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程鵬
當前，鐵礦石需求處于階段性高位，短期補庫需求高漲，港口庫存再創(chuàng)新低。但鑒于鋼廠端利潤持續(xù)收縮，中秋節(jié)、國慶節(jié)“雙節(jié)”前補庫接近尾聲，疊加鐵礦石價格監(jiān)管再度趨嚴等因素，短期內(nèi)鐵礦石價格上行承壓。
國際宏觀方面，美國經(jīng)濟韌性較強，美聯(lián)儲在近期的議息會議上大幅調(diào)低了明年的降息預期，美元指數(shù)偏強運行。美國10年期美債收益率創(chuàng)新高，市場整體預期今年仍將加息一到兩次，大宗商品價格整體承壓。國內(nèi)宏觀方面，8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟總體呈現(xiàn)底部企穩(wěn)特征，工業(yè)增加值和消費數(shù)據(jù)對經(jīng)濟增長形成托底作用，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，負增長幅度并未進一步擴大，國內(nèi)工業(yè)品處于主動去庫存周期的尾部，后期可能進入被動去庫存階段，對國內(nèi)商品價格形成支撐。
產(chǎn)業(yè)方面，中期來看，房地產(chǎn)銷售端持續(xù)性仍然偏弱。廣州非核心區(qū)域限購政策放松，存在邊際正向影響，但影響力度相對有限，一、二線城市房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍處于緩慢回升之中，房企拿地意愿偏弱。同時，銷售端向拿地端傳導的周期較長，新開工數(shù)據(jù)同比降幅較大，預計旺季房地產(chǎn)用鋼需求增量有限。專項債加速發(fā)行及城投債務化解或維持基建用鋼需求，整體來看，終端需求對鋼材價格的提振作用有限。
鐵礦石剛性需求和“雙節(jié)”前補庫需求支撐現(xiàn)貨價格。9月24日，因安全事故，焦煤端供應出現(xiàn)較大程度收縮。預計鋼廠利潤將進一步壓縮，碳元素價格受供給端收縮影響，漲幅更為顯著。在終端需求增量有限且鋼廠利潤偏弱情況下，碳元素估值上升在一定程度上限制了鐵元素價格的上行空間。
供應方面，主流礦山處于季節(jié)性高發(fā)運周期，普氏鐵礦石價格指數(shù)持續(xù)上漲，刺激海外鐵礦石發(fā)運量保持高位，國產(chǎn)礦保持高開工率。上周（9月18日—22日）全球鐵礦石發(fā)運量處于中位偏高水平，主流礦山發(fā)運總量連續(xù)6周高于去年同期水平，非主流礦發(fā)運量有所回落，到港量觸底后回升至中位水平。在普氏鐵礦石價格指數(shù)高企的情況下，供應端收縮的可能性偏小，預計到港量將繼續(xù)維持高位。
需求方面，需求主導供需變動，鋼廠虧損幅度和累庫時間節(jié)點依然會是鋼廠減產(chǎn)的主要推動力。當前由于粗鋼控產(chǎn)政策尚未落地，復產(chǎn)高爐數(shù)量仍在增加，日均鐵水產(chǎn)量再創(chuàng)今年初以來新高。但節(jié)前補庫接近尾聲，鋼廠利潤面持續(xù)收縮。當前板材庫存壓力顯著，建筑鋼材虧損大于板材，鋼廠轉產(chǎn)空間很小，減產(chǎn)成為首選方案，疊加10月份下游需求環(huán)比下降的預期，如果鋼廠不繼續(xù)減產(chǎn)，預計國慶節(jié)假期后2周左右開始累庫，后期鐵礦石需求存在高位回落的風險。
庫存方面，9月份鐵礦石供給端邊際下降。其中，主流礦山發(fā)運量邊際回升，但到港量下降，國內(nèi)礦山開工率維持同期高位。鋼廠在“雙節(jié)”前補庫的積極性較高，疏港量創(chuàng)近3年來新高，鋼廠粉礦庫存回升，超過今年春節(jié)、“五一”等節(jié)日庫存水平，港口進口礦維持去庫存趨勢，但鋼廠補庫接近尾聲，預計鋼廠庫存繼續(xù)增加的空間有限。截至9月22日當周（9月18日—22日），全國45個港口進口鐵礦石庫存為11592.61萬噸，環(huán)比下降273.14萬噸，同比下降2126.31萬噸；日均疏港量為339.13萬噸，環(huán)比增加15.34萬噸，同比增加23.99萬噸；全國247家鋼廠進口鐵礦石庫存總量為9486.34萬噸，環(huán)比增加653.86 萬噸，同比下降424.7萬噸。
筆者預計，10月份，港口鐵礦石庫存趨于累積，供需基本面支撐作用邊際減弱，預計到港量日均增加17萬噸，日均到港量和總到港量都會達到今年初以來最高水平。由于目前礦山產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，若10月份國產(chǎn)礦產(chǎn)量和日均鐵水產(chǎn)量都維持當前水平，那么鐵礦石能夠?qū)崿F(xiàn)供需平衡。然而在節(jié)前補庫完成及鋼廠利潤回落格局下，日均鐵水產(chǎn)量預計會高位回調(diào)，港口鐵礦石庫存將小幅累積。
預計短期鐵礦石盤面將跟隨黑色系期貨面波動，后期需關注鋼廠因虧損自發(fā)限產(chǎn)的行為，中期需關注行政性減產(chǎn)政策落地的時間節(jié)點和執(zhí)行力度。
