春節(jié)之后，焦炭期價先抑后揚(yáng)，總體運(yùn)行重心上移。不過，目前，中下游焦炭庫存偏高,鋼廠長流程利潤收縮，焦化利潤恐受上下游擠壓,焦炭期價沖高回落的概率較大。

　　焦化廠開工熱情飽滿

　　由于臨汾、長治等地空氣質(zhì)量排名靠后，個別區(qū)域被約談，山西部分地區(qū)加強(qiáng)了錯峰限產(chǎn)的力度。2月20日，臨汾大氣污染防治行動指揮部發(fā)布《關(guān)于做好近期工業(yè)企業(yè)錯峰停限產(chǎn)和污染防止管控的緊急通知》，要求2月20日到4月10日，結(jié)焦時間延長至48小時。

　　目前，山西焦化廠開工率小幅下滑。其中，臨汾整體限產(chǎn)30%。除臨汾外，山西太原、晉中、長治以及山東淄博和河北邢臺也有10%—30%不同程度的限產(chǎn)。

　　不過，江蘇徐州鋼焦企業(yè)的整改結(jié)束，部分企業(yè)基本滿產(chǎn)，供應(yīng)較年前提升放量。在焦炭現(xiàn)貨提漲后，焦化現(xiàn)金利潤回升，目前在150—300元/噸，各地焦化廠的開工意愿高漲。

　　總體庫存水平偏高

　　前期，山東、河北部分鋼廠由于汽運(yùn)不足制約了廠內(nèi)焦炭到貨量。山東某主流鋼廠焦炭庫存一度降至35萬噸。借此機(jī)會，焦企第一輪提漲得以順利落地。不過，近期，汽運(yùn)陸續(xù)恢復(fù)，鋼廠到貨量增加，庫存逐步回升。

　　港口方面，根據(jù)鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)，截至2月23日，四港焦炭庫存為357萬噸。1月，產(chǎn)地和港口的貿(mào)易利潤回升，超過50元/噸，再加上部分貿(mào)易商看好后市，囤貨待漲，港口庫存快速攀升,而2月，隨著焦炭現(xiàn)貨第一輪提漲的落地，港口實(shí)際價格漲幅低于產(chǎn)地，貿(mào)易商對后市的分歧加大，港口部分投機(jī)性庫存已有出貨或盤面保值的意向。目前，鋼廠、焦化廠和港口的焦炭總庫存為844.20萬噸，處于歷年統(tǒng)計(jì)高位，鋼廠開啟按需采購模式，后期焦化廠進(jìn)一步提漲的壓力加劇。

　　焦化利潤或再度遭擠壓

　　從上游焦煤的情況看,產(chǎn)地安監(jiān)不斷，供應(yīng)仍難恢復(fù)。內(nèi)蒙古礦難事件持續(xù)發(fā)酵，26日，內(nèi)蒙古烏海各轄區(qū)安監(jiān)部對露天煤礦暫停發(fā)放火工品，幾乎所有民營煤礦均待令復(fù)產(chǎn)。此外，進(jìn)口方面，澳煤進(jìn)口通關(guān)受限，蒙煤通關(guān)也未能恢復(fù)至日均400—500車的水平。焦煤供應(yīng)持續(xù)偏緊，產(chǎn)地主焦及配焦煤價格輪番提漲，焦企入爐煤成本已抬升至1400元/噸。后期，隨著焦企冬儲低價原料的消耗，入爐煤成本勢必再度抬升，焦化利潤受上下游擠壓的情形或再現(xiàn)。

　　基差仍有走擴(kuò)空間

　　目前，焦炭準(zhǔn)一級現(xiàn)貨到港成本在2150—2170元/噸，折倉單成本為2280—2300元/噸。在焦炭各環(huán)節(jié)庫存累積的情況下，基差拉升的概率較大。另外，近兩年，焦炭期現(xiàn)公司規(guī)模擴(kuò)大，部分港口已出現(xiàn)庫容不足的問題。不排除第二輪提漲后，期現(xiàn)套利拋壓加大的風(fēng)險。

　　綜上所述，雖然現(xiàn)貨可能在成本及環(huán)保的支撐下有第二和第三輪提漲，但中下游庫存高企、鋼廠利潤偏低、期現(xiàn)套利拋壓加大，一旦現(xiàn)貨的上漲兌現(xiàn)，盤面就會再度轉(zhuǎn)弱，期價難以有效站穩(wěn)2180—2250元/噸的阻力區(qū)域。策略上，建議逢反彈拋空焦炭1905合約，或進(jìn)行空焦炭1905合約多焦煤1909合約的套利。