銅價自春節(jié)后開市大幅下跌，隨后反彈修復(fù)。目前疫情還未出現(xiàn)拐點，本周將會陸續(xù)復(fù)工。銅供應(yīng)端暫時受疫情影響較小，庫存累積將超預(yù)期。短期宏觀面及基本面仍壓制銅價。中期來看，銅價向上的動力仍依賴于經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。

　　宏觀面不宜過分悲觀

　　年前市場表現(xiàn)出對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、需求復(fù)蘇的預(yù)期，銅價也出現(xiàn)了大幅上漲，不過新冠肺炎疫情的出現(xiàn)和蔓延打斷了市場的樂觀情緒。我們看到美債10年期收益率與銅金比均大幅下滑，反映出市場的悲觀情緒。但我們認(rèn)為，疫情的影響是階段性的，不會改變我國經(jīng)濟(jì)的基本趨勢，不過短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將面臨更大的下行壓力。

　　此次公共衛(wèi)生事件能夠?qū)?biāo)的有2003年的“非典”。那次疫情導(dǎo)致GDP增長階段下滑，但沒有改變經(jīng)濟(jì)上漲趨勢及行業(yè)的相對強弱。雖然第三產(chǎn)業(yè)受疫情影響顯著，交運倉儲、住宿餐飲及金融業(yè)增長下滑，但疫情結(jié)束后快速反彈，批發(fā)零售業(yè)未受疫情的負(fù)面影響。需求方面，消費受到較大沖擊，但隨著疫情的解除，隨后快速反彈，并持續(xù)回升。金銀珠寶、服裝類下降明顯，建筑裝潢、日用品、中西藥品加速增長。相對于產(chǎn)出，投資增長受影響較為有限，凈出口未受沖擊。

　　與“非典”時期外需拉動的總需求擴(kuò)張不同，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨需求下滑的壓力，在疫情對消費需求造成沖擊的情況下，近期國家采取了一系列的對沖措施。例如，貨幣當(dāng)局維持了流動性充裕，預(yù)計未來貨幣、財政政策也將會適時放出。此外，2月6日召開的中央會議提出，湖北省以外地區(qū)要在繼續(xù)做好科學(xué)防控的同時，有序推動恢復(fù)正常生產(chǎn)。因此，宏觀面不宜過分悲觀。

　　關(guān)注上下游復(fù)工程度

　　綜合各機構(gòu)數(shù)據(jù)來看，2020年1—2月份精銅產(chǎn)量下滑，下滑幅度取決于疫情持續(xù)時間。2020年2月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量將會回落至70.13萬噸，同比降幅2.54%；截至2月累計電解銅產(chǎn)量為142.72萬噸，累計同比回落1.96%；百川統(tǒng)計的1月同比還是增加的，2月預(yù)計或有較大跌幅。疫情本身沒導(dǎo)致減產(chǎn)，冶煉廠在原料端也是比較充足的，但硫酸脹庫以及運輸問題會倒逼企業(yè)減產(chǎn)，若疫情持續(xù)超預(yù)期，下游工廠復(fù)工將繼續(xù)后延，冶煉廠減產(chǎn)將超預(yù)期。

　　中下游方面，預(yù)計會比往年多停產(chǎn)10天以上的時間，疊加物流運輸和原材料問題，銅桿企業(yè)開工率將受到很大影響。我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前大多數(shù)企業(yè)響應(yīng)政府號召開工已經(jīng)推遲到2月10日及以后。華東地區(qū)銅桿企業(yè)工人以當(dāng)?shù)厝藶橹鳎虼藦?fù)工時間較早，而廣東、江西等地銅桿企業(yè)員工大多來自其他省份，受疫情影響，各地交通受到不同程度限制，這些地區(qū)的企業(yè)開工時間大多在2月12日以后。終端工廠工人返崗?fù)瑯邮艿降貐^(qū)管控，開工時間也在2月10日之后甚至更晚。

　　總體來看，短期供需雙弱，需求端或影響更大，庫存累積速度加快，后期持續(xù)關(guān)注電解銅市場的庫存變動情況及下游復(fù)工情況。

　　綜上所述，目前宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)注焦點是疫情的防控效果以及對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，市場較為一致的預(yù)期是疫情對經(jīng)濟(jì)的影響是短期的，但是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，國家還是需要對沖的政策。具體到銅行業(yè)，疫情導(dǎo)致供需雙弱，需求端影響更大，庫存累積壓制價格。從中期基本面看，需求受電力行業(yè)拖累，供應(yīng)端利多因素減弱，當(dāng)前價位若持續(xù)成本有支撐，補庫周期影響也較短暫?；诖?，開市大跌風(fēng)險釋放后，銅價小幅反彈修復(fù)，但持續(xù)反彈動力不足，需要等待進(jìn)一步的指引。關(guān)注疫情、電解銅市場的庫存變動及下游復(fù)工情況。