夏學(xué)釗
上周（9月7日~11日），螺紋鋼期貨價格持續(xù)回調(diào)，在5個交易日中，RB2101合約日K線有4天收陰。筆者認為，旺季需求尚未得到驗證是盤面下跌的主要原因，旺季需求何時出現(xiàn)是決定未來走勢的關(guān)鍵因素。
旺季需求仍未得到驗證
“金九銀十”是傳統(tǒng)的消費旺季，市場此前的主流預(yù)期也是旺季到來后需求會環(huán)比上升。在需求回升的帶動下，螺紋鋼期貨價格將受到向上的推動力。這就需要對旺季需求及其與價格之間的關(guān)系有辯證性的認識。
首先，與淡季需求相比，旺季需求回升的力度更不確定。根據(jù)筆者的經(jīng)驗，觀察短期內(nèi)需求變化最好用的指標是現(xiàn)貨市場成交狀況?，F(xiàn)貨市場成交活躍大致代表下游需求旺盛，成交低迷則大致表明下游需求低迷。另外，以相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)作為參照，通過測算可以發(fā)現(xiàn)，在最近4年（2016年~2019年）中，9月份現(xiàn)貨成交水平確實都比8月份要好。這4年里，9月份的日均成交量較8月份分別上升9%、9%、10%和19%。由此可見，2019年旺季特征最為明顯。今年進入9月份以來，全國237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量日均值在22萬噸左右，而8月份的成交量日均值也在22萬噸左右。換句話說，雖然當前名義上已經(jīng)進入旺季時段，但現(xiàn)貨市場成交尚未轉(zhuǎn)旺。
其次，還需要關(guān)注需求旺季和價格之間的關(guān)系。市場上常常有“旺季不旺”的說法。筆者認為，如果“旺”指的是現(xiàn)貨市場成交，往年的旺季確實是“旺”的；但如果“旺”指的是價格，那么“旺季不旺”確實是經(jīng)常發(fā)生的。經(jīng)過簡單統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，自2009年3月份螺紋鋼期貨上市至今經(jīng)歷的11個9月份中，螺紋鋼期貨價格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢的只有2個。換句話說，從歷史數(shù)據(jù)來看，雖然9月份是需求旺季，但螺紋鋼期貨價格在9月份更大概率呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。
總之，筆者認為，當前螺紋鋼需求仍然受到抑制，這是導(dǎo)致螺紋鋼期貨價格下跌的核心誘因。后期，即使旺季需求能夠被驗證，也不意味著螺紋鋼價格一定會上漲。
供應(yīng)壓力持續(xù)
如前文所述，螺紋鋼需求在每一年的旺季都會出現(xiàn)環(huán)比擴張，但在需求擴張的背景下，螺紋鋼價格經(jīng)常下跌，這就需要從供應(yīng)端尋找原因。當前，國內(nèi)螺紋鋼的供應(yīng)按照銷售渠道可以分為兩個部分，即國內(nèi)資源和進出口資源轉(zhuǎn)化。
國內(nèi)資源方面，可按照生產(chǎn)流程的不同分為短流程電爐和長流程高爐兩部分。數(shù)據(jù)顯示，最近幾周，螺紋鋼周產(chǎn)量保持在380萬噸以上，明顯高于往年同期340萬噸左右的周產(chǎn)量水平。這無疑對現(xiàn)貨市場構(gòu)成了供應(yīng)壓力。
一般而言，企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏會受到噸鋼利潤的影響。當前，高爐鋼價格被壓縮至盈虧線附近，獨立電爐已陷入虧損。由于高爐需要穩(wěn)定生產(chǎn)，其生產(chǎn)節(jié)奏不夠靈活；但電爐具備靈活調(diào)節(jié)生產(chǎn)的能力。9月11日當周，螺紋鋼產(chǎn)量周環(huán)比減少11萬噸。
在國內(nèi)產(chǎn)量維持高位的同時，進出口資源的轉(zhuǎn)化還在增加。今年初以來，由于國內(nèi)外疫情防控形勢的差異，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷或者進口增加比較明顯。數(shù)據(jù)顯示，1月~8月份，我國鋼材出口量同比減少841.3萬噸，鋼材進口量同比增加454.9萬噸。也就是說，進出口因素導(dǎo)致上半年鋼材供應(yīng)量增加了近1300萬噸。
總之，當前市場確實承受著供應(yīng)壓力，這也是影響螺紋鋼價格的重要因素。
庫存尚待消耗
庫存數(shù)據(jù)可以佐證筆者在前文中對供需格局的判斷。數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日當周，螺紋鋼庫存總量為1251.75萬噸，同比上升62.14%。其中，廠內(nèi)庫存為358.17萬噸，同比增長59.91%；社會庫存為893.58萬噸，同比增長63.05%。
從總量來看，當前，螺紋鋼庫存總量為歷年同期最高水平，比去年同期的次高水平還高出450萬噸。換句話說，如果要讓庫存降至往年水平，至少要額外消耗450萬噸螺紋鋼。從庫存變化來看，雖然最近2周螺紋鋼庫存均下降，但幅度甚微，對于庫存壓力的減輕幾乎沒有幫助。
結(jié)合往年去庫存情況來看，筆者認為，在接下來的一段時間內(nèi)，庫存加速消耗并降至往年水平的可能性比較小。高庫存并不意味著價格下跌，但大概率意味著會抑制市場上漲勢頭或上升幅度。
基差處于低位
通過以上梳理，筆者認為，螺紋鋼期貨近期表現(xiàn)偏弱確實是事出有因。后期，影響市場走向的核心因素仍是旺季需求回升的力度。如果旺季回升力度不大，則難以突破供應(yīng)壓力和高庫存對價格的阻力，市場就難以擺脫震蕩格局。
從基差來看，當前RB2101合約較現(xiàn)貨貼水幅度在200元/噸左右，但RB2001合約、RB1901合約、RB1801合約在歷史同期的貼水幅度都在300元/噸以上。也就是說，RB2101合約估值水平高于往年同期，而若想要彌補這中間的估值水平差異，期貨價格至少需要回調(diào)100元/噸。
綜上所述，筆者認為，螺紋鋼期貨價格調(diào)整可能仍未結(jié)束，打破當前市場震蕩格局仍有賴于旺季需求的發(fā)力。旺季需求發(fā)力之前，市場不會走出明顯的趨勢行情。
