夏學(xué)釗
自春節(jié)后期貨市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)以來(lái)，鐵礦石期貨出現(xiàn)了明顯的下跌行情，主力合約I2405價(jià)格累計(jì)最大跌幅接近20%。筆者認(rèn)為，需求不振是前期鐵礦石期貨價(jià)格下跌的核心誘因，而鐵礦石期貨短期內(nèi)或延續(xù)弱勢(shì)格局。
需求不振、毛利過(guò)高
是礦價(jià)下跌主因
從最直觀的數(shù)據(jù)來(lái)看，鐵礦石港口庫(kù)存的持續(xù)上升是導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格下跌的原因。根據(jù)相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2023年12月15日—2024年3月15日，鐵礦石港口庫(kù)存連續(xù)12周上升，鐵礦石港口庫(kù)存量由1.16億噸左右上升至1.43億噸左右，庫(kù)存增量接近2700萬(wàn)噸。無(wú)論是從庫(kù)存積累時(shí)間還是從庫(kù)存上升幅度上來(lái)看，本次的鐵礦石港口累庫(kù)都足夠成為明顯的礦價(jià)利空因素。
實(shí)際上，商品庫(kù)存的變化是供需格局變化的表征。換句話說(shuō)，商品庫(kù)存的變化是由供需格局變化導(dǎo)致的結(jié)果。鐵礦石港口庫(kù)存的上升是表象，深層次的原因是鐵礦石需求不足。觀察鐵礦石需求變動(dòng)，筆者常用的指標(biāo)是全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率。根據(jù)資訊機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，自1月份以來(lái)，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率有一定回升，但回升幅度很小。數(shù)據(jù)顯示，1月份全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率最低下降至81.59%，2月中旬全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率最高回升至83.97%，但之后又有所回落。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月份日均鐵水產(chǎn)量最低下降至218萬(wàn)噸左右，截至3月中旬，日均鐵水產(chǎn)量均值也未突破過(guò)225萬(wàn)噸。按照同一口徑的數(shù)據(jù)，2023年全年日均鐵水產(chǎn)量在239萬(wàn)噸左右。簡(jiǎn)單對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，近兩個(gè)月的鐵礦石需求明顯處于較低水平。
此外，估值水平較高也是鐵礦石價(jià)格下跌的誘因之一。鐵礦石價(jià)格的估值水平主要從絕對(duì)價(jià)格和產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配兩個(gè)角度來(lái)評(píng)估。從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，前期130美元/噸的鐵礦石價(jià)格存在明顯高估。從產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配的角度來(lái)看，鐵礦石價(jià)格處于高位。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區(qū)間。130美元/噸的鐵礦石價(jià)格意味著非主流礦山的毛利率在40%以上，主流礦山的毛利率則超過(guò)了200%。
總之，鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)上升是表象，而鐵礦石需求不足是導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格下跌的深層次原因，從而為本就處于高估值區(qū)間的鐵礦石價(jià)格提供了下跌空間。
礦價(jià)止跌要看高爐復(fù)產(chǎn)狀況
不過(guò)，筆者判斷后期鐵礦石期貨價(jià)格或?qū)⒅沟?/div>
首先，從相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年全年日均鐵水產(chǎn)量為238.9萬(wàn)噸；根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2023年全年日均鐵水產(chǎn)量為238.6萬(wàn)噸，二者相差無(wú)幾。而今年前兩個(gè)月，日均鐵水產(chǎn)量?jī)H為222.5萬(wàn)噸。當(dāng)前高爐生產(chǎn)水平偏低。
簡(jiǎn)單計(jì)算可知，如果全年都維持當(dāng)前的生產(chǎn)節(jié)奏，則2024年生鐵產(chǎn)量會(huì)有7%左右的同比降幅。筆者認(rèn)為，后期高爐復(fù)產(chǎn)會(huì)成為鐵礦石價(jià)格止跌的關(guān)鍵因素。
其次，鐵礦石供應(yīng)端存在潛在的炒作因素。從歷史規(guī)律來(lái)看，受氣候等因素影響，第1季度往往是國(guó)際鐵礦石發(fā)運(yùn)淡季。不排除鐵礦石供應(yīng)端以颶風(fēng)等因素為由，借機(jī)炒作礦價(jià)。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2024年03月21日 03版三版）
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編輯：宋玉錚
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