程鵬
近期鐵礦石價格漲幅巨大，嚴重背離供需基本面，鐵礦石國內(nèi)需求持續(xù)下滑，港口疏港量同步下降，供應端海外發(fā)運平穩(wěn)，港口庫存持續(xù)累積，現(xiàn)實層面并未出現(xiàn)顯著改善，鋼廠利潤持續(xù)處于低位，部分鋼廠甚至處于虧損狀態(tài)。在近期樂觀預期帶動下，原材料端價格不斷走強進而吞噬鋼廠利潤，終端需求季節(jié)性回落的影響也已開始顯現(xiàn)，鐵礦石價格不跌反漲，建議投資者謹慎對待。
供應方面，供應端支撐作用邊際弱化。一方面，鐵礦石價格彈性較大，當前鐵礦石普氏62%指數(shù)價格回升至100美元/噸附近，國產(chǎn)礦及非主流礦供應邊際回升顯著。11月中旬，國產(chǎn)礦礦山產(chǎn)能利用率較月初上升4.93個百分點至57.59%。非主流礦方面，印度下調(diào)關稅將增加非主流礦供應量，預計短期印度進口鐵礦石量將回升至5月份之前月均185萬噸左右的水平。
另一方面，澳大利亞和巴西主流礦山供應整體平穩(wěn)，受價格波動影響較小。其中，澳大利亞力拓、必和必拓、FMG礦山基于年度目標及礦山產(chǎn)能恢復水平，鐵礦石發(fā)運量持續(xù)回升。數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，11月份澳大利亞三大礦山周均發(fā)往中國鐵礦石量為1602萬噸，環(huán)比增加43.5萬噸/周；巴西淡水河谷發(fā)運量環(huán)比下滑66萬噸/周。根據(jù)淡水河谷的年度發(fā)運目標，預計12月份淡水河谷發(fā)運量存在較大增長空間。
需求方面，受疫情影響，高爐復產(chǎn)情況不及預期，鋼廠盈利率未持續(xù)回升，鐵水產(chǎn)量仍延續(xù)下滑趨勢，港口疏港量同步下降，鋼廠利潤維持低位對補庫預期下的漲價邏輯形成抑制，預計需求端邊際走弱。截至11月25日，全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為222.56萬噸，連續(xù)6周下降；鋼廠盈利面為22.51%，環(huán)比下降1.30個百分點，鋼廠復產(chǎn)動力不足；港口進口礦日均疏港量為283.84萬噸，較10月份的日均疏港量高點314.07萬噸下降30.23萬噸。
庫存方面，短期鐵水產(chǎn)量處于較低水平，疏港量下降對沖短期到港量下滑，港口庫存持續(xù)累積，供需趨于寬松的總趨勢不變。鋼廠復產(chǎn)力度較小及鋼廠利潤低迷尚未帶動港口疏港量回升。市場核心關切是鋼廠低庫存狀態(tài)下冬儲補庫對鐵礦石價格的影響。整體來看，鋼廠補庫動力不足。
一方面，在終端需求不足格局下，鋼廠利潤難以顯著擴大，鋼廠缺乏增加庫存的原動力。短期內(nèi)房地產(chǎn)金融政策調(diào)整帶來的需求增量相對有限，10月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍不甚樂觀。1月—10月份，房地產(chǎn)施工面積、竣工面積分別同比下降6%和19%。中期地產(chǎn)需求難以出現(xiàn)顯著回升，疫情管控政策調(diào)整對鋼材需求的提振作用也相對有限。另一方面，港口鋼廠所需的中低品位資源充沛，采購壓力較小，且當前鐵礦石價格處于高位，增加庫存存在較大的跌價風險。截至11月25日， 全國45個港口進口鐵礦石庫存為13484.64萬噸，較10月份低點增加572萬噸。
綜合來看，鐵礦石基本面尚未發(fā)生顯著改善。短期內(nèi)，在宏觀樂觀預期及鋼廠補庫預期推動下，鐵礦石價格背離供需基本面運行?，F(xiàn)實層面，當前鋼廠利潤較差，終端需求中短期難以顯著改善甚至存在季節(jié)性下滑風險，導致鋼廠補庫動力不足，鐵礦石價格持續(xù)上行缺乏產(chǎn)業(yè)邏輯的驅(qū)動和鋼廠利潤分配空間的支撐。預計隨著市場情緒的消退及冬季補庫周期的來臨，鐵礦石市場交易邏輯將回歸產(chǎn)業(yè)自身，投資者需謹慎對待并關注監(jiān)管風險。
