周四（3月19日），螺紋鋼期貨主力合約探低回升，盤(pán)中跌幅較大。我們認(rèn)為，多重因素誘發(fā)了市場(chǎng)回調(diào)，但螺紋鋼期貨中期仍有上漲動(dòng)力，建議關(guān)注回調(diào)后的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

　　引發(fā)價(jià)格回調(diào)的誘因

　　誘發(fā)螺紋鋼期貨回調(diào)的原因有三方面：一是國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情得到有效控制，但海外迅速蔓延，歐美金融市場(chǎng)巨幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)受到影響。二是前2個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳。1—2月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資10115億元，同比下降16.3%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積694241萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)2.9%；房屋新開(kāi)工面積10370萬(wàn)平方米，下降44.9%。鋼材下游需求同比明顯萎縮。三是現(xiàn)貨高庫(kù)存局面仍未改變。最新數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼廠內(nèi)庫(kù)存為749.94萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)172.31%；社會(huì)庫(kù)存為1426.95萬(wàn)噸，同比增加46.63%；庫(kù)存總量為2176.89萬(wàn)噸，同比上升74.35%。螺紋鋼庫(kù)存總量明顯高于往年同期，并且?guī)齑嫒栽诶鄯e，這將壓制現(xiàn)貨價(jià)格和近月合約價(jià)格。

　　中期看好市場(chǎng)的依據(jù)

　　不過(guò)，我們對(duì)中期走勢(shì)仍相對(duì)樂(lè)觀。短期內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩仍將持續(xù)，但黑色系商品定價(jià)權(quán)在國(guó)內(nèi)，短暫的情緒影響過(guò)后，黑色系商品中期走勢(shì)取決于基本面變化；宏觀數(shù)據(jù)不佳反映了國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)況，但隨著疫情得到控制，3月以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)；現(xiàn)貨市場(chǎng)高庫(kù)存壓力后期有望緩解。需要注意的是，庫(kù)存的變動(dòng)取決于供需兩端變化。

　　當(dāng)前，螺紋鋼下游需求快速增加。從數(shù)據(jù)來(lái)看，近2周下游行業(yè)復(fù)工加快。2月最后一周，全國(guó)建筑鋼材日成交量均值在5萬(wàn)噸左右，3月前兩個(gè)周，上升至11.65萬(wàn)噸、17萬(wàn)噸。本周，全國(guó)建材成交量延續(xù)上升勢(shì)頭，周一全天成交量突破22萬(wàn)噸，與往年旺季水平接近。目前國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情已經(jīng)得到控制，螺紋鋼需求將進(jìn)一步回升，這是我們中期看好螺紋鋼價(jià)格的核心因素。

　　鋼材供應(yīng)分為電爐和高爐兩個(gè)部分。就電爐來(lái)說(shuō)，當(dāng)前電爐開(kāi)工率處于歷史低位，而疫情也導(dǎo)致電爐開(kāi)工推遲，電爐供應(yīng)壓力較小；高爐雖有減產(chǎn)，但力度不大。從周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，最近一周螺紋鋼產(chǎn)量為248.75萬(wàn)噸，處于近5年同期最低水平。不過(guò)，后期需要警惕電爐復(fù)工帶來(lái)的供應(yīng)壓力。3月初，獨(dú)立電爐開(kāi)工率已經(jīng)回升。

　　參考基差確定建倉(cāng)價(jià)

　　通過(guò)以上梳理，我們認(rèn)為中期螺紋鋼價(jià)格仍有上行動(dòng)力，投資者可關(guān)注回調(diào)后的做多機(jī)會(huì)。從基差來(lái)看，當(dāng)前螺紋鋼期貨價(jià)格處于貼水格局，2005合約貼水幅度在7%左右，與歷史同期接近，2010合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在9%左右，仍低于歷史同期。我們可以參考基差水平選擇買(mǎi)點(diǎn)，若2005合約貼水幅度擴(kuò)大到10%左右，2010合約貼水幅度擴(kuò)大到15%左右，則估值較為合理，可以考慮買(mǎi)入多單。（作者單位：西南期貨）