庫存下降，鋼廠端庫存可用天數(shù)增至12天以上，這也表明鋼廠陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)前的補(bǔ)庫階段。但考慮到鐵水產(chǎn)量尚處于下降趨勢中，且后期沒有明顯的回升動力，鋼廠補(bǔ)庫空間或有限。

　　整體來看，近期國內(nèi)外刺激市場情緒回暖的政策、消息已反映在盤面上，但由于基本面的表現(xiàn)依然較差，黑色金屬板塊上漲略顯乏力。對于“雙焦”期貨，基差修復(fù)推動期價走強(qiáng)的預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，短期內(nèi)“雙焦”期貨價格缺乏進(jìn)一步上漲的動力，或呈震蕩走勢運(yùn)行。后期現(xiàn)貨市場有望逐步兌現(xiàn)焦化利潤修復(fù)的預(yù)期。