夏學釗
最近一周，鐵礦石期貨呈現(xiàn)反彈態(tài)勢，主力合約I2405價格再度沖高至1000元/噸附近。不過，筆者認為，后市鐵礦石期貨大概率呈現(xiàn)震蕩走勢，難以出現(xiàn)趨勢性的上漲或下跌行情。
礦價缺乏下跌驅(qū)動力
鐵礦石期貨不會出現(xiàn)趨勢性下跌的主要原因在于當前市場缺乏下跌的驅(qū)動力。
首先，從宏觀層面來看，近期宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)強。1月24日，央行領(lǐng)導宣布將于2月5日下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元。這一宏觀利多消息對金融市場有立竿見影的影響，此后股票市場和商品期貨價格都出現(xiàn)了明顯的短線反彈行情。
其次，從產(chǎn)業(yè)層面來看，鐵礦石需求后期或增加。從相關(guān)資訊機構(gòu)發(fā)布的周度數(shù)據(jù)來看，全國高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)連續(xù)3周呈現(xiàn)出環(huán)比上升態(tài)勢，全國高爐產(chǎn)能利用率自81.59%上升漲至83.5%，日均鐵水產(chǎn)量從218.17萬噸上升至223.29萬噸。考慮到春節(jié)后將迎來傳統(tǒng)的需求旺季，高爐或?qū)⒀永m(xù)復產(chǎn)進程。
再次，從歷史規(guī)律來看，受氣候等因素影響，第1季度往往是國際鐵礦石發(fā)運淡季。今年第1季度，“颶風影響鐵礦石發(fā)運”或繼續(xù)成為市場的一個炒作點。
因此，當前鐵礦石期貨價格不具備下跌的驅(qū)動力。
當前礦價估值水平偏高
筆者判斷鐵礦石期貨價格不存在上漲趨勢行情，主要依據(jù)是當前鐵礦石價格估值水平已經(jīng)較高。
其一，從絕對價格來看，鐵礦石價格處于高位。筆者看到，鐵礦石價格自1月初以來出現(xiàn)了一波回調(diào)，最大回調(diào)幅度在10%左右。但對比來看，本輪鐵礦石價格的跌幅偏小。筆者認為，此輪礦價下跌是對前期高爐減產(chǎn)的滯后反應(yīng)。根據(jù)資訊機構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，高爐減產(chǎn)自2023年10月份開啟，一直延續(xù)到2024年1月初，全國高爐產(chǎn)能利用率從最高93.08%下降至最低81.59%，下降幅度為11.49%，對應(yīng)的鐵礦石期貨價格跌幅為10%。上一次高爐產(chǎn)能利用率下降幅度達到10%的情況發(fā)生在2021年，彼時鐵礦石期貨價格的最大跌幅接近50%。由于此波鐵礦石期貨價格的回調(diào)幅度不大，當前鐵礦石價格仍然處于歷史上較高的位置。對比來看，在近5年中，鐵礦石價格高于當前價格的時間占比僅在15%左右。換句話說，當前的鐵礦石價格比近5年絕大多數(shù)時間的鐵礦石價格都要高。
其二，從產(chǎn)業(yè)利潤分配的角度來看，鐵礦石價格處于高位。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區(qū)間內(nèi)，130美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在40%以上，主流礦山的毛利率超過了200%。相較之下，當前國內(nèi)高爐長流程鋼企的利潤普遍在200元/噸以下，利潤率僅在5%左右。也就是說，當前產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配嚴重失衡，鐵礦石價格處于高估值區(qū)域。
綜上所述，筆者認為，鐵礦石價格下跌缺乏驅(qū)動力，而從估值的維度來看，鐵礦石價格不具備上漲空間。故而，后市鐵礦石期貨價格呈現(xiàn)震蕩走勢的可能性最大。
